工业／基础材料行业掘金建材系列报告之一：重视“十五五”管网改造投资机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 重视“十五五”管网改造投资机遇 掘金建材系列报告之一 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东方雨虹 002271 CH 25.87 买入 中国联塑 2128 HK 6.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 10 日│中国内地 专题研究 展望“十五五”，我们认为需求由“增量”转“存量”逻辑不仅适用于房屋装修领域，同样适用于基础设施建设投资。截至“十四五”末，我国常住人口城镇化率已达 67.9%，存量建筑物规模日益庞大，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”的新阶段。2024 年以来，政策多次强调“重视推进城市更新工作”，而近年极端天气频发，洪涝灾害频出背景下，我们认为管网改造大有可为，或是“十五五”重点投资抓手之一，建议关注相关链条及个股的投资机遇，重点推荐中国联塑、东方雨虹。 2025 基建实物量复盘：“淡季不淡”或预示底部渐近 2025 全年，交通运输/电力热力/水利市政等固定资产投资完成额累计同比分别-1.2%/+9.1%/-8.4%，同比-7.1/-14.8/-12.6pct，水利市政投资表现承压明显。但在实物工作量层面，全年 PE 管开工率 28.3%，同比-1.8pct；PVC管材开工率为 39.5%，同比-2.3pct；镀锌管/焊管日均成交量分别为 1.1/0.4万吨，同比-6.3%/-15.6%，塑料管行业开工率同比降幅较小。虽全年均值表现偏弱，但节奏上看，2H25 同比降幅显著收窄，全年实物量走势较为平坦，无明显淡旺季区分，2H25 淡季实物工作量表现同 2023~2024 年同期基本持平，“淡季不淡”特征显著，我们认为或预示着底部渐近。 存量设施规模庞大，政策导向日益明显 截至 24 年 5 月，普查显示国内存量城乡房屋建筑物共 3.54 亿栋，总建筑面积 1280 亿平，存量设施规模庞大。20 年“十四五”规划首次明确提出实施城市更新行动；21 年住建部在 21 个市（区）开展第一批城市更新试点工作； 24 年，中央经济工作会议将“提振消费和城市更新”列为年度重点任务之首。25 年《政府工作报告》进一步明确“高质量推进城市更新”，要求统筹低效用地再开发与防洪排涝体系建设。25 年 10 月国家发改委提出，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过 70 万公里，新增投资需求超过 5万亿元，并通过特别国债等系列政策工具支持城市更新项目融资需求，至此政策导向日益清晰。 管网设施稳健增长，建设仍有扩容空间 截至 24 年，供水/排水/供气/供热管道长度分别为 120/99/105/55 万公里，20-24 年复合增速为 5.4%/6.0%/5.9%/6.8%，其中排水管道、供暖管道整体增长较快；合计管网长度为 378.47 万公里，复合增速为 5.9%，整体看管网设施近年保持稳健增长。但横向对比看，相较发达国家管网密度，我国管网建设仍有较大扩容空间，如发达国家早在 21 世纪初，其城市管网建设现已较为完善，如排水管网密度多在 20 公里/平方公里以上，而截至 2024 年，我国供水管道密度为 15.7km/km²，排水管道密度在 13.1km/km²，较发达国家仍有较大差距，且使用年限超 20 年的管网长度占比超 20%。综合看，管网建设扩容及改造空间较大。 核心观点：关注工程管材、防水辅材、管网检测运维赛道 综上，我们认为“管网改造”或是“十五五”期间重要投资抓手，建议关注市政公用设施中的管网建设所用材料，如混凝土管道、金属管道、塑料管道等，以及相关防水材料辅材，建议跟踪相关管材上市公司销售及订单边际变化。此外，考虑到政策强调更新改造之外，要建立可持续的城市建设运营体系，建议关注管网检测、检修、维保等相关产业链条公司。 风险提示：水利市政等细分领域投资力度偏弱，原材料价格大幅下降，管网改造相关项目资金到位不及预期。 (10)4173144Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 正文目录 展望“十五五”：管网改造或为城市更新重要抓手 ......................................................................................................... 3 2025 复盘：水利市政实物量表现或预示底部渐近 ................................................................................................ 3 城镇存量设施规模庞大，政策着重强调“城市更新” ........................................................................................... 4 管网投资平稳，仍有扩容空间 ...................................................................................................................................... 6 核心观点：关注工程管材、防水辅材、管网检测运维赛道 ........................................................................................... 9 风险提示.............................................................................................................................................................. 11 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 工业/基础材料 展望“十五五”：管网改造或为城市更新重要抓手 2025