货币政策Q4_执行报告点评：货币政策宽松未尽，关注结构性工具使用

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】（2020-02-20） 货币政策宽松未尽，关注结构性工具使用 ——货币政策 Q4 执行报告点评  1、疫情相关：对经济影响体现在消费和复工，运用结构性货币政策对冲。  第一，央行判断疫情对经济的影响有限，集中于对消费和复工的影响，但经济增长面临挑战。央行对于疫情影响的分析，从长期而言认为其不至于动摇长期向好的局面，经济韧性较强，但短期影响压力较大，央行也关注疫情对物价的扰动；第二，创新和运用机构性货币政策工具，是央行对于疫情的主要应对。此前，央行创立“专项再贷款”政策，需继续关注结构性货币政策创新，如定向降准形式可能针对疫情地区或受影响行业出台创新措施。  2、货币政策：应对下行压力，未再关注通胀预期发散，政策基调稳健。 经济形势：认为国内经济下行压力较大，央行在经济形势判断中，特别提到中小金融机构风险偏好下降的问题；虽然春节和疫情影响下通胀读数有所上行，但央行对于通胀的关注度有所降低。 第一，“以适度的货币增长”支持经济增长在合理区间，通胀关注度弱化，货币政策宽松未尽；第二，定调依然稳健，坚决不搞“大水漫灌”，维持“房住不炒”，再提“正常货币政策国家地位”。第三，关注结构性货币政策工具的使用和创新。定向降准的具体方向可能是在“普惠金融定向降准”上做文章，优惠档高低、考核频率、适用优惠档的标准等均是可能的操作点；其他方面，关注存款基准利率调整的可能和基准利率体系的提法。  3、金融监管：中小银行监管边际存在放松可能。 第一，债券市场对外开放措施多数落地，本次报告强调了“促进公司信用类债券信息披露标准统一”等打破债券市场分割措施；第二，金融供给侧改革中，未再提及“中小银行改革”问题，结合央行提及中小银行风险偏好上行的问题，针对中小银行的监管措施可能出现一定程度放松；第三，央行承担最后贷款人责任，即金融机构兑付风险的救助。  4、贷款利率：公布新发贷款加权平均利率，估计存量加权利率同样下行。 以央行披露的票据融资、一般贷款和个人住房贷款三项的存量为权数，计算可得 2019 年 12 月模拟贷款加权平均利率或在 5.56%附近，仍然要低于 9 月披露的贷款加权平均利率 5.62%，稍高于本次披露的 12 月新发放贷款加权平均利率 5.44%。 所以，可以看出新发贷款利率的下行对整体贷款利率的下行带动较为明显，但个人住房贷款 12 月仍小幅上行 7BP，未来 2021 年存量转换完成并反映 LPR下行对存量的影响时，贷款加权平均利率下行或更加明显；一般贷款加权利率的下行体现企业融资成本的下行仍在继续。  综合来看，央行对于疫情影响下的经济下行压力仍较为关注，淡化了对于通胀预期的关注，货币政策宽松未尽，或主要在结构性货币政策工具的使用，定向降准尤其是围绕普惠金融考核的优惠力度、频率和标准等均有可能操作的空间，MPA 考核在逆周期调控政策基调下也可能有所调整，中期关注存款基准利率调整的可能和 LPR 报价的主动下行；货币政策基调依然稳健，不搞“大水漫灌”，故房地产调控总体基调或依然维持，宽松政策节奏不会过于集中，降准和定向降准的窗口在 3、4 月；对于中小银行的金融监管或有放松的迹象，金融改革或着力推进打破债券市场分割；新发贷款利率下行更为明显，存量加权利率下行幅度稍小，“降成本”仍是货币政策的主要目标。  风险提示：流动性超预期收紧，经济超预期下行。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《 流 动 性 定 调 或 已 转 向 — — 华 创 债 券 日 报20200205》 2020-02-05 《DR007 开盘报价下行 20BP——华创债券日报20200206》 2020-02-06 《疫情或难扭转全年 CPI 下行趋势——华创债券1 月通胀数据点评》 2020-02-10 《财政部追加额度达上限，政策层再推复产复工——华创债券日报 20200211》 2020-02-12 《标准化票据“官宣”，关注新产品投资机会——华创债券日报 20200215》 2020-02-15 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 02 月 20 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、疫情相关：对经济影响体现在消费和复工，运用结构性货币政策对冲 ..................................................................... 4 二、货币政策：应对下行压力，未再关注通胀预期发散，政策基调稳健 ......................................................................... 5 1、对于经济形势的判断：下行压力加大，通胀关注度下降 ................................................................................... 5 2、货币政策：基调稳健，关注结构性货币政策工具使用 ....................................................................................... 5 三、金融监管：中小银行监管边际存在放松可能 ................................................................................................................. 7 四、贷款利率：公布新发贷款加权平均利率，估计存量加权利率同样下行 ..................................................................... 8 pOtQpRuNpOrRpQsRsNtPnM7N8QbRnPoOpNqQlOpPsQjMsQnM8OtRnOMYsQmQvPpNwO 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 Q4 货币政策执行报告关于疫情的相关论述 ........................................................................................................... 4 图表 2 央行进一步强调经济下行压力，提及中小金融机构风险偏好下降，未再关注通胀预期 ..........