基础化工行业周报：资源为王价差套利的几个方向

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2026 年 03 月 15 日 基础化工 行业周报 资源为王价差套利的几个方向 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.5 21.2 34.0 绝对收益 5.7 23.1 53.4 王华炳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 能源安全和粮食安全为先 2026-03-08 政府工作报告首谈绿 色 燃料，产业化进程或迎历史性机遇 2026-03-06 地缘升级，商品上涨！ 2026-03-01 PVC 困境反转，助剂行业有望同步受益本轮景气修复 2026-02-27 化工进入涨价验证阶段！ 2026-02-23 事件： 截至 3 月 13 日，布伦特原油价格收于 103.14 美元/桶，较上周+11.3%；WTI 原油价格收于 98.71 美元/桶，较上周+8.6%。 资源为王价差套利的几个方向： 伴随美伊地缘局势持续发酵，国际油价短期波动剧烈，全球市场恐慌情绪升温。此背景下，能源替代性型公司值得关注，一方面高油价下，煤化工、气头化工以及电石法 PVC、天然碱等工艺路线成本优势显著，盈利有望伴随原油与替代能源之间价差的走扩而提升；另一方面，能源安全重视度提升有望战略层面带来更高的估值溢价。重点关注四大方向： 1）煤化工：煤化工是以煤炭为核心原料，替代原油生产烯烃、甲醇、乙二醇等基础化工产品的关键技术路线，契合我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，是保障能源化工供应链自主可控的战略性产业。在当前国际油价持续高位运行的背景下，煤化工的经济性愈发凸显，其成本优势进一步放大，正逐步成为抵御油价波动、推动企业盈利增长的核心抓手。成本端看，我国煤炭资源储量丰富，供给保障能力持续增强，根据国家统计局，2025 年我国规模以上工业原煤产量 48.3 亿吨，创历史新高，同比增长 1.2%。与此同时，煤炭价格整体低位运行，截至 3 月 13 日，秦皇岛港动力末煤平仓价、内蒙古东胜原煤坑口价分别为 729、510 元/吨，处于近十年 27%、23%历史分位，显著降低了煤化工企业的原料成本压力。盈利端看，伴随国际油价中枢抬升，原油与煤炭价差持续走阔，煤化工企业的盈利空间同步拓宽。以煤制烯烃为例，据我的钢铁研究，一般布伦特油价高于 50 美元/桶时，煤制烯烃较油制路线即具成本优势；当前布伦特油价已突破 100 美元/桶，煤制烯烃路线盈利预计将显著扩大。估值端看，在能源安全战略导向下，煤化工作为降低石油对外依存度的核心路径，有望获得政策倾斜，叠加高端聚烯烃等产品国产替代空间广阔，行业估值有望持续提升。建议关注：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等。 2）气头化工：①乙烷制乙烯：成本端看，国内乙烷主要依赖美国进口，而美国乙烷长期供应充足。作为天然气开采的伴生物，美国乙烷产量随着页岩气的持续增产而提升；需求方面，美国乙烯产能增长放缓，本土乙烷需求趋于稳定。据 EIA 预测，2026 年美国乙烷产量将达 318 万桶/天，本土需求量约为 254 万桶/天，整体供需格局预计保持宽松。与此同时，乙烷价格目前处于低位区间。据钢联数据，截至3 月 12 日，中国乙烷进口 DES 价为 3210 元/吨，处于近五年 15%分位水平。盈利端看，近期原油价格上涨显著抬高油制乙烯成本，进而带-14%-4%6%16%26%36%46%2025-032025-072025-112026-03基础化工沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业周报/基础化工 动乙烯价格上涨，由 2 月 28 日的 5850 元/吨增长至 3 月 13 日的 9529元/吨，考虑到乙烷制乙烯成本保持低位且较为稳定，其盈利预计将伴随产品价格的上涨而同比增扩。建议关注：卫星化学等。②天然气制乙二醇：即以天然气为原料，经合成气转化、催化偶联等工艺生产乙二醇。以万凯新材为例，成本端看，公司一期 60 万吨天然气制乙二醇产能位于四川省达州市宣汉县，紧邻我国首个特大型整装海相高含硫气田普光气田，项目周边天然气资源丰富，供应量大且稳定。此外，天然气价格由各地政府以及中石油、中石化等国有大型企业指导定价，且价格调整频率少，使得公司乙二醇成本长期处于稳定区间。盈利端看，近期受中东局势影响，乙二醇价格持续提升，已由 2 月 28日的 3646 元/吨增长至 3 月 13 日的 4752 元/吨，考虑到公司气头路线成本较为稳定，盈利将伴随产品价格的提高而提高。建议关注：万凯新材等。 3）电石法 PVC：国内 PVC 生产主要包括电石法和乙烯法两种，其中以电石法为主，占比约 70%；乙烯法为辅，占比约 30%。成本端看，电石法 PVC 核心成本为电石，上游原料主要是兰炭，兰炭价格与原油价格关联度低，使得电石法 PVC 成本端相对稳定。此外，部分自备电石产能的企业能进一步降低生产成本、提升原料供应的稳定性，在周期波动中具备更强的抗风险能力。盈利端看，当前原油价格的快速上涨，显著抬升乙烯法 PVC 生产成本，进而推动 PVC 价格提升，电石法PVC 盈利显著改善。根据钢联，截至 3 月 13 日，我国乙烯法 PVC 毛利为-765 元/吨，处于亏损状态；而电石法 PVC 毛利为 237 元/吨，率先实现由亏转盈，相关企业盈利弹性将逐步释放。建议关注：中泰化学、新疆天业、北元集团、君正集团等。 4）天然碱：成本端看，天然碱主要以天然碱矿物为原料，经物理加工即可制得纯碱。国内主要天然碱企业博源化工和中盐化工均配备有上游矿物产能，有效保障其原料供应的稳定性与生产成本的稳定性。天然碱法无需复杂原材料，工艺简单且能耗低，根据观研天下，2024年我国天然碱企业单位成本约 1000-1200 元/吨，显著低于联碱法（1400-1600 元/吨）和氨碱法（1500-1700 元/吨）。盈利端看，本轮中东局势升级直接抬高氨碱法和联碱法纯碱的能源和原料成本，进而推动重质纯碱价格由 2 月 28 日的 1258 元/吨增长至 3 月 13 日的1275 元/吨，天然碱法成本稳定的背景下，预计盈利空间有所提升。建议关注：博源化工、中盐化工等。 风险提示： 宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 行业周报/基础化工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1.核心观点.................................................................... 8 2.化工板块整体表现........................................................... 10 3.化工板块个股表现........................................