大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月16日优于大市罗莱生活（002293.SZ）大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备核心观点公司研究·深度报告纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值11.90 - 13.10 元收盘价10.05 元总市值/流通市值8380/8307 百万元52 周最高价/最低价10.85/7.53 元近 3 个月日均成交额84.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告家纺行业：大行业小公司，2024 年行业进入新增长周期。中国家纺行业市场规模达 3279 亿元（2024 年），其中床上用品规模 2370 亿元。行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低，2024 年 CR5 仅为 3.4%，远低于韩国（20.8%）、日本（15.9%）等成熟市场。2024 年行业增速由负转正（同比+3.2%），线上化进程深化，2022-2025 年线上三平台家纺品类销售额 CAGR3 为 14%，渗透率从 2019 年的 14.0%提升至 2024 年的 34.4%；渠道结构改变，抖音在三大平台销售额占比从 2021Q4 的 32.0%跃升至 2025Q4 的 50.5%，成为核心增长引擎。睡眠经济兴起，以亚朵深睡枕为代表的爆品逻辑驱动行业增长逻辑变革，为具备产品创新与渠道运营能力的龙头公司带来集中度提升机遇。公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵。罗莱生活作为行业龙头，核心品类床上用品市场综合占有率连续 20 年位列第一。公司构建了覆盖高端、大众市场的多元化品牌矩阵，2024 年实现营收 45.6 亿元。分产品看，标准套件与被芯各占三成左右，枕芯类大单品 25 上半年以来带动收入和毛利率增长。渠道结构均衡，国内家纺业务线上/加盟/直营占比分别为43%/45%/12%。品牌方面，通过自有（罗莱、LOVO 乐蜗）、收购（内野、莱克星顿）、授权（SHERIDAN、ZUCCHI 等）方式，公司形成了完整的品牌梯队，满足多元化消费需求。财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周期。公司财务稳健，盈利能力稳定。毛利率大约在 48%，净利率基本维持在 10%以上，ROE 维持在12%-17%区间。现金流充裕，上市以来累计分红 51.8 亿元，分红率 70.7%，2025 年上半年分红率约 90%，股息率长期高于 5%。经历 2022-2024 年疫情反复、美国家具业务亏损、加盟去库影响的下行周期后，2025 年重启增长：上半年营收同比+3.6%，归母净利率提升 1 百分点至 8.5%，归母净利润+17%。股权激励目标锚定 2025-2027 年国内家纺收入 CAGR 不低于 5%，彰显公司稳健发展信心。竞争力与成长性分析：产品高端定位与经销渠道优势明显，大单品策略带动电商渠道高增。公司核心壁垒在于高端差异化产品定位与强大的经销网络。其在高端床品市场份额达 21%，排名第一；每年研发投入超 1 亿元，拥有授权专利 286 件。加盟渠道基本盘稳固，截至 25 年 6 月末，加盟店数 2142 家，24 全年加盟单店收入约 79 万元，行业领先。成长性由“大单品+抖音渠道”双轮驱动：1）大单品放量：2025 年零压深睡枕销售预计接近 2 亿；鹅绒被线上渠道市场份额从 2023 年 8.1%快速提升至 2025 年 15.4%，位列第一。2）抖音已成增长主阵地，大单品策略跑通，驱动电商收入高增。公司正通过产品与渠道创新，持续巩固龙头地位并打开增长空间。投资建议：看好公司中期成长性及长期现金回报。罗莱作为我国家纺龙头，市场地位稳固、业绩规模与增速优于同行，营运稳健，盈利能力强，分红率高。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带动净利率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。预计 2025~2027 年净利润分别为 5.20 亿元、5.92 亿元、6.37 亿元，同比增长 20.1%、13.9%、7.5%。首次覆盖给予“优于大市”评级，根据相对估2026年03月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告值和绝对估值方法给予合理估值区间 11.9~13.1 元，合理估值对应 2026 年16.7~18.4x PE，1.0~1.1xPEG；若公司维持 80%以上分红率，2026 年股息率将达到 5.6%。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3154,5594,8555,3535,695(+/-%)0.0%-14.2%6.5%10.3%6.4%净利润(百万元)572433520592637(+/-%)-0.2%-24.4%20.1%13.9%7.5%每股收益（元）0.690.520.620.710.76EBITMargin13.6%12.1%12.6%13.0%13.1%净资产收益率（ROE）13.5%10.3%12.1%13.4%14.0%市盈率（PE）14.719.316.114.213.2EV/EBITDA13.816.513.812.211.4市净率（PB）1.982.001.951.901.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录家纺行业：大行业小公司，2024 年行业进入新增长周期 ..............................7市场规模：行业规模三千亿，2024 年增速回升 ............................................. 7竞争格局：市场份额分散，龙头品牌地位相对稳固 ..........................................9行业趋势变革：家纺睡眠经济兴起，电商爆品逻辑奏效 .....................................15公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵 ..................................... 19业务概览：搭建多品牌矩阵，连续十八年市占率第一 .......................................19发展历程：多品牌布局全渠道发力，三十年引领增长龙头地位稳固 ...........................22股权结构和管理层：股权结构集中，管理层经验丰富 .......................................25财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周