化妆品行业受新型肺炎疫情影响分析专题（二）：短期影响集中在疫情期，疫情过后补偿性消费不显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 21 日 化妆品 短期影响集中在疫情期，疫情过后补偿性消费不显著 ——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题（二） 行业动态 ◆2003 年疫情对化妆品行业影响短周期讨论 剔除行业长期增长趋势，2003 年疫情短期影响分阶段表现如下： 1）疫情期（2003 年 4~6 月）：受到负向影响，但影响程度较其他可选品较小，主要因其具有一定的必需属性。 2）疫情期后（2003 年 7-12 月）：化妆品零售逐步恢复，补偿性消费不显著、与一般的耐用品不同，主要因化妆品属于快消品、疫情过后的购买主要为满足当下的日常所需、不会出现过度消费行为。 3）2003 年全年来看，疫情拖累化妆品零售增速 4PCT。对比其他品类：虽疫情期影响小、但疫情后未有补偿消费，全年看化妆品受疫情影响较大、仅次于金银珠宝，但获益行业成长、总体仍保持快速增长。 4）2004 年低基数效应下提速增长、2005 年起增速恢复常态。 ◆2020 年疫情对化妆品行业影响节奏与程度分析 影响节奏：类比 2003 年，预计 2020 年疫情影响集中在疫情期，疫情期过后由于化妆品快消属性不变、其补偿性消费不显著。2003 全年来看，若疫情控制在 Q1、则全年影响集中在 Q1。低基数效应叠加行业处于成长期、2021 年行业增长有望提速，2022 年将恢复常态增长。 影响程度：相较 03 年，需求端和供给端变化呈现反向作用。需求端由于 2020 年化妆品可选属性较 2003 年增强（彩妆占比提升），疫情负面影响预计加大；供给端由于 2020 年电商较 2003 年占比上升，提升了行业总体抵御能力。据上一篇专题《短期需求波动，不改长期成长趋势》中测算预计疫情拖累化妆品上市公司 2020 年全年营收增速在 3~8PCT。 ◆疫情不改行业长期发展趋势 从长周期视角，2003 年前后化妆品所处的发展阶段为 2000~2007 年提速增长阶段，主要获益我国经济、人均可支配收入均提速增长。2003年疫情带来部分月份波动，但不改行业长期向上趋势。 近年来获益高端化、彩妆消费升级等因素，化妆品行业自 2016 年以来进入新一轮提速增长阶段。从未来空间看，对比发达国家人均消费水平，我国护肤品行业仍有 3~6 倍增长空间。预计在未来中长期内，化妆品高端化、彩妆消费升级将持续，行业仍将保持较快增速，2020 年疫情亦难改行业新一轮提速增长趋势。 ◆投资建议：疫情短期带来波动、长期不改行业成长属性 疫情波动对所有化妆品上市公司均为系统性影响，我们建议关注行业地位突出、迎合当前化妆品消费趋势/概念、线上收入占比高、内容营销布局效果好、抗风险性较强的品牌，如丸美股份、珀莱雅、华熙生物、壹网壹创、上海家化等。 长期来看，疫情不改行业成长属性，建议根据品牌自身定位评判公司品牌运营能力，建议关注大众领域的珀莱雅等，中高端领域的丸美股份、华熙生物等，成长性优的壹网壹创等。 ◆风险提示：疫情升级影响加剧；终端需求不振；品牌增多竞争加剧。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 罗晓婷(执业证书编号：S0930519010001 ) 021-52523673 luoxt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%0%20%40%60%19/119/419/719/9化妆品上证指数 资料来源：Wind 相关研报 行业月报：2019 化妆品零售增 13%，春节影响 1 月线上销售降 10% •••••••••••••························································2020-02-10短期需求波动，不改长期成长趋势——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题 ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2020-02-07 化妆品月报：2019 年化妆品总体景气，部分本土品牌继续表现靓丽 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2020-01-03 优中选优：行业总体景气、精选优质个股——化妆品行业 2020 年投资策略 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-12-07 优质化妆品电商深度服务提供商——壹网壹创（300792 SZ）投资价值分析报告 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-11-20 全球透明质酸生产龙头，拓展下游成长行业铸 全 产 业 链 业 务 矩 阵 — — 华 熙 生 物（688363.SH）新股定价报告 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••·······························