应用结构迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月13日优于大市顺络电子（002138.SZ）应用结构迈向复合化，AI 算力产品进入加速兑现期核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.28 元总市值/流通市值30866/28959 百万元52 周最高价/最低价44.44/23.18 元近 3 个月日均成交额882.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-季度业绩创历史新高，AI 算力需求爆发》 ——2025-10-30《顺络电子（002138.SZ）-季度营收创历史新高，汽车、算力业务高增》 ——2025-08-04《顺络电子（002138.SZ）-营收连续三个季度创历史新高，汽车敞口快速提升》 ——2025-03-03《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复》 ——2024-11-08《顺络电子（002138.SZ）-营收创历史新高，毛利率环比提升》——2024-08-03服务器、AIoT 增长强劲，公司产品结构丰富平抑季度波动。公司 2025 年实现营收 67.54 亿元(YoY +14.39%)，归母净利润 10.21 亿元(YoY +22.71%)。对应 4Q25 实现营收 17.13 亿(YoY +0.68%，QoQ -5.23%)，归母净利润 2.52亿(YoY +21.12%，QoQ -11.04%)。分功能来看，2025 年信号处理/电源管理/汽车电子或储能/其他板块营收分别同比+4.59%/+19.34%/+38.10%/-9.14%。分业务看，新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT。近年来，随着公司在新兴市场领域的开拓，已经从以消费电子为主体的市场结构，逐步转变为更为复合的应用市场领域结构，得益于应用领域的多元化布局，公司平滑了消费电子的季节性波动，呈现出‘淡季不淡、稳健经营’的特征。新兴领域：数据中心与 AI 相关业务开始从布局期迈向兑现期。公司已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现 GPU、CPU、ASIC 类等芯片端供电模组类核心客户的全覆盖。2025 年数据中心板块全年营收超过 2 亿元，是增速最快的板块之一。这一增长主要受益于两方面因素：一是国产算力客户的快速发展，二是海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长。产品上看，公司已布局一体成型电感、组装式功率电感、铜磁共烧功率电感以及钽电容等。公司还前瞻布局 TLVR 电感，其价值量与技术壁垒显著高于传统方案，目前已进入批量出货阶段，有望贡献显著增量。钽电容供不应求，原材料价格上涨驱动产品涨价。钽电容是 AI 领域重要元器件之一，根据我们的测算，钽电容 2026 年整体市场增速超 20%，且均为高端需求。市场由海外的 KEMET（国巨）、AVX、Vishay、松下等客户主导，国巨多次法说会中提到，由于 AI 服务器对聚合物钽电容的使用量是普通服务器的 10 倍以上，公司正加快提升高端钽电容的产出。叠加供给端，受鲁巴亚（Rubaya）矿区停产影响，原材料供应收紧支撑价格上行。公司布局钽电容多年，已经开发出采用全新工艺的新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI 数据中心、企业级 eSSD 等多个场景，已为客户配套供应产品线。投资建议：维持“优于大市”评级。由于季度业绩发布，我们微调盈利预测，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 13.0/16.6/20.6 亿元（26-27 年前值为 13.5/16.3），同比增长 28%/27%/24%，对应当前市值 PE 为 24/19/15 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,8976,7458,27010,26112,513(+/-%)17.0%14.4%22.6%24.1%21.9%净利润(百万元)8321021130116552057(+/-%)29.9%22.7%27.5%27.2%24.3%每股收益（元）1.031.271.612.052.55EBITMargin19.7%19.4%20.5%20.7%21.1%净资产收益率（ROE）13.3%15.1%17.4%19.6%21.2%市盈率（PE）40.533.025.920.416.4EV/EBITDA22.820.918.014.812.5市净率（PB）5.384.974.513.993.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月15日2026年03月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物3023505134201021营业收入5897674582701026112513应收款项24052510326240174830营业成本37454274521864647871存货净额9971322151319352425营业税金及附加7979109131157其他流动资产9951092144217272104销售费用103115124154188流动资产合计470052746729809910381管理费用304347400481582固定资产66556780691069396884研发费用5056197199031076无形资产及其他49748546644