美容护理行业国际化妆品医美公司25年业绩跟踪报告：全球业绩陆续企稳，中国市场曙光现

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理 2026 年 03 月 20 日 全球业绩陆续企稳，中国市场曙光现 看好 ——国际化妆品医美公司 25 年业绩跟踪报告 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年全球美妆市场持续低速增长，受此影响，各大国际集团 2025 年收入端表现略疲软，但整体开始企稳。据欧莱雅集团数据，2025 年全球美妆市场增速 3.5%，相比 24 年 4.5%的增长，以及 23 年 8%的高增长，需求端增速持续回落。需求端的疲软表现，继续考验各国际集团的战略与适应能力，逆境行舟不进则退。20-24 年由于疫情、宏观经济因素、中国市场疲软等多方面因素影响，各大国际集团陆续面临业绩下滑、战略调整等问题，各显神通勉力维持市场份额。25 年开始，国际美妆集团业绩分化，以欧莱雅、宝洁为代表的全球性综合集团，稳健发展，营收与营业利润正增长。其他公司仍面临营收或营业利润的压力，预计 2026 年战略调整进一步推进。 ⚫ 聚焦中国市场，25 年国际美妆集团在华复苏，国货面临竞争加剧的局面。2025 年中国化妆品社零增速 5.1%，相比于 24 年的负增长，改善明显，国际集团在此背景下，在华业绩同步改善。同时，国际集团对中国市场重视程度再度提升，雅诗兰黛 25Q3 首次单独拆分披露中国大陆市场业绩并取得 8.6%的单季度营收高增长。欧莱雅中国地区 25 年取得中个位数增长，走出 24 年下滑的困境。资生堂 25 年受宏观因素等影响，中国市场预计还将持续波动。 ⚫ 欧莱雅：25 年公司营收增速 1.3%，持续面临低增长的压力，25Q4 单季度环比增速转较25Q3有所提升，业绩趋势略有改善。分地区来看，得益于卓越品牌组合及创新加速。中国大陆表现改善，从低个位数增长提升至中个位数，线上线下均跑赢市场，高端品类在精选渠道及创新新品推动下回暖。分品类看，2025 年四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发部分营收增速超5%，领跑全公司。受宏观经济等因素影响，高端品类部门增速暂为增速最低。 ⚫ 雅诗兰黛： 2025 年整体公司营收 146.7 亿美元，虽全年同比下滑 3.3%，但 2025Q4 单季度营收增长 5.6%，打破了先前度营收与利润下滑的颓势，首次出现营收与利润的双重上升，印证公司战略变革成效。分地区来看， 25Q4 单季度中国大陆地区市场双位数高速增。分品类来看，香氛品类成为带动增长的主要动力，印证香氛品类重要性与布局必要性。 ⚫ 资生堂：2025 年营收端下滑，营业利润转盈为亏，业绩还在震荡中。2025 年公司营收同比下滑 2.1%，营业利润亏润 287.9 亿日元。分品牌来看， 25 年增长动能主要来自 CPB、ELIXIR 与 NARS，其中 ELIXIR 表现最为稳健；主品牌 SHISEIDO 同比持平，结束连续下滑趋势。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严；舆情风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。 原因与逻辑 2020 年以来受疫情和宏观经济因素影响，我国化妆品市场需求端持续疲软，当整体市场规模不再快速增长，化妆品品牌之间出现激烈竞争。其中，以知名国货品牌崛起与外资品牌逐步“走下神坛”为核心趋势。外资品牌作为国货化妆品曾经的“导师”，现在的竞争对手，学习其相对先进的品牌理念，避开致其业绩困境的错误举措，及时捕捉外资品牌在国内经营表现和规划，学习其海外市场运营经验，是必修功课。同时 24-25 年初国际集团在中国市场整体暂入低谷业绩下滑，而后又快速调整陆续回暖，战略举措值得学习复盘。 有别于大众的认识 1、市场认为国际集团历经百年市场考验和数十年的品牌建设，相比于根基、经验尚浅的国货品牌，具有巨大的竞争优势。我们认为，国际集团同样面临不同市场、不同客群及新消费潮流的考验，一旦应对不及，战略滞后，问题爆发将造成严重的连锁反应，如百年集团雅诗兰黛、资生堂均陷入亏损，市值腰斩。而国货公司势能向上，在本土市场对国际品牌实现追赶和超越是进行时。 2、市场认为国内美妆公司出海议题较为遥远，难以实现业绩预期。我们认为参考欧莱雅在北亚、资生堂在欧美，一方面宣传主品牌理念，打开知名度，另一方面通过合作、收购当地品牌，快速获得当地市场渠道和消费客群。国货公司近年来现金流良好，品牌势能向上，我国对外文化输出屡次成功，因此品牌出海拥抱世界市场，并非遥远之事。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 1．全球美妆景气度增速下行，国际集团业绩持续疲软 ...... 6 2. 欧莱雅：持续并购完善品牌布局，中国市场稳中求变开始回暖 .................................................................................. 7 3. 雅诗兰黛：中国大陆