公司信息更新报告：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来开门红

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天味食品（603317.SH） 2026 年 03 月 17 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/17 当前股价(元) 12.86 一年最高最低(元) 14.93/10.50 总市值(亿元) 136.92 流通市值(亿元) 136.92 总股本(亿股) 10.65 流通股本(亿股) 10.65 近 3 个月换手率(%) 47.6 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 收入利润略超预期，渠道产品双轮驱动 —公司信息更新报告》-2025.10.31 《2025Q2 业绩如期改善，利润表现超预 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.31 《收入利润短期承压，期待并购协同效应释放 —公司信息更新报告》-2025.4.30 低基数叠加春节备货，2026 年有望迎来开门红 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001  公司披露 2025 年年报，春节错期致 2025Q4 收入利润短期承压 公司 2025 年年报披露。2025 年营收/归母净利润 34.5/5.7 亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4 营收/归母净利润 10.4/1.8 亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增 2028 年盈利预测，预测 2026-2028 年公司归母净利润为 6.4/7.5/8.7 亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026 年原值 6.8 亿元（考虑 2025 年略低预期，基数变化小幅下调 2026 年预测），当前股价对应 PE 分别为 20.5/17.6/15.2 倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。  2025 年线上渠道快速增长，积极布局新渠道 （ 1 ） 分 产 品 ： 2025 年 底 料 / 菜 谱 式 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 分 别 同 比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中 2025Q4 分别同比-11.6%/-4.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动 2025 年其他品类营收同比增长 50.9%。（2）分渠道：2025 年公司线上渠道增长明显，营收同比增长 56.9%；线下渠道同比下滑 12.8%。（3）分地区：2025 年西部/北部/中部地区有所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增 30.7%。  毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大 2025 年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct 至 40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、原料成本管控及生产效率提升，其中 2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct 至 43.5%/18.3%。费用端，2025 年整体费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025 年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销力度。  2026 年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长 2026 年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1 有望迎来开门红。长期展望，我们认为公司在 C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小 B 渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。  风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,476 3,449 3,806 4,222 4,697 YOY(%) 10.4 -0.8 10.4 10.9 11.3 归母净利润(百万元) 625 570 642 746 866 YOY(%) 36.8 -8.8 12.7 16.3 16.0 毛利率(%) 39.8 40.7 40.8 41.4 42.1 净利率(%) 18.0 16.5 16.9 17.7 18.4 ROE(%) 13.8 12.6 12.3 13.2 14.0 EPS(摊薄/元) 0.59 0.54 0.60 0.70 0.81 P/E(倍) 21.1 23.1 20.5 17.6 15.2 P/B(倍) 2.9 2.9 2.5 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2025-032025-072025-112026-03天味食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3605 3819 4848 5431 6354 营业收入 3476 3449 3806 4222 4697 现金 234 354 1420 1896 2847 营业成本 2093 2046 2253 2473 2720 应收票据及应收账款 117 104 140 130 170 营业税金及附加 34 35 42 46 52 其他应收款 11 12 13 15 16 营业费用 451 490 552 608 672 预付账款 13 29 17 34 23 管理费用 186 168 190 211 235 存货 116 212 149 247 188 研发费用 36 37 46 51 56 其他流动资产 3115 3109 3109 3109 3109 财务费用 -6 -1 -15 -37 -57 非流动资产 2057 1907 1724 1555 1397 资产减值损失 -0 -31 0 0 0 长期投资 307 61 -176 -412 -648 其他收益 7 8 7 7 7 固定资产 1114 1175 1214 1271 1343 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 68 106 107 109 112 投资净收益 76 81 60 60 60 其他非流动资产 568 564 579 587 590 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 5662 5726 6572 6987 7750 营业利润 757 736 805 937 1086 流动负债 962 939 1116 1091 1291 营业外收入 4 4 5 5 5 短期借款 5 0 0 0 0 营业外支出 4 5 5 5 5 应付票据及应付账款 642 551 763 680 907 利润总额 758 735 806 937 1086 其他流动负债 315