美国宠物功能粮行业报告：研发筑基，掘金百亿

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 美国宠物功能粮行业报告 ——研发筑基，掘金百亿 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 姚雪梅* 研究员 SAC No. S0570525100001 yaoxuemei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 季珂* 研究员 SAC No. S0570525080003 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 乖宝宠物 301498 CH 110.50 买入 中宠股份 002891 CH 79.64 买入 佩蒂股份 300673 CH 21.78 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 13 日│中国内地 深度研究 近期乖宝旗下弗列加特品牌推出减重粮、英短及布偶专用粮三款新品，中宠顽皮小金盾推出“功能烘焙系列”，功能粮及处方粮成为头部宠企布局重点。基于此，我们对美国宠物食品功能粮行业进行深度剖析。我们认为功能粮是行业发展的必然选择，是品牌发展的必由之路，美国宠物食品行业审核准入门槛高，研发重要性更为凸显。我们认为功能粮这种长研发周期、高壁垒的产品有望打破当前行业内卷格局，研发实力突出的头部宠企有望率先受益。 行业：百亿美元市场前景广阔，精细化喂养+产品升级下的必然选择 美国宠物功能粮并非联邦法规下的独立法定品类，而是在均衡营养基础之上添加功能成分的升级主粮，广义可分为处方粮、特定功效粮（本文重点研究的功能粮）、强化型基础粮（泛功能粮）以及其他四类。通过复盘我们发现，美国宠物行业历经“从处方粮→泛功能粮→功能粮”的阶段转变，功能粮是精准喂养理念深化、产品升级下的必然选择，同时行业技术壁垒呈现从低到高的梯度分布，核心取决于配方技术、工艺水平及功效临床验证能力。参考欧睿，我们估算得出 2024 年美国功能粮市场规模约 121 亿美元，占整体市场规模 27%，2019-2024 年 CAGR 为 14.2%，显著跑赢行业大盘 3.6pct。 壁垒：审核准入门槛高，研发能力强者获得更高品牌溢价 1）高准入门槛：行业实行“联邦与州双重监管、协会标准主导、重罚兜底”模式。处方粮需备双盲临床数据且仅能通过兽医渠道销售，功能粮需要符合AAFCO 标准及营养验证分析。其中原料合规以 AAFCO 收录、GRAS 认证（耗时 1-10 年）为核心，营养验证中高端品牌采用高成本 AAFCO 喂养试验及额外功效验证。违规将面临重罚甚至品牌强制退出风险。2）品牌溢价：核心取决于原料品质与功效论证严密性，原料等级越高、功效验证流程越严谨（如高端品牌采用专属菌株、精准配方及数据支撑），产品溢价越高。比如 cat chow、purina one、pro plan 的三款化毛球猫粮产品，三者都具备化毛球功效，但因为添加原料不同、化毛球原理不同，导致价格相差 1 倍。 格局：较处方粮集中度更分散，处方粮厂商可以做到降维打击 得益于高研发壁垒及强渠道监管，美国处方粮市场集中度高且格局稳定，希尔斯、皇家合计占据 90%市场份额（2024 年分别占比 62.3%、27.4%）；功能粮格局相对分散，2024 年 TOP3 品牌（希尔斯 Science Diet、Purina ONE、Pro Plan）合计市占率仅 57.1%，主要因部分基础功效品类（去毛球、体重管理等）技术门槛低，中低端品牌可轻松入局分流份额。处方粮与功能粮 TOP 品牌重合度高，头部处方粮企业凭借更严苛的病理双盲实验等研发优势，对功能粮市场形成“降维打击”。功能添加作为高端宠物粮核心溢价来源，2024 年在高端猫干粮、狗干粮中市占率分别达 40.9%、37.6%。 与市场的不同之处 1）市场对功能粮产品趋势产生质疑，我们认为功能粮并非简单的产品概念，而有望成为下一轮产品周期的起点；2）我们首次对功能粮进行概念界定、市场规模估算，并深挖美国宠物食品审核流程，解析头部宠企研发壁垒。 投资建议：看好研发实力突出的头部宠企 美国宠食行业发展经验表明，功能添加是高端品牌的重要溢价来源，同时深厚的研发壁垒可以帮助宠企市占率快速集中。在本轮产品迭代浪潮中，我们认为研发实力强的企业有望受益，建议关注乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份。 风险提示：功能粮产品推新节奏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨超预期等。 (11)(2)71524Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 投资要点................................................................................................................................................................ 4 与市场的不同之处 ................................................................................................................................................. 5 行业：百亿美元市场，从"治疗疾病"到"优化生命"的范式迁移 .................................................................................... 6 概念界定：功能粮是一个相对成熟的商业营销概念 .............................................................................................. 6 发展历程：从基础处方粮→泛功能粮→功能粮，五大时代持续演进 ..................................................................... 8 市场规模：功能粮市场超百亿美元，对大盘渗透率近 30%.............................................