医药行业分析：CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 03 月 21 日 医药 行业分析 CDMO 和分子砌块持续复苏，CRO 有序回暖 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 -4.4 -8.4 绝对收益 -3.0 -1.0 11.0 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 国投证券-行业快报-国投证券医药产业链数据库之：创新药投融资，2025 年全球市场创新药 VC&PE 投融资持续复苏-2026.1.7 2026-01-07 本篇报告，我们从宏观 CXO 行业景气度和微观上市公司基本面变化进行跟踪，并认为：当前全球创新药投融资持续改善且上市公司订单及时回暖，看好 2026 年 CXO 业绩改善。 CDMO：多肽和 ADC 药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振 通过复盘 CDMO 上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药研发需求逐步回暖，且多肽和 ADC 药物陆续商业化放量，相关 CDMO需求有望持续提振。多肽方面，多肽大单品商业化持续快速放量，推动 CDMO 多肽订单持续增长，显著提振多肽药物 CDMO 需求。国内 CDMO 企业多肽产能储备充足，且在手订单充足，相关收入高速增长，其中 2025Q1-Q3 药明康德 TIDES 收入高达 78.4 亿元（+121%）。ADC 方面，ADC 药物陆续商业化，相关 CDMO 需求有望持续高景气，其中，龙头公司药明合联持续夯实其领先地位，PPQ（工艺验证）项目数量从 2023 年的 5 个稳步增长至 2025H1 的 11个，为商业化项目持续快速放量奠定基础。 CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO 相关需求有望恢复 通过复盘 CRO 上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药 BD交易密集落地且药品研发创新回暖，CRO 需求逐步恢复，相关 CRO上市公司营收同比降幅有所收窄。其中，2025H1 泰格医药、诺思格、博济医药于临床 CRO 业务营收合计约为 19.08 亿元，同比下降 7.80%，临床 CRO 业务收入同比降幅所有收窄。考虑到目前临床 CRO 订单需求回暖且价格逐步改善，看好临床 CRO 业务边际改善。临床前 CRO中，实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升。SMO 业务方面，头部 CRO 公司 SMO 业务逐步扩大，形成较强的竞争优势。截至 2025H1，津石医药、康龙化成的 CRC 人数已超 4000 人，泰格医药、普蕊斯等公司的 SMO 业务覆盖国内百余座城市，津石医药、泰格医药、康龙化成、普蕊斯的 SMO 业务在行业内持续保持领先地位。 分子砌块：得益于新药研发需求复苏，行业景气度稳步提升 得益于新药研发需求复苏和国产渗透率提升，分子砌块和工具化合物行业景气度逐步提升。销售方面，2025H1 皓元医药、药石科-10%0%10%20%30%40%2025-032025-072025-112026-03医药沪深300998455713 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业分析/医药 技、毕得医药分子砌块相关业务收入合计约为 17.78 亿元，同比增长 15.77%，收入增长相较于 2024 年提速明显，其中 2025H1皓元医药分子砌块和工具化合物收入同比增长 29.23%；盈利能力方面，2025H1 皓元医药、毕得医药分子砌块业务盈利能力有所改善，其毛利率相较于 2024 年均有所提升。 建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、九洲药业、皓元医药、毕得医药、药石科技、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、诺思格、博济医药等。 风险提示：新药研发失败风险；海外政策风险；CXO 行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险。 行业分析/医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 全球创新药研发持续复苏，有望开启新一轮上行周期............................. 6 2. CDMO：GLP-1 和 ADC 药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振 ................. 7 2.1. 多肽大单品商业化快速放量，CDMO 多肽订单增长强劲....................... 8 2.2. ADC 药物陆续商业化，相关 CDMO 需求有望持续高景气...................... 10 3. CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO 相关需求有望恢复 ........................... 11 3.1. 临床 CRO：订单需求和价格逐步回暖，未来临床 CRO 业务边际改善可期....... 11 3.2. 临床前 CRO：实验用猴价格已稳步回升................................... 13 3.3. SMO：头部公司保持领先地位，业务持续稳健发展 ......................... 13 4. 分子砌块：得益于新药研发需求复苏，行业景气度稳步提升...................... 14 5. 建议关注标的汇总.......................................................... 15 6. 风险提示.................................................................. 21 行业分析/医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图表目录 图 1. 全球创新药 VC&PE 投融资年度数据（亿美元） ................................ 6 图 2. 2015-2025 年 10 月国内企业海外授权交易合同总金额（亿美元）................ 6 图 3. 2015-2025 年 10 月国内企业海外授权交易首付款金额（亿美元）................ 6 图 4. CDMO 上市公司营收增速复盘................................................ 7 图 5. 各家 CDMO 上市公