食品饮料行业：以日鉴中，把握速冻行业新周期下投资机遇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：以日鉴中，把握速冻行业新周期下投资机遇 2026 年 3 月 10 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 在 2020 年以后，我国速冻行业市场竞争格局呈现比较明显的行业洗牌，行业市场消费环境、渠道布局、供应链发展都发生了很大的变化，我们认为在 2020年以来的这轮周期中，速冻行业逐渐见底，并有望伴随经济的复苏开启新一轮周期。 如何去把握新一轮周期的变化趋势，如何去前瞻性的布局新的赛道，我们希望通过对日本速冻行业的发展的梳理，总结出日本速冻行业在人口结构和经济变化过程中的发展路径，并对中国速冻行业未来发展趋势有所借鉴和启示。 我们研究了日本速冻食品行业自 1950 年代以来的发展历程、渠道变迁、竞争格局及消费特征，其核心特征在于：日本冷链基础设施先行是冷冻食品发展的基础，渠道从 B 端向 C 端发展过渡，产品从初级农水产品向高附加值调理食品的升级，以及行业对社会结构变化的快速响应。从市场竞争来看，日本速冻市场集中度竞争格局的变化与整体产量（行业成熟度）变化一致。 对标日本经验，中国冷冻食品行业正处于从快速扩张期向结构优化期迈进的关键节点。我们预测，中国冷冻食品行业将呈现以下趋势：B 端预制菜渗透率将持续提升，成为行业增长的核心驱动力；C 端市场将加速向高品质、健康、便捷的调理食品升级，以满足新一代消费群体的需求；行业集中度将进一步提高，龙头企业将通过规模化、品牌化和全产业链布局巩固优势；冷链物流将加速向三四线城市及县域下沉，释放广阔的市场潜力。 投资策略：面对国内速冻行业新一轮周期，我们认为能够拥有“B 端供应链能力”以及“C 端产品创新能力”的综合实力的企业能够拥有更强的竞争力，同时关注下沉市场有冷链或者渠道的龙头企业，有望在新一轮周期中拥有更多市场。我们看好速冻行业龙头企业安井食品在 B 端和 C 端的渠道能力和产品创新能力，以及对供应链的整体把控能力，有望在新一轮周期中保持龙头的地位。 风险提示：中国经济发展整体不及预期，行业需求复苏不及预期，企业管理不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 安井食品 5.08 4.29 4.79 18.07 21.39 19.18 2.03 强烈推荐 三全食品 0.62 0.62 0.66 19.87 19.84 18.69 2.45 未评级 千味央厨 0.87 0.81 0.97 44.60 47.96 39.88 1.98 推荐 巴比食品 1.12 1.18 1.34 23.94 22.79 19.99 2.81 推荐 海欣食品 -0.07 -0.01 0.04 -91.47 -611.0 152.75 3.31 未评级 资料来源：同花顺、公司财报、东兴证券研究所 注：未评级企业盈利预测来自同花顺一致预期 未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.8% 行业市值(亿元) 43098.41 3.55% 流通市值(亿元) 41596.68 4.11% 行业平均市盈率 20.69 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -18.6%-9.5%-0.4%8.7%17.8%26.9%3/106/89/612/53/5食品饮料沪深300P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：以日鉴中，把握速冻行业新周期下投资机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 我们的观点 在 2020 年以后，我国速冻行业市场竞争格局呈现比较明显的行业洗牌，行业市场消费环境、渠道布局、供应链发展都发生了很大的变化，我们认为在 2020 年以来的这轮周期中，速冻行业逐渐见底，并有望伴随经济的复苏开启新一轮周期。 如何去把握新一轮周期的变化趋势，如何去前瞻性的布局新的赛道，我们希望通过对日本速冻行业的发展的梳理，总结出日本速冻行业在人口结构和经济变化过程中的发展路径，并对中国速冻行业未来发展趋势有所借鉴和启示。 我们研究了日本速冻食品行业自 1950 年代以来的发展历程、渠道变迁、竞争格局及消费特征，其核心特征在于：日本冷链基础设施先行是冷冻食品发展的基础，渠道从 B 端向 C 端发展过渡，产品从初级农水产品向高附加值调理食品的升级，以及行业对社会结构变化的快速响应。从市场竞争来看，日本速冻市场集中度竞争格局的变化与整体产量（行业成熟度）变化一致。 对标日本经验，中国冷冻食品行业正处于从快速扩张期向结构优化期迈进的关键节点。我们预测，中国冷冻食品行业将呈现以下趋势：B 端预制菜渗透率将持续提升，成为行业增长的核心驱动力；C 端市场将加速向高品质、健康、便捷的调理食品升级，以满足新一代消费群体的需求；行业集中度将进一步提高，龙头企业将通过规模化、品牌化和全产业链布局巩固优势；冷链物流将加速向三四线城市及县域下沉，释放广阔的市场潜力。 面对国内速冻行业新一轮周期，我们认为能够拥有“B 端供应链能力”以及“C 端产品创新能力”的综合实力的企业能够拥有更强的竞争力，同时关注下沉市场有冷链或者渠道的龙头企业，有望在新一轮周期中拥有更多市场。 2. 日本冷冻食品行业发展历程与特征 2.1 日本冷冻行业发展 日本速冻行业又被称为冷冻行业，其发展史本质上是一部日本社会经济变迁史。从 1920 年北海道森町建立第一座冷冻工厂算起，日本冷冻食品产业已经走过了整整一个多世纪。我们根据消费量增速和消费结构的变化，将日本冷冻食品发展分为五个阶段。 图1：日本冷冻行业消费量和增速（吨） 东兴证券行业报告 食品饮料行业：以日鉴中，把握速冻行业新周期下投资机遇 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：日本冷冻食品行业协会，东兴证券研究所 1. 萌芽与初创期 (1920–1945)：从“鱼的冷冻”开始 1920 年，被誉为“日本冷冻食品之父”的葛原伊平从美国引进先进冷冻设备，在北海道创办了葛原商会，并建立了日本第一座真正意义上的冷冻工厂，这被广泛视为日本冷冻食品产业的开端。最初的冷冻食品仅用于保存水产品，以解决渔获季节性过剩和地域性短缺的矛盾。当时冷冻技术的主要作用是“保鲜”而非“加工”，冷冻鱼肉是绝对的主角。 2. 战后重建与给食期 (1945–1960)：制度化推行推动行业发展 二战后的日本百废待兴，国内食品极度匮乏，在日本政府主导下，1940 年代末开始实施学校午餐（给食）制度，为学生提供营养餐。冷冻食品（特别是冷冻鱼、肉）在学校供餐中获得推广，因为其易于批量保存和运输，能够缓解新鲜食材不足的问题。 这一时期政府对食品工业的重建给予了高度关注。1950 年代，日本农业与贸易部门出台了