经营显韧性，深化产业链布局，提质增效重回报

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 05 月 13 日公司研究●证券研究报告云天化（600096.SH）公司快报经营显韧性，深化产业链布局，提质增效重回报投资要点 事件：云天化发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 484.15 亿元，同比下降 21.47%；归母净利润 51.56 亿元，同比下降 3.40%；扣非归母净利润 50.07亿元，同比下降 3.60%；毛利率 20.21%，同比提升 2.71pct；净利率 11.36%，同比提升 1.54pct。2026Q1 实现营收 119.81 亿元，同比减少 8.06%，环比增长10.77%；归母净利润 14.25 亿元，同比增长 10.39%，环比增长 233.52%；扣非归母净利润 13.92 亿元，同比增长 9.54%，环比增长 259.18%；毛利率 19.56%，同比提升 2.33pct，环比提升 1.56pct；净利率 12.54%，同比提升 1.80pct，环比提升9.03pct。 原料和产品价格波动冲击，强化精益生产管理，彰显经营韧性。2025 年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。2025 年具体分产品看，1)磷肥：收入 154.79 亿元，同比下降 1.58%；毛利率36.06%，同比下滑 1.87pct；销量 450.41 万吨，同比下滑 2.98%；均价 3437 元/吨，上年同期 3388 元/吨。2)尿素：收入 49.90 亿元，同比下滑 11.29%；毛利率12.39%，同比下滑 10.62pct；销量 284.55 万吨，同比增长 3.36%；均价 1754 元/吨，上年同期 2043 元/吨。3)复合(混)肥：收入 65.48 亿元，同比增长 17.33%；毛利率 14.02%，同比下滑 0.34pct；销量 204.2 万吨，同比增长 12.36%；均价 3206元/吨，上年同期 3070 元/吨。 4)聚甲醛：收入 11.26 亿元 ，同比下滑 12.22%；毛利率 23.38%，同比下滑 5.18pct；销量 11.60 万吨，同比增长 4.60%；均价 9710元/吨，上年同期 11566 元/吨。5)饲料磷酸氢钙：收入 25.52 亿元，同比增长 25.58%；毛利率 38.20%，同比提升 2.83pct；销量 59.05 万吨，同比增长 0.41%；均价 4321元/吨，上年同期 3455 元/吨。6)黄磷：销量 1.79 万吨，同比下滑 9.49%；均价 20394元/吨，上年同期 20435 元/吨。7)磷酸铁：销量 7.04 万吨，同比增长 56.44%；均价 8877 元/吨，上年同期 7061 元/吨。主要原料硫磺价格大幅上涨，2024 年均价1187 元/吨，2025 年均价 2191 元/吨，2026 年一季度均价上涨至 3576 元/吨。2026年公司计划生产销售尿素 280 万吨、磷肥 463 万吨、复合肥 200 万吨、饲料级磷酸氢钙 60 万吨、聚甲醛 11.6 万吨、黄磷 3 万吨、磷酸铁 11 万吨。 深化产业链布局。公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近 8 亿吨，磷矿石采选规模 1450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025 年 12 月，参股公司聚磷新材（公司持股 35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量 24.38 亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。近年来，公司致基础化工 | 磷肥及磷化工Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2026-05-13)34.48 元交易数据总市值（百万元）62,856.72流通市值（百万元）62,856.72总股本（百万股）1,822.99流通股本（百万股）1,822.9912 个月价格区间43.50/21.80一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.75-11.8532.51绝对收益3.05-5.9560.98分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告云天化：经营韧性凸显，Q2 业绩环比增长-华金证券-化工-公司快报-云天化 2025.8.26公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至 270 万吨/年，合成氨自给率 97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超 1000 万吨/年，其中尿素超 290 万吨/年、磷肥 555 万吨/年、复合肥 185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能 9 万吨/年，产能位居国内前列。拥有 5 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有 10 余个生产基地，产业规模位居国内前列。依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。 提质增效重回报。公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，持续提升经营质量。资源端，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增加硫磺供应韧性。生产端，搭建系统精益生产管理体系，形成可复制推广的实践经验。聚焦关键环节攻坚与潜在瓶颈突破，持续开展大型装置对标对表专项工作，进一步提升运行效率，深化降本增效。营销端，坚持“低库存、快周转、强变现”的运营策略，进一步提高市场洞察的前瞻性、及时性，快速适应市场变化。公司将继续聚焦以“磷”为核心的化工产业，充分发挥“供产销运”一体化协同优势，同时通过以创新研发驱动转型升级，推动产