2025年报点评：收入端恢复增长，关注资源整合进展

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 西域旅游（300859） 2025 年报点评：收入端恢复增长，关注资源整合进展 2026 年 03 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.43 一年最低/最高价 33.60/58.88 市净率(倍) 6.83 流通A股市值(百万元) 5,336.65 总市值(百万元) 5,336.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.04 资产负债率(%,LF) 28.91 总股本(百万股) 155.00 流通 A 股(百万股) 155.00 相关研究 《西域旅游(300859)：2024 年报及2025 一季报点评：利润端承压，关注资源整合进展》 2025-04-28 《西域旅游(300859)：实控人变更为新疆国资，全疆资产赋能发展》 2024-12-17 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 303.71 325.95 355.67 384.89 413.53 同比（%） (0.51) 7.32 9.12 8.21 7.44 归母净利润（百万元） 86.51 74.68 89.11 102.87 115.26 同比（%） (18.06) (13.68) 19.32 15.45 12.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.48 0.57 0.66 0.74 P/E（现价&最新摊薄） 61.69 71.46 59.89 51.88 46.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩符合此前预期：2025 年营收为 3.26 亿元，yoy+7.32%；归母净利润 0.75 亿元，yoy-13.68%；扣非归母净利润 0.75 亿元，yoy-12.72%。单 Q4 营收 0.39 亿元，yoy +14.71 %；归母净利润-0.24 亿元，yoy+17.24%；扣非归母净利润-0.28 亿元，yoy+3.45%。 ◼ 新项目成本和营销费用增加拖累利润表现：2025 年公司毛利率为47.4%，yoy-8.2pct，主要由于新项目投运、折旧摊销等固定费用增加；销售费用率 1.7%，yoy+0.5pct，淡季加大营销推广；管理费用率 18.9%，yoy-1.3pct；财务费用率 1.0%，yoy+0.8pct，新项目贷款利息增加；归母净利率为 22.9%，yoy-5.6pct。 ◼ 客运及索道业务平稳增长，沉浸式演艺成为新增长点：分业务看， 2025年旅游客运/索道运输/游船业务收入分别为 1.98/0.47/0.43 亿元，yoy+1.52%/+1.44%/-2.61%；毛利率分别为 56.23%/65.72%/69.42%，yoy-0.45/-7.64/-4.67pct 。 温 泉 酒 店 / 旅 行 社 业 务 / 沉 浸 式 演 艺 收 入 为 0.03/0.07/0.14 亿元，yoy -22.11%/+104.86%/+100.00%。根据昌吉日报，天山天池景区 2025 年全年接待国内外游客 345.78 万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达 16.49 亿元，同比增长 5.34%。 ◼ 关注新项目扩张和资源整合进展：公司未来将持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营，推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，贡献增量收入。深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态，依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合。 ◼ 盈利预测与投资评级：西域旅游作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，自治区国资委入主有望整合资源。考虑新项目前期成本及费用投入影响，我们调整 2026/2027 年并新增 2028 年盈利预测，归母净利润分别为 0.9/1.0/1.2 亿元（2026/2027 年前值为 1.3/1.5 亿元），对应 PE 估值为 60/52/46 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%2025/3/242025/7/222025/11/192026/3/19西域旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 西域旅游三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 333 340 403 470 营业总收入 326 356 385 414 货币资金及交易性金融资产 300 306 369 436 营业成本(含金融类) 172 179 189 197 经营性应收款项 6 8 7 7 税金及附加 3 3 3 4 存货 3 4 4 4 销售费用 6 5 5 5 合同资产 0 0 0 0 管理费用 62 66 71 75 其他流动资产 24 23 23 23 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 792 784 758 732 财务费用 3 4 2 3 长期股权投资 100 104 107 109 加:其他收益 2 2 2 2 固定资产及使用权资产 446 430 410 384 投资净收益 8 9 9 9 在建工程 3 3 3 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 110 105 99 99 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 122 130 128 126 营业利润 90 110 126 141 其他非流动资产 11 11 11 11 营业外净收支 (2) (1) 0 0 资产总计 1,126 1,124 1,161 1,202 利润总额 88 109 126 141 流动负债 156 118 116 112 减:所得税 17 21 24 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 54 54 54 54 净利润 71 88 102 114 经营性应付款项 75 32 29 24 减:少数股东损益 (4) (1) (1) (1) 合同负债 1 1 1 1 归属母公司净利润 75 89 103 115 其他流动负债 26 31 32 33 非流动负债 170 173 175 177 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.48 0.57 0.66 0.74 长期借款 90 90 90 90 应付债券 0 0 0 0 EBIT 85 113 128