市场及行业观察：复工进度和政策应对如何演绎？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary] 复工进度和政策应对如何演绎？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2020.02.16 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 4[TABLE_REPORTINFO] 感谢实习生杜童、张鑫、张珍伊对本篇报告做出的贡献！ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心要点： 1、疫情防控取得阶段性成果，政策导向从疫情防控为主转变为疫情防控和发展生产并重，中央以及地方政策加力推进复工。 2、3 月份的复工程度对于工业企业而言至关重要，目前全行业复工率不超过 4 成，整体进度较为迟滞。 3、上游能源复工进度整体较快，目前仍在稳步爬升中，中游制造复工情况有所加快，下游消费服务仍未见明显复工迹象。 摘要： 1、从疫情的形势和政策的导向来看，加大力度推进复工是大势所趋。截止 2 月 15 日，湖北省外疫情形势得到明显缓解，新增确诊病例连续下降并且多达 14 个省市新增确诊病例连续一周保持在个位数。从政策导向来看，连续三次政治局会议和国常会基调都有明显转变，确保小康收官之年目标、实现六稳、加大逆周期调节力度将是后续政策的主要方向，高层定调之后，各省市陆续出台鼓励复工的政策，经济发达的省份较为积极，主要体现为保投资，一是重大基础设施项目，多地重大项目开工率超过 50%；二是制造业的招商引资。政策利用组合拳来恢复生产，扶持中小企业发展。 2、复工的必要性逐步显现，但复工进度较为迟滞。3 月份的复工程度对于工业企业而言至关重要。虽然历史上一季度 GDP 占全年 GDP 的 22%左右，但一季度第三产业对经济的拉动一般是四个季度中的高点。对于工业企业而言，每年前两个月的营收占比在 14%左右，平均每个月为 7%，但 3 月的营收占比会跳升至 9%以上。行业层面来看，基本不停工或者复工率很高的行业包括公用事业（电力 83%）、能源（石油石化 96.8%）、部分重化工业（机械不含汽车 88.1%）、必需物资（粮油 94.6%）以及自动化程度较高的新兴产业（芯片制造、面板不停工）等，其次是物流（40%左右）和大部分制造业（煤炭 57.8%、化工 29%、水泥 37%、汽车 32.2%），再次是建筑业（很多建筑企业尚未复工，开工的多为重大项目），最后是有一定聚集属性的服务业，如餐饮、旅游等（尚未复工或者比例很小），从农民工的流动情况推算，当前复工率不到 4 成。从微观主体来看，央企、国企的复工情况较好，中央企业生产型子企业复工复产率已超过80%，多省市国企复工率均在 60%以上，部分地区国企复工率超80%，大多数行业龙头企业已于 2 月 10 日逐步复工，但中小企 市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 业由于抗风险能力不足，复工仍面临诸多掣肘。 3、纵向比较下，上游能源复工进度整体较快，目前仍在稳步爬升中，中游制造复工情况有所加快，下游消费服务仍未见明显复工迹象。具体来看，上游能源行业能够阶段性复产的产能已在各级政策的推动下做到了应复尽复，未来产能恢复进入稳步爬升期。中游制造业受人员流动、物流、供应链掣肘更大，前期复工进度缓慢，目前逐步加快。汽车行业零部件供应情况缓解，建筑业受疫情影响大，复工复产仍在观察阶段。下游消费服务行业中，除必需生活服务类行业例如快递，商超、外卖等复工比例较高外，其余大多数消费服务行业的复工复产率仍然较低，仍处于政策倡议阶段。虑到下游行业的中小企业较多，商家经营自主性较强，在疫情尚未得到明确控制之前，消费服务行业的复工比例将始终维持低位，所受冲击持续性更久，后续修复也将明显滞后。 风险提示：新冠疫情反复或不受控制再度爆发扩散、宏观政策超预期收紧、全球经济超预期恶化等。 市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 复工进度和政策应对如何演绎？ ............................................................................................... 5 1.1 疫情形势逐步好转，政策推动复工 ....................................................................................................... 5 1.2 复工的必要性逐步显现，但整体进度迟滞............................................................................................ 7 1.3 上游能源品复工进度稳步爬升 ............................................................................................................... 9 1.4 中游制造业复工进度加快 ..................................................................................................................... 11 1.5 下游消费服务业仍未见明显复工 ......................................................................................................... 13 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 14 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 .............................................................................. 14 2.2 2 月行业配置：首选传媒（互联网传媒）、医药生物、银行 ...........