疫情的危与机（四）：复工的立体解读，从多政策到大数据

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 复工的立体解读：从多政策到大数据 疫情的危与机（四）｜2020.2.19 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 于翔 政策分析师 S1010519110003 联系人：刘春彤 中央强调疫情防控与企业复工兼顾，各地政府出台政策响应，预计后续复工有望得到持续改善。可通过迁徙数据与出行强度数据观测员工到岗情况，进而判断产能恢复状态，中性假设下静态测算延迟复工或对第二产业 GDP 拖累约 8000 亿元。 ▍ 目前疫情已出现积极变化，中央政策强调控疫情与保复工兼顾，复工进度有望加快。2 月 12 日联防联控机制新闻发布会指出“疫情形势总体上出现一些积极变化”，政治局常委会与国务院常务会基调更加积极，要求统筹做好疫情防控和经济社会发展。在中央的统一部署下，复工进度有望加快。 ▍ 各地方政府积极响应中央部署，促进复工的政策频出。部分地区大数据应用、区域交通联动等创新经验或得推广，加速复工进度。地方政府促进复工的政策可分为三个层级：（1）多数地方政府以召开工作会议与现场调研指导的方式督促复工；（2）部分地区已出台支持复工的政策文件，细化了分区分级的复工安排；（3）先进地区出台了如大数据应用、区域政策联动、交通费用等补助、金融保险创新、稳定外资外贸等创新政策，未来或得到推广。 ▍ 产能利用率是最关键的复工指标，企业复工率和员工到岗率可以作供观测。企业复工涉及企业复工率、员工到岗率和产能利用率这三项指标。其中产能利用率对经济的影响最直接也最为关键。一方面，我们可以通过企业用电情况跟踪产能利用率；另一方面，由于企业复工率、产能利用率、员工到位率存在一定的相关性，我们可以用另外两个指标观测产能利用率变化的趋势。 ▍ 员工到岗需观测外地返工和城内出行，可通过迁徙数据和出行强度数据判断。员工到岗是企业复工的必要条件，而员工到岗又包括外地工人返工与城市内部出行两个环节。迁徙数据显示主要城市的返工率不到 35%，城内出行强度数据显示一线城市出行率在 43%左右，可见企业用工缺口明显。 ▍ 农民工预计将逐步返程不会如非典时期进行限制，不影响迁徙数据观测。农民工返程是迁徙数据中的重要一环，交通运输部表示，预计 2 月底农民工返程将达到 1.2 亿人次。非典时期为防控疫情，尽量控制农民工流动，但是考虑到当前政策强调鼓励复工，同时农民工的收入中工资性收入的快速提升，我们预计不会重复 2003 年的限制措施，因此不会影响迁徙指标的观察。 ▍ 通过延迟复工损失的工作天数估算对二产的影响，中性假设下静态测算延期复工会对二产拖累约 8,000 亿元，对应 2019Q1GDP 的 3.84%。我们对企业复工日期进行情景分析，通过减少的工作天数来简化估算对第二产业的损失。但是在实际操作中，一方面企业会在复工后可加班生产来赶订单，另一方面不同行业的复工进度实际各不相同，比如 2 月 14 日钢铁高炉开工率为 62.71%，PTA开工率为 82.59%，与去年同期（农历）的开工率基本一致。因此，我们要对疫情的影响假设一个“受影响系数”，我们假设该系数为 0.3。在中性假设下（2020年 3 月 2 日全部完成复工），静态测算工业和建筑业的受损规模合计为 8,382亿元，相较于 2019 年 Q1 GDP 的 21.8 万亿元，占比 3.84%。 ▍ 风险因素：疫情超预期风险，经济下行风险，政策不及预期风险。 第二产业企业推迟复工对 GDP 影响的静态情景分析 假设情形 行业 企业集中复工日期 Q1 开工天数 影 响天数 拖累GDP 对2020 Q1 GDP的影响 对 2020的 GDP影响 乐观假设 工业 2020/2/24（农历二月初二） 60 21 5,527 2.86% 0.63% 建筑业 2020/2/24（农历二月初二） 60 16 704 中性假设 工业 2020/3/2（农历二月初九） 53 28 7,370 3.84% 0.85% 建筑业 2020/3/2（农历二月初九） 53 23 1,012 悲观假设 工业 2020/3/9（农历二月十六） 46 35 9,212 4.83% 1.06% 建筑业 2020/3/9（农历二月十六） 46 30 1,320 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 疫情的危与机（四）｜2020.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 控疫情与保复工兼顾，各地政府快速响应出台文件 .......................................................... 1 政治局常委会频繁召开，中央强调疫情防控与企业复工兼顾 ............................................ 1 地方政府积极响应，促进复工政策频出，创新手段或得推广 ............................................ 2 人员到岗是复工的前提，当前复工率仍有待提升 .............................................................. 4 企业复工实际包括三大指标，其中产能利用率对经济产生直接影响 ................................. 4 企业用电可用于跟踪产能利用率，企业复工率和员工到岗率也可作供参考 ...................... 5 返工率是测算员工到岗率的基础，此外还需考虑城市出行情况 ........................................ 6 农民工预计将陆续返回不会如非典时期进行控制，不影响迁徙指标观测 .......................... 8 行业复工节奏各异，静态测算复工延迟或影响二产约 8000 亿元 ................................... 11 不同行业复工节奏各异，重化工业、物流行业等复工较快 ............................................. 11 中性假设下静态测算复工延迟或影响二产约 8,000 亿元，占 2019 年 Q1GDP 的 3.84%12 风险因素 ......................................................................................................................... 13 sPsOtRyQwOaQbP6MsQrRsQpPeRpPtRjMnPoO6MnMzRvPnNxPuOnQnQ 疫情的危与机（四）｜2020.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：湖北以外新增病例持续下降，一线城市节后疫情未现反弹 ..................................... 1 图 2：浙江企业复工电力指数 .................