2025年业绩快报点评：Q4订单及盈利承压，全年分红率提升

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华利集团（300979） 2025 年业绩快报点评：Q4 订单及盈利承压，全年分红率提升 2026 年 03 月 15 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.14 一年最低/最高价 46.16/66.30 市净率(倍) 3.53 流通A股市值(百万元) 55,011.90 总市值(百万元) 55,012.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.35 资产负债率(%,LF) 33.76 总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股(百万股) 1,166.99 相关研究 《华利集团(300979)：2025 年三季报点评：Q3 营收波动，降本增效及新厂运营改善带来盈利拐点》 2025-11-01 《华利集团(300979)：2025 年中报点评：On 和 New Balance 跻身前五大客户，期待新工厂效率爬坡》 2025-08-25 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 20,114 24,006 24,982 26,859 29,381 同比（%） (2.21) 19.35 4.06 7.52 9.39 归母净利润（百万元） 3,200 3,840 3,207 3,543 4,056 同比（%） (0.86) 20.00 (16.50) 10.49 14.49 EPS-最新摊薄（元/股） 2.74 3.29 2.75 3.04 3.48 P/E（现价&最新摊薄） 17.19 14.32 17.16 15.53 13.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年度业绩快报：2025 年全年实现营业收入 249.80 亿元/yoy+4.06% ， 归 母 净 利 润 32.07 亿 元 /yoy-16.50% 。 分 季 度 看 ，25Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，归母净利润分别同比-3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，Q4 营收小幅下滑，我们判断主要来自部分老客户订单下滑的影响，归母净利润延续承压趋势，我们判断主因较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期内给毛利率带来压力，同时人民币汇率升值造成一定汇兑损失。 ◼ 全年看量价齐升，Q4 量价小幅承压。分量价看，2025 年公司销售运动鞋 2.27 亿双/yoy+1.59%，据此测算销售单价约为 110 元/双、yoy+2.5%，全年来看订单呈量价齐升态势，我们判断量的增长主要来自新客户（如Adidas、On、New Balance、Asics）订单量增长，有效对冲了部分老客户（如 Converse、Vans）订单的下滑，价格提升则主要来自产品结构的变化。单 Q4 看，销量 0.59 亿双/yoy-1.67%，ASP 为 107 元/双、yoy-1.36%，短期订单有所承压。 ◼ 多个新工厂产能爬坡对盈利能力形成一定影响。2024 年公司投产 4 家新工厂，2025 年处于产能爬坡阶段，工厂效率及盈利能力与成熟工厂存在差异，短期对公司整体盈利能力形成影响，2025 年归母净利率12.84%/yoy-3.16pct，25Q4 归母净利率 12.24%/yoy-3.11pct。随着公司完善管理和降本增效举措，截至 25Q3 已有 3 家实现盈利（内部核算口径），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。未来 3-5 年，公司预计主要在印尼新建工厂并尽快投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：受短期订单波动、产能爬坡及汇率波动的影响，2025 年公司业绩略低于我们此前预期，我们将 2025-2027 年归母净利润从 34.1/40.0/46.9 亿 元 下 调 至 32.1/35.4/40.6 亿 元 ， 分 别 同 比 -16.5%/+10.5%/+14.5%，对应 PE 分别为 17/16/14X。公司 2026 年 3 月10 日发布利润分配预案公告，预计 2025 年每 10 股派发现金红利 11 元（含税），叠加中期分红每 10 股 10 元（含税），全年派息比例 76.4%（2024 年为 69.9%），体现公司与股东共享经营发展成果、重视股东回报，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球消费需求波动风险、新产能爬坡及效率提升不及预期风险、大客户订单波动风险、国际贸易政策变动风险。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2025/3/172025/7/152025/11/122026/3/12华利集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华利集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15,389 17,734 19,635 22,008 营业总收入 24,006 24,982 26,859 29,381 货币资金及交易性金融资产 7,364 9,237 10,555 12,159 营业成本(含金融类) 17,572 19,435 20,748 22,429 经营性应收款项 4,467 4,595 4,939 5,402 税金及附加 4 6 6 6 存货 3,121 3,509 3,746 4,050 销售费用 76 100 107 118 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,074 899 1,021 1,175 其他流动资产 438 393 395 397 研发费用 375 400 430 470 非流动资产 7,375 8,271 9,070 9,802 财务费用 (84) (96) (128) (150) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 6 0 0 0 固定资产及使用权资产 4,954 5,230 5,437 5,576 投资净收益 78 25 27 29 在建工程 757 1,218 1,680 2,144 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 671 801 931 1,061 减值损失 (119) (140) (140) (140) 商誉 130 130 130 130 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 211 211 211 211 营业利润 4,967 4,123 4,562 5,223 其他非流动资产 652 682 682 682 营业外净收支 (19) (18) (20) (22) 资产总计 22,765 26,005 28,705 31,811 利润总额 4,94