25年业绩持续增长，有序推动高端产能扩张

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 03 月 19 日公司研究●证券研究报告路维光电（688401.SH）公司快报25 年业绩持续增长，有序推动高端产能扩张 掩膜版行业先行者，25 年业绩维持增长势头：公司成立于 2012 年 3 月 26 日，作为中国掩膜版行业的先行者，路维光电是国内领先的专业第三方掩膜版厂商。公司坚持以“以屏带芯”为战略锚点，为下游知名显示厂商、晶圆厂商、IC 设计公司、封测厂商提供专业的掩膜版产品以及高效的后续服务。目前，公司构建了丰富的产品矩阵。在显示领域，公司显示掩膜版已实现全世代覆盖（G2.5-G11）、全显示技术覆盖（LCD、AMOLED、LTPS、LTPO、Mini-LED、Micro-LED、硅基 OLED、FMM 用掩膜版等）；在半导体领域，公司半导体用掩膜版已全面应用于 IC 制造、IC 器件、先进封装等领域；通过对路芯半导体的投资，公司将半导体掩膜版布局至国内领先水平（28nm），进一步完善半导体领域的布局。客户端，公司拥有丰富的客户资源，在平板显示掩膜版领域，公司服务的主要客户包括京东方、天马微电子、信利、TCL 华星、上海显耀（JBD）、寰采星等；在半导体领域，公司服务的主要客户包括国内某领先芯片公司及其配套供应商、华天科技、宁波中芯集成、晶方半导体、通富微电、三安光电、光迅科技等。2025 年，下游行业需求旺盛，同时公司推动产能有序提升，产品结构持续优化，全年营业总收入与营业利润实现同比增长。根据公司发布的 2025 年度业绩快报公告，报告期内，公司实现营业总收入 115,523.17 万元，同比增长 31.94%；实现营业利润 28,548.61 万元,同比增长 31.88%；实现利润总额 28,542.82 万元，同比增长 31.68%；实现归属于母公司所有者的净利润 25,067.62 万元，同比增长 31.34%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 22,900.42 万元，同比增长 31.83%；实现基本每股收益 1.31 元，同比增长 32.32%。 有序推动高端产能扩产，市场空间广阔： 我们认为，掩膜版行业属于重资产投入的赛道，新增高端产能及由此而带来的产品结构升级是公司的成长性来源。公司2022 年 8 月 17 日上市，IPO 募集资金净额约 7.6 亿元，其中约 2.7 亿元用于高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目。2025 年，公司发行可转债募集资金净额约 6.1 亿元，主要用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目，项目建成投产后，公司将新增 2 条半导体掩膜版生产线和 2 条高精度平板显示掩膜版生产线之关键设备，主要产品覆盖 250nm-130nm 半导体掩膜版和 G8.6 及以下高精度 a-Si、LTPS、AMOLED、LTPO 等平板显示掩膜版产品，新增产能有望提高公司半导体掩膜版和高精度平板显示掩膜版产能，优化公司产品结构，提升高精度掩膜版国产化水平，提高公司市场占有率。根据公司发布的 2025 年半年报，公司 IPO募投项目产能迅速爬坡并持续放量，可转债扩产项目产品涵盖 250nm-130nm 半导体掩膜版和 G8.6 及以下高精度 a-Si、LTPS、AMOLED、LTPO 等平板显示掩膜版产品，首批光刻机已于 2025 年上半年陆续到厂。此外，公司投资建设的路芯半导 体 掩 膜 版 项 目 规划 的 制 程 节 点 布 局 居 于 国 内 厂 商前 列 ， 项 目 一 期 覆盖130nm-40nm 制程节点半导体掩膜版。为进一步扩充公司高世代高精度掩膜版的产能，公司于厦门市投资建设“厦门路维光电高世代高精度光掩膜版生产基地项目”。该项目总投资额为人民币 20 亿元，计划建设 11 条高端光掩膜版产线，重点研发生产 G8.6 及以下 AMOLED/LTPO/LTPS/FMM 用高精度光掩膜版，项目已于 2025电子 | 其他电子零组件Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2026-03-19)47.75 元交易数据总市值（百万元）9,232.39流通市值（百万元）9,232.39总股本（百万股）193.35流通股本（百万股）193.3512 个月价格区间60.62/31.00一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.61-7.0636.95绝对收益-10.26-6.3951.31分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分年 7 月完成奠基仪式。我们认为，掩膜版存在巨大的市场空间，伴随着公司新的高端产能的持续落地、产品结构持续升级，公司未来成长可期。 投资建议：我们预计公司 2025 年~2027 年分别实现营收 11.55 亿元、16.01 亿元、20.71 亿元，分别实现归母净利润 2.50 亿元、3.68 亿元、5.18 亿元，对应 PE 分别为 36.9 倍、25.1 倍、17.8 倍，考虑到公司属于国内掩膜版龙头厂商之一，高端产能持续释放和产品结构升级有望带来盈利能力的持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、新客户导入不及预期、新产能释放不及预期、行业竞争加速、下游需求不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6728761,1551,6012,071YoY(%)5.130.231.938.629.4归母净利润(百万元)149191250368518YoY(%)24.228.331.047.340.7毛利率(%)35.134.835.536.337.3EPS(摊薄/元)0.770.991.291.902.68ROE(%)9.713.715.919.321.8P/E(倍)62.048.436.925.117.8P/B(倍)6.36.65.84.83.9净利率(%)22.121.821.623.025.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测及业务拆分1、石英掩膜版业务方面，考虑到公司新增产能持续释放及产品结构升级，我们预计 2025年~2027 年公司该业务营收增速分别为 33.00%、40.00%、30.00%，毛利率分别为 35.00%、36.00%、37.00%；2、苏打掩膜版业务方面，该业务占比较低，我们预计 2025 年~2027 年公司该业务营收增速分别为 20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为 45.00%、45.00%、45.00%；3、我们预计 2025 年~2027 年公司其他业务营收增速分别为 10.00%、15.00%、15.00%，毛利率分别为 5.00%、5.00%、5.