产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月19日优于大市福耀玻璃（600660.SH）产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.75 元总市值/流通市值150713/150713 百万元52 周最高价/最低价74.58/51.70 元近 3 个月日均成交额976.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-Q3 业绩稳健增长，管理层平稳过渡》——2025-10-22《福耀玻璃（600660.SH）-上半年归母净利润同比增长 37%，中期拟分红 49%》 ——2025-08-20《福耀玻璃（600660.SH）-归母净利润同比增长 46%，持续推进提质增效》 ——2025-04-20《福耀玻璃（600660.SH）-单季度收入创新高，全年净利率同比提升 2.14pct》 ——2025-03-22《福耀玻璃（600660.SH）-规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升》 ——2024-10-19公司 2025 年归母净利润同比增长 24%，重视股东回报。福耀玻璃 2025 年全年实现营收 458 亿元，同比+17%；归母净利润 93 亿元，同比+24%；单 Q4 公司实现收入 125 亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润 22.48 亿元，同比增长 11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025 年报公告拟每股分配现金股利人民币 1.20 元，叠加已实施每股分配 0.90 元中期股利，公司 2025年度现金分红合计 54.8 亿元，现金分红比例 58.85%，上市至今累计分红比例超 64%。此外，公司已提请股东会授权董事局制定 2026 年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。公司 25Q4 毛利率 37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025 年公司毛利率 37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2pct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净利率 18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积 4.2 ㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出 P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25 年公司全球市占率近 38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量 7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20 年 174 元提升至 25 年 248 元，CAGR 为 7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值 26-28 年 CAGR 为 7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从 600 元-1000 元-远期2000 元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期海外宏观环境及公司汇兑损益可能存在波动，我们预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例 64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)39,25245,78752,60061,11571,294(+/-%)18.4%16.7%14.9%16.2%16.7%归母净利润(百万元)74989312105191212914302(+/-%)33.2%24.2%13.0%15.3%17.9%每股收益（元）2.873.574.034.655.48EBITMargin20.9%22.0%23.8%23.6%23.8%净资产收益率（ROE）21.0%24.8%25.2%26.0%27.3%市盈率（PE）20.116.214.312.410.5EV/EBITDA17.114.512.611.19.7市净率（PB）4.224.013.613.232.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年归母净利润同比增长 24%。福耀玻璃 2025 年全年实现营收 458 亿元，同比+17%；实现归母净利润 93 亿元，同比+24%；单季度看，25Q4 公司实现收入125 亿元，同比+14%，环比+5%；实现归母净利润 22.48 亿元，同比增长 11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 公司持续跑赢中国汽车产量 7pct。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业。根据中汽协，2025 年全年中国汽车行业产量 3453 万辆，同比增长 10%，公司汽车玻璃营收同比增加 17%，增速超越行业 7pct。图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 25Q4 毛利率为 37.0%，同比显著提升 4.9pct。2025 年全年公司毛利率 37.3%，同比提升 1pct，其中 2025Q4 公司毛利率 37.0%，同比+4.91pct，环比-0.87pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应进一步兑现及天然气等原材料利好贡献。2025 年全年归母净利率 20.34%，同比提升 1.24pc