2026年煤炭与海外能源行业春季策略：煤炭战略安全资源属性凸显，业绩与估值双击可期

证 券 研 究 报 告2026年煤炭与海外能源春季策略煤炭战略安全资源属性凸显，业绩与估值双击可期证券分析师：严天鹏 A0230524090004 施佳瑜 A0230521040004 闫海 A0230519010004研究支持： 施佳瑜 A0230521040004联系人： 施佳瑜 A0230521040004..主要内容1. 复盘俄乌冲突事件，油煤共振向上2. “挺价性”减产与“合规性”减产，供给侧持续偏紧3. “电化中国”与“Token出海”拉长电煤需求久期，化工煤消费量二阶导走陡4. 从巴菲特买西方石油，看好煤炭估值体系重塑5. 投资分析意见与风险提示2www.swsresearch.com证券研究报告3复盘俄乌冲突事件，油煤共振向上原油及煤价一览资料来源：百度百科，iFind，申万宏源研究◼2022年2月，俄乌冲突爆发。期间，油气价格大涨，带动全球煤炭价格共振向上。◼1978年伊朗发生推翻巴列维王朝的革命，从1978年底至1979年3月初，该国停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。1980年9月两伊战争爆发。两国石油生产完全停止，世界石油产量完全受到影响，产量剧减，全球市场上每天都有560万桶的缺口，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱。在此期间，欧佩克内部发生分裂。多数成员国主张随行就市，提高油价。油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年底的41美元，涨幅接近3倍。www.swsresearch.com证券研究报告4海外：多边主义的裂痕，资源民族主义的觉醒•AI（人工智能）基础设施建设大潮，带来用电量激增；•碳捕捉与封存技术的发展。•资源民族主义觉醒；•新兴国家民众物质需求显著增长；•第三世界国家新出生人口高增、人口的年轻化趋势；•以《巴黎协定》为核心的全球气候治理机制受到前所未有挑战。• 经济增长动能不足；• 降息大周期与通胀预期交织；• 新兴经济体发展需求强烈。•世界变乱交织，地缘政治事件多发；•单边主义、保护主义崛起，贸易基本假设与贸易路径的重构；•霸权主义威胁，世界多极化演变。P（政治）E（经济）T（技术）S（社会）海外-PESTwww.swsresearch.com证券研究报告5印尼：资源税改“重拳”之下，打响资源保卫战牌照类型热值区间原税率新税率IUP（普通牌照）≤42008%9%4200-520010.5%11.5%≥520013.5%13.5%牌照类型HBA区间（美元/吨） 原税率新税率IUPK（特许牌照）≥10028%18%印尼煤炭采矿权税率结构全对比(以 HBA>$100/t 为背景)2020-2025年我国进口印尼煤炭量（万吨，%）资料来源：中国煤炭经济网，海关总署，申万宏源研究◼RKAB：印尼能源与矿产资源部计划将2026年煤炭产量控制在约6亿吨，较2025年7.9亿吨下降约24%，通过RKAB年度审批机制强制矿企减产40%-70%，据路透社报道，2月4日，行业官员表示，由于印尼政府提议大幅削减煤炭产量，印尼煤炭矿企已暂停现货煤炭出口；DMO:印尼能源与矿产资源部（ESDM）设定2026年国内市场义务（DMO）煤炭供应目标为2.479亿吨，略低于2025年实际供应量2.54亿吨。www.swsresearch.com证券研究报告美国：全面加码煤炭行业发展，以满足发展人工智能的电力需求6资料来源：财联社，中国石油新闻中心，中国煤炭经济网，美国能源局，申万宏源研究◼2025年，美国总统特朗普就职后，将煤炭纳入国家能源议程，开放1310万英亩联邦土地用于煤炭开采，降低特许权费率至7%，还计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施。2024 年煤电占比仅15%，因此着力通过政策干预重振煤炭产业以应对电力短缺。◼《重振美丽清洁煤炭产业行政令》：将煤炭列为与铀、铜、钾盐、黄金等同等地位的“关键矿产”；要求国家能源主导委员会协调国务院、财政部、内政部等十余个联邦机构，共同推进国内煤炭生产开发及其关联产业发展；明确商务部重点推进，煤炭及煤基技术出口市场开拓，AI数据中心燃煤供电基础设施跨国合作，国际长期采购协议（Offtake Agreement）谈判。◼《大而美法案》：新能源税收优惠取消；煤炭开采特许权使用费降低、冶金煤生产商提供税收抵免。◼投资规划：美国能源局计划投资6.25亿美元建设火电燃煤电厂。2025年美国煤炭行业相关利好政策时间政策/事件主要内容2025年4月8日 《重振美丽清洁煤炭产业行政令》 将煤炭列为关键矿产，联邦政策支持；废除燃煤电厂部分环保限制，跨部门协调加快审批/投资2025年7月2-4日《大而美法案》（OBBB）2027年底前未能投产上线的清洁能源项目将无法再享受税收抵免；煤炭开采特许权使用费从12.5%降至7%，联邦土地租赁面积扩大400万英亩，并为冶金煤生产商提供2.5%生产成本税收抵免2025年9月28日能源部电厂投资计划宣布6.25亿美元投资用于燃煤电厂改造（3.5 亿美元）、农村能源（1.75 亿美元）和混合气体系统技术升级联邦煤炭资源勘探开放开放1300万英亩联邦土地开展煤炭资源勘探与采矿，优化审批和招标流程主要内容1. 复盘俄乌冲突事件，油煤共振向上2. “挺价性”减产与“合规性”减产，供给侧持续偏紧3. “电化中国”与“Token出海”拉长电煤需求久期，化工煤消费量二阶导走陡4. 从巴菲特买西方石油，看好煤炭估值体系重塑5. 投资分析意见与风险提示7www.swsresearch.com证券研究报告8煤炭行业供需平衡表煤炭行业供需平衡表（亿吨，%）资料来源：中国煤炭运销协会，统计局，海关总署，申万宏源研究注：商品煤产量和消费量为中国煤炭运销协会统计，同比增速为运销协会公布数据、非计算所得，且未追溯更新历史数据2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026E2027E2028E2029E2030E电力行业（亿吨）21.2021.3021.9024.2024.6027.5028.7029.1029.1929.2729.3329.3929.45电力耗煤增速（%）6.7%0.5%1.5%8.9%2.0%11.5%1.2%-2.10%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%钢铁行业（亿吨）6.506.807.306.706.807.007.007.107.106.996.976.946.91钢铁耗煤增速（%）2.4%4.6%7.3%-8.2%1.7%3.0%-2.8%-0.4%0.0%-1.5%-0.4%-0.4%-0.4%建材行业（亿吨）4.804.904.905.505.205.205.004.804.664.564.404.254.09建材耗煤增速（%）-5.3%2.1%0.8%1.1%-5.6%0.0%-6.7%-4.8%-3.0%-2.0%-3.5%-3.5%-3.5%化工行业（亿吨）2.802.902.903.103.203.403.804.304.735.205.626.076.55化工耗煤增速（%