化妆品行业系列之六：“疫”外之路，本土美妆龙头如何化危为机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 日用化学品Ⅱ [Table_IndustryInfo] 化妆品行业系列之六 超配 （维持评级） 2020 年 02 月 19 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 “疫”外之路，本土美妆龙头如何化危为机  疫情影响综述：短期抑制需求，长期趋势不改 “新冠”疫情下化妆品行业短期冲击难以避免，但全年影响相对有限，首先，03“非典”严重时期 4/5 月，化妆品社零仍有 20.3%/14.6%增长，相对而言行业具备一定韧性。其次，Q1 属于行业淡季，短期需求抑制后有望在年中及下半年实现反弹复苏。此外，行业内不同品类及业态受影响差异也较明显，按影响程度排序，分品类：彩妆>护肤>洗护沐；分渠道：百货> CS>商超>线上；分产业链：渠道经销>品牌>研发制造。  结构性趋势强化：新业态加速普及，格局有望优化 疫情有望加速催化美妆行业新业态发展，并推动优质企业逆势提升市场份额。首先，行业线上化趋势将进一步加速，相关品牌公司有望借先发优势扩大份额，同时线上代运营商有望迎快速发展新节点；其次，线下传统渠道预计加速洗牌，具备较强规模优势、现金流充沛，并积极转型尝试新零售模式渠道商有望迎来新机遇；此外，在当前复工进展缓慢情况下，产能紧缺致使中小品牌面临供应链危机，具备自有研发生产实力，以及较强产能快速协调能力的企业则有望受益。  投资建议：抢滩新模式，规模促稳健，逆势快扩张 综合来看，预计前期新兴渠道积极布局，且具备良好现金流及规模优势的企业有望较好抵御短期冲击，并在三四季度的行业旺季迎来更强劲复苏。根据我们测算，疫情对板块品牌上市公司 Q1 营收增速影响在6pct-15pct 之间，具体差异与企业营收在区域、渠道等占比的不同有关。 综合考虑建议短期重点关注：1）珀莱雅，公司近年来主要以电商渠道驱动快速发展，预计 19 年电商占比超 50%。在此基础上，公司借大数据运营优势和内容营销布局，积极打造爆品策略；并以新兴渠道为载体深化多品牌布局，通过内生外延加速企业成长。当前股价对应 PE58/43/34倍，维持“买入”。2）壹网壹创，疫情期间线上运营成为主流方式，且疫情过后预计品牌方将更重视电商布局，公司作为美妆代运营第一股，有望在新品牌合作以及品类扩张上具备较强看点。当前股价预计 19-21年 PE94/69/53 倍，维持“增持”。3）丸美股份：公司多年布局下品牌力基础扎实，渠道端以经销为主，短期对疫情影响能起到一定缓冲作用，同时公司电商占比相对不低，目前主品牌与网创达成强强联合，春纪有望蜕变为互联网新锐品牌，预计线上有望成为公司今年的主要发力点。当前股价对应 19-21 年 PE51/44/39 倍，维持“增持”。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 113.73 22,890.39 1.97 2.65 57.8 43.0 300792 壹网壹创 增持 256.99 20,559.20 2.74 3.71 93.8 69.3 603983 丸美股份 增持 73.52 29,481.52 1.45 1.67 50.7 44.0 600315 上海家化 买入 28.20 18,929.21 0.96 1.08 29.4 26.1 688363 华熙生物 增持 85.65 41,112.00 1.21 1.69 70.6 50.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道》 ——2020-02-14 《化妆品行业系列四：功能性化妆品专题：需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒》 ——2019-12-30 《化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造》 ——2019-11-11 《化妆品行业专题系列之二：美妆双雄各显千秋，把握红利迈向龙头》 ——2019-10-21 《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》 ——2019-08-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.62.63.64.6F/19A/19J/19A/19O/19D/19日用化学品Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 “新冠”疫情下化妆品行业短期冲击难以避免，但全年来看影响相对有限。同时，疫情有望加速催化行业新业态发展，并推动优质企业逆势提升市场份额。预计前期线上布局充分，具备良好的现金流以及规模优势的企业有望较好抵御短期冲击，并在三四季度的行业旺季迎来更好发展。 1）珀莱雅，公司近年来主要以电商渠道驱动快速发展，预计 19 年电商占比超50%。在此基础上，公司借大数据运营优势和内容营销布局，积极打造爆品策略；并以新兴渠道为载体深化多品牌布局，通过内生外延加速企业成长。2）壹网壹创，疫情期间线上运营成为主流方式，且疫情过后预计品牌方将更重视电商布局，公司作为美妆代运营第一股，有望在新品牌合作以及品类扩张上具备较强看点。3）丸美股份：公司多年布局下品牌力基础扎实，渠道端以经销为主，短期对疫情影响能起到一定缓冲作用，同时公司电商占比相对不低，目前主品牌与网创达成强强联合，春纪有望蜕变为互联网新锐品牌，预计线上有望成为公司今年的主要发力点。 核心假设或逻辑 1、化妆品行业具有一定消费韧性，03 年“非典”严重时期 4-5 月，化妆品社零增速仍有 20.3%/14.6%。另一方面，Q1 属于行业淡季，需求的后置使得行业有望在年中至下半年实现快速反弹，从而从全年角度降低影响。 2、疫情有望加速催化行业新业态发展，并推动优质企业逆势提升市场份额。首先，美妆行业的线上化趋势及将进一步加大；其次，线下传统渠道预计加速洗牌；此外，产能紧缺致使中小品牌面临供应链危机，有利于市场集中度提升。 股价变化的催化因素 1、 化妆品板块产业链逐渐完善，上市公司不断增多，板块关注度持续提升； 2、 疫情得到有效控制，行业在旺季前实现快速复苏，企业销量快速反弹 3、核心标的公司把握新兴流量优势，打造爆品，树立