建筑装饰行业：油价大涨，建筑企业的化工实业盈利弹性如何

请阅读最后一页的重要声明！ 油价大涨，建筑企业的化工实业盈利弹性如何 建筑装饰证券研究报告 行业投资策略周报 / 2026.03.14 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 王涛 SAC 证书编号：S0160526020003 wangtao01@ctsec.com 相关报告 1. 《能源安全诉求强化，继续看好煤化工及能建板块》 2026-03-08 2. 《复工积极性显著好转，3 月固投有望改善》 2026-03-01 3. 《厚积固根本，乘新拓远疆》 2025-11-28  建筑大涨，建筑+化工/电力表现亮眼，大建筑重估持续演绎。本周建筑指数上涨 4.12%，沪深 300 板块上涨 0.19%，在十五五规划、地缘政治等因素催化下，建筑+化工/电力品种取得较大涨幅。同时，在市场风偏边际回落的大背景下，低估值/低涨幅的大建筑蓝筹普涨。当前我们建议继续沿上述链条主线布局建筑机会，建筑+化工板块，建议关注工程+实业双向受益的煤化工龙头，大建筑领域，则建议重点关注赔率胜率优势显著的中国建筑。此外，我们继续看好固投回暖，推荐弹性较大的钢结构龙头鸿路钢构。  油价大涨，正丙醇及煤制乙二醇受益最为显著，己内酰胺及涤纶长丝亦有受益。建筑+化工类公司中，受到上下游价格大涨影响的实业主要包括：1）中国化学的己内酰胺（33-35 万吨产能，60%持股），己二腈（20 万吨，75%持股）；2）东华科技的煤制乙二醇（30 万吨，60%持股）；3）三维化学的正丙醇（10 万吨，100%持股）；4）东南网架的涤纶长丝（100%持股）。我们根据行业的一般情况，测算当前产品盈利情况的边际变化情况。根据我们的梳理，我们认为当前时点利润修复弹性最大的品种是正丙醇，其次是煤制乙二醇，己内酰胺和涤纶长丝在涨价带动下，也实现了利润端的修复，己二胺理论上仍然受制于成本端丁二烯的价格快速上行。  看好基建央企重估逻辑贯穿全年。我们认为相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建、中国电建则分别受益于化工品涨价、绿色氢氨醇及算电协同等主题带动。我们认为后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。如中国建筑，按照 2024 年年报数据，若在公司市值和利润中扣除中海地产的贡献部分，剩余部分（主要是工程业务和中建地产）的 PE 仅 3.6 倍，显著低于可比公司，后续若地产预期回暖，公司或是 A 股优质开发商标的的较好选择。  行情回顾：本周建筑指数上涨 4.12%，沪深 300 板块上涨 0.19%，建筑板块跑赢大盘 3.93pct。根据总市值加权平均统计，专业工程、基建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有中国能建(+21%)、宁波建工(+20%)、中国电建(+16%)、国晟科技(+14%)、中国核建(+12%)。  推荐组合：鸿路钢构，中国建筑，三维化学，中国化学  风险提示：基建和地产投资超预期下行；价格上涨及订单落地不及预期；下游制造业资本开支不及预期。 -12%-5%2%9%16%23%建筑装饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2行业投资策略周报/证券研究报告1 油价大涨，建筑企业的化工实业当前盈利情况如何 建筑+化工类公司中，受到上下游价格大涨影响的实业主要包括：1）中国化学的己内酰胺（33-35 万吨产能，60%持股），己二腈（20 万吨，75%持股）；2）东华科技的煤制乙二醇（30 万吨，60%持股）；3）三维化学的正丙醇（10 万吨，100%持股）；4）东南网架的涤纶长丝（100%持股）。我们根据行业的一般情况，测算当前产品盈利情况的边际变化情况。 根据我们的梳理，我们认为当前时点利润修复弹性最大的品种是正丙醇，其次是煤制乙二醇，己内酰胺和涤纶长丝在涨价带动下，也实现了利润端的修复，己二胺理论上仍然受制于成本端丁二烯的价格快速上行。 1） 己内酰胺 天辰耀隆的己内酰胺采用环己酮氨肟法制备，该方法制备己内酰胺主要的原材料是纯苯、液氨、双氧水等，叠加相对固定的加工费用，成本端的差价可以体现为己内酰胺单价-0.9*纯苯单价-0.56*液氨价格。实际上，由于液氨价格波动较小，己内酰胺的价格与纯苯价格高度相关，从反映单吨盈利的价差角度看，该指标在去年 10 月下旬触底时不足 2000 元/吨，随后逐步向上修复，当前为 3894 元/吨，修复幅度显著，我们预计在该指标超过 3000 元/时，己内酰胺厂商有望产生盈利。2025 年全年价差均值为 2360 元/吨，比当前高 1534 元/吨，盈利修复可观。 图1： 己内酰胺及主要原材料成本价格（元/吨） 图2： 己内酰胺价差变化（元/吨） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2） 己二胺/己二腈 天辰齐翔的己二腈采用丁二烯法制备，该方法的主要原材料是丁二烯，氢氰酸，氢气和催化剂，成本端的主要变量在于丁二烯，生产一吨己二胺的丁二烯单耗在0.58t 左右。2026 年年初丁二烯价格在 8350 元/吨，当前价格 15500 元/吨左右，单吨涨幅达到 7150 元/吨，理论上对应单吨己二胺的成本涨幅为 4147 元/吨。2026 年年初英威达己二胺报价为 17300 元/吨，3 月提价至 18200 元/吨，虽然产品价格有一定上行，但理论上，如果丁二烯完全采用市场外购的方法获得，则产品提价幅度不足以弥补成本的上行幅度。我们认为天辰齐翔依托于股东一体化产业链的优势，有望获得更具价格优势的丁二烯，在当前成本大幅上行的阶段具备相对优势。 05000100001500020000己内酰胺纯苯液氨02000400060008000己内酰胺价差 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3行业投资策略周报/证券研究报告图3： 丁二烯价格的变动趋势（元/吨） 数据来源：Wind，财通证券研究所 3） 煤制乙二醇 生产单吨煤制乙二醇的单耗约为 1.9t 原料煤和 1.6t 动力煤，而油头的乙二醇原料主要是乙烯（单耗 0.65t）和氧气（单耗 0.79t）。据 Wind，国内乙二醇现价年初至今涨幅约 730 元/吨，而东北亚乙烯现货价格上行 225 美元/吨，按美元对人民币中间价均值 6.93 计算，对应乙二醇成本上行 1014 元/吨，因此我们预计在当前乙二醇和乙烯价格共同上行的过程中，油头乙二醇的单吨盈利并未出现明显改善。相比之下，煤炭价格年初至今涨幅并不大，内蒙原料褐煤价格基本稳定，动力煤价格较 2025 年 12 月 26 日上涨 33 元每吨，二者对应煤制乙二醇成本上行 53 元/吨，如果考虑其他能源价格上行，成本上行可能略多于该数值，但总体看，我们预计年初至今煤制乙二醇的单吨毛利改善较大，在油价上行过程中，煤化工性价比突出。 图4： 乙二醇及乙烯价格的变动 图5： 煤炭价格的变动（元/吨） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财