2026年建材行业春季策略：厚积薄发，复苏启序，景气先行

证 券 研 究 报 告厚积薄发，复苏启序，景气先行2026年建材行业春季策略证券分析师任杰 A0230522070003宋涛 A0230516070001傅浩玮 A0230522010001郝子禹 A02305240600032026.03.20www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点：复苏启序，厚积薄发，景气先行◼5年调整后，消费建材迎来复苏大周期：建材板块经历5年调整，应重视以下深刻变化：需求结构调整、供给出清集中度提升、企业战略深度调整、政策方向更加积极、市场认知逐步改变。站在2026年，要以与过去5年完全不同的视角，重视建材板块的投资机会。◼长期变革由量变积累形成，会以短期利好的形式逐步出现。1.格局改善带动盈利复苏预期，成本上涨背景下，建材价格端强势复苏；2.二手房成交持续活跃，节后挂牌数量增速慢于往年；3.库存高的区域不增加开发用地，有望进一步改善供给预期。◼下游驱动与供应受限，玻纤持续高景气：织布机紧缺是普通布价格提升的核心矛盾，纱线技术的稳定突破是特种布紧缺的核心原因。金属提价进一步推高行业资本开支门槛，中长期格局有望深刻变化。玻纤粗纱新增产能周期进入尾声，行业库存平稳，产能利用率高，资产属性重，蕴含一定的涨价弹性。◼非洲链波动上行：汇率、政局等利空因素逐步得到消化，非洲水泥、瓷砖格局稳固，需求持续旺盛，盈利有望在波动中兑现。◼水泥供给收缩，重视碳价值。水泥产能处置接近尾声，产量检测是后续的核心看点，预计2027年开始水泥碳交易将逐步收紧，碳价值提高有望扩大企业盈利方差，进一步促进格局改善。◼玻璃冷修是供给收缩核心看点，光伏玻璃供需或维持平稳：冷修与盈利的拉锯已经在平板玻璃行业持续多年，今年或迎来冷修加速，盈利改善或即将到来。伴随头部企业海外产能布局落地，光伏玻璃上市公司的盈利或逐步得到改善。◼投资分析意见：建议重视消费建材板块的底部复苏，关注三棵树，东方雨虹，科顺股份，兔宝宝，悍高集团，中国联塑，伟星新材，北新建材等。建议把握玻纤电子布高景气，重视粗纱潜在提价机会，关注中国巨石、国际复材、中材科技、宏和科技、长海股份、山东玻纤等。非洲链条建议关注华新建材、科达制造、西部水泥。国内水泥供给重塑，碳价值预期提振，关注海螺水泥、天山股份、塔牌集团、上峰水泥等。玻璃板块关注旗滨集团、信义玻璃、信义光能等。◼风险提示：需求恢复不及预期，供给收缩不及预期，海外扰动因素增多，油价等成本项大幅上涨。主要内容1. 消费建材：5年调整后的长周期复苏2. 玻纤：供给增速下行遇到需求弹性3. 非洲链：扰动因素下的高景气4. 水泥与玻璃：期待供给复苏后的盈利改善5. 重点公司估值与风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4消费建材：5年调整后的长周期复苏图：过去五年，建材行业发生深刻变化需求变化战略调整市场风向格局改善政策转变•地产直销占建材企业需求比重大幅下降•30城二手房占比由38%提高到66%•平均房龄由16年增加至21年，居民收入预期改善，翻新可期• 防水市场出清，集中度显著提高• 涂料、瓷砖等消费建材同样加速出清• 水泥、玻璃通过产能置换与冷修完成出清•渠道结构调整，工程渠道向零售端调整•第二成长曲线，跨领域扩张•出海，享受新兴市场发展红利•巩固原有竞争优势，改善资产负债表•发展新经济股权投资•建材对地产信用风险波动逐步脱敏•建材复苏或不依赖于新房量价变化•房地产重要地位得到肯定•城市更新高频强调资料来源:克而瑞，万得，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告5消费建材：5年调整后的长周期复苏◼需求结构深刻调整变化•地产集采占建材企业收入比大幅降低。2021年之前房地产集采是多家建材企业收入的重要来源；2025年，企业通过渠道结构调整，零售、市政基建、工业厂房、海外等需求占比快速提升，支撑起了地产下行期的建材企业收入规模。•二手房与现房成交占比大幅提升。2021年后新房、现房销售承压回落；但购房需求仍然存在，二手房成交与现房成交持续活跃。根据克而瑞报告， 2025年三十城二手房交易占比达到66%，已成为主要交易来源。•房屋年龄进一步老化，翻新周期或即将到来。根据2021年普查数据测算，全国房屋平均房龄约16年，2026年平均年龄达到21年，房屋的老化有望催生翻新需求。我们始终认为，居民改善居住环境的诉求从不停止，大额低频可选消费会伴随收入预期改善而集中释放，我们看好2026年及之后的存量翻新以及二手交易翻新带来的装修需求。资料来源:第七次人口普查公报，克而瑞，万得，申万宏源研究图：三十城二手房成交占比由38%提高到66%30%35%40%45%50%55%60%65%70%0.00.51.01.52.02.53.02021年2022年2023年2024年2025年城二手房成交面积 亿平城新房成交面积 亿平二手房成交占比0%10%20%30%40%50%现房占比 %图：现房成交占比在2021年后快速上升图：2020年全国房屋楼龄分布图：2025年中国房屋楼龄达到21年31.30%32.00%36.70%年楼龄以上-年楼龄年以内楼龄0510152025年年房屋年龄（年）www.swsresearch.com证券研究报告6消费建材：5年调整后的长周期复苏◼底部出清格局改善•防水行业出清与集中度提升幅度或领先地产链其他板块。我们测算2021-2024年防水材料总产量累积下降38%；与之对比，2021-2024年头部三家企业的防水材料以及防水工程的收入累积下降20.9%，头部显著跑赢行业整体。•防水行业出清更为迅速，集中度提升幅度更为明确。主因三大原因。1）2021年及之前防水行业收入与地产集采高度相关，且防水企业账期较长；2）2022年开始防水企业进行了持续且剧烈的价格战；3）防水行业资产属性相对较轻，固定资产占总资产的比重相对较低，单位固定资产对应营收相对较高。•防水之外，涂料、瓷砖等板块也有一定程度的出清，而重资产的水泥、玻璃同样通过产能置换、冷修等方式完成出清。分类固定资产总资产营业收入固定资产比总资产单位固定资产对应营收21Q3应收账款周转天数科顺股份防水23.9140.468.30.22.9152.9东方雨虹防水108.8447.2280.60.22.6101.3凯伦股份防水13.350.823.80.31.8171.1兔宝宝人造板6.259.291.90.114.835.8三棵树涂料46.2139.9121.10.32.6111.3蒙娜丽莎瓷砖30.577.146.30.41.561.3马可波罗瓷砖28.4142.373.20.22.6-好太太晾衣杆4.033.715.60.13.927.1火星人集成灶9.224.813.80.41.514.0海信视像电视44.7466.6585.30.113.130.0小熊电器小家电......苏泊尔小家电12.7132.7224.30.117.744.0表：防水行业资产轻，过去账期长，出清效果好资料来源:中国建筑防水工业协会，公司公告 ，万得，申万宏源研究图. 2021-2024年防水材料产量逐年下降图. 防水行业三强的防水收入累积下降20.9%（百万元）05,00