销售稳健增长，产能持续提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安迪苏（600299.SH）：销售稳健增长，产能持续提升 2026 年 3 月 13 日 强烈推荐/维持 安迪苏 公司报告 安迪苏发布 2025 年年报：全年实现营业收入 172.31 亿元，YoY+10.92%，归母净利润 11.55 亿元，YoY-4.13%。公司拟每 10 股派发现金股利 1 元（含税）。 销售端保持稳健增长，成本管控能力较强。收入方面，2025 年公司功能性产品板块营收同比增长 11.12%至 129.14 亿元，其中蛋氨酸销量增长强劲，尤其是液体蛋氨酸，全球市场渗透率继续提升，再创历史纪录；特种产品板块营收同比增长 10.31%至 43.16 亿元，其中，反刍动物产品在北美和欧洲取得强劲销售增长，尤其是斯特敏产品线增长超过 20%；Norfeed 对销售增长的重要贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长；适口性产品销售增长势头良好，在拉美地区取得强劲增长超过 20%；提升消化性能产品销售保持韧性增长。利润方面，公司综合毛利率同比下滑 1.90 个百分点至 28.31%，但公司自 2019年开始实施的“运营效率提升计划”助力公司实现经常性成本开支缩减2.3亿元，体现公司较强的成本竞争力。该计划将在后续几年继续推行，以实现进一步可持续的成本节约。 关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产 15 万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过 80%的施工建设，预计将于 2026 年年底启动试运行；位于欧洲西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力。不断扩充的蛋氨酸产能以及主要工厂优异的运营绩效将持续支持公司进一步提升蛋氨酸产品销量。此外，中国和欧洲的生产平台使公司可以灵活调整供应，优化全球供应成本，包括降低关税和非关税贸易壁垒等带来的影响。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为 14.54、16.82 和 18.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.47、0.55 和 0.61 元，当前股价对应 P/E 值分别为 30、26 和 24 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,534 17,231 18,695 20,518 22,671 增长率（%） 17.83% 10.92% 8.50% 9.75% 10.50% 归母净利润（百万元） 1,204 1,155 1,454 1,682 1,864 增长率（%） 2208.66% -4.13% 25.96% 15.69% 10.83% 净资产收益率（%） 7.75% 5.81% 6.97% 7.66% 8.06% 公司简介： 安迪苏于 2006 年被中国蓝星集团收购，于2015 年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在 A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 14.61-8.77 总市值（亿元） 449.96 流通市值（亿元） 391.83 总股本/流通A股（万股） 307,978/307,978 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.63 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -27.1%-12.9%1.3%15.5%29.6%43.8%3/126/119/1012/103/11安迪苏沪深300P2 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：销售稳健增长，产能持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 0.39 0.37 0.47 0.55 0.61 PE 37 38 30 26 24 PB 2.84 2.22 2.12 2.01 1.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：销售稳健增长，产能持续提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 6396 9331 12063 15377 19123 营业收入 15534 17231 18695 20518 22671 货币资金 1266 4273 6635 9472 12653 营业成本 10841 12352 13333 14638 16185 应收账款 1970 1962 2129 2336 2581 营业税金及附加 73 76 83 91 100 其他应收款 91 82 91 100 111 营业费用 1351 1495 1622 1780 1967 预付款项 105 85 89 98 108 管理费用 907 856 928 1019 1126 存货 2428 2385 2574 2826 3124 财务费用 56 63 57 59 57 其他流动资产 536 545 545 545 545 资产减值损失 28 120 0 0 0 非流动资产合计 15861 18465 17722 16605 15231 公允价值变动收益 -33 -11 0 0 0 长期股权投资 108 0 0 0 0 投资净收益 -98 -110 0 0 0 固定资产 8258 8538 8678 8512 8046 营业利润 1706 1691 2178 2388 2635 无形资产 2039 1972 1674 1377 1081 营业外收入 9.08 3.29 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5457 7954 7369 6717 6104 营业外支出 160.01 109.00 2