医药行业专题报告：二批集采，探索32品种市场规模变动和对企业影响

行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 70 [Table_MainInfo] 二批集采：探索 32 品种市场规模变动和对企业影响 ――医药行业专题报告 分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 02 月 13 日 [Table_Summary] 投资要点： 本文我们主要探索 32 品种集采前后市场规模变动以及对相关企业中标产品在采购周期内的业绩影响。  同一产品不同规格下的替代效应 集采针对某一剂型以量换价，会导致市场需求动向的改变，我们选取三个典型案例分析不同规格替代效应下的产品市场。1）集采涉及的曲美他嗪缓释剂型，此前缓释剂型主要由施维雅供应，单片价格（2.85 元/片）约为常规剂型的 2-5 倍，因此市场规模尚小，此次中标价格甚至低于大部分厂家常规剂型售价，假设替代率为 85%，预计集采后曲美他嗪缓释剂型市场规模将为 7.44 亿元（原为 2.59亿元）；2）对比之下，部分产品即使价格降幅巨大，对其他剂型的替代效应依旧有限，例如解热镇痛药物对乙酰氨基酚，产品规格十余种，普通片剂供应商主要为中美天津史克制药，价格低廉（0.32 元/片）但市场规模（558.71 万元）低于其他绝大部分规格，此次中标价格不足 0.1 元/片，但预计替代不足，中标后市场规模约为 87.30 万元（原为 558.71 万元）；3）另有白蛋白结合性紫杉醇，凭借人源白蛋白包裹、使用前无需预注射抗敏药物、注射时间短、副作用少等优势，中标价格甚至低于绿叶制药的脂质型产品，但普通注射剂型由于价格低廉，预计依旧占据市场绝大份额，假设对醇脂质型产品（845 元/支）完全替代（暂不考虑脂质型降价因素），对具有价格优势且规模庞大的普通型替代率为 30%，预计注射用紫杉醇（白蛋白结合型）市场规模约为 59.28 亿元（原为 8.82 亿元）。  集采品规的销售规模变动 我们以销售量为基准，通过对 32 产品 2018 年公立医院销售量及中标价，测算出集采后各产品市场规模，除紫杉醇注射液（白蛋白结合型）市场规模扩增外，其余均呈现不同幅度的降幅，且约定采购基数大都低于 2018 年市场实际需求总量。  对相关中标企业业绩的影响分析 第二批集采中选企业七十余家，涉及恒瑞医药、科伦药业、远大医药、信立泰、新华制药等多家上市公司，其中科伦药业中选产品数目最多（5 种）。为探索中标产品对企业业绩影响，我们区分采购量内市场和剩余市场（未囊括入集采的份额），采购量内产品收入规模=供应地区基数*采购比例*中选单价，剩余市场存在多种供应可能，其一为剩余市场由中选企业供应，另一为按照 2018 年相应品规市场竞争格局划分，我们认为最终市场大概率位于这两种可能值中间区域。最终将两市场销售整合，发现在采购周期内，正大天晴、远大医药、天士力、石药集团、鲁抗医药、康恩贝、华海药业、恒瑞医药、翰宇药业、海正药业等多家企业将受益此次集采政策，其中马应龙的获益仅体现在净利润方面，原有品规市占率较大的企业受到一定的负面影响，但由于企业总体销售规模庞大，整体影响并不 行业研究 证券研究报告 专题报告 [Table_IndTeam] 分析师 徐勇 010-68104602 xuyong@bhzq.com [Table_Contactor] 助理分析师 甘英健 SAC No：S1150118020008 ganyingjian@bhzq.com 陈晨 SAC No：S1150118080007 chenchen@bhzq.com 张山峰 SAC No：S1150119080020 zhangsf@bhzq.com SAC No：S1150119080020 SAC No：S1150119080020 zhangsf@bhzq.com zhangsf@bhzq.com [Table_IndInvest] 行业评级 医药 中性 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 恒瑞医药 增持 科伦药业 增持 健友股份 增持 凯莱英 增持 泰格医药 增持 我武生物 增持 安科生物 增持 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 70 [Table_Summary] 明显。中长期来看，由于降价带来的产品市场规模骤缩，企业上升空间有限，具有原料药优势、产品集群优势的企业或能在仿制药降价大潮中得以生存。  投资建议 我们随着全国带量采购的层叠推进，仿制药稳态降价机制已经形成，且资本市场已较为充分地反映了政策预期，首次集采造成的恐慌情绪已逐步淡化。中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一个均衡发展状态。药企投资方面，我们建议以创新药及其外延产业链为主线进行布局，推荐优质专科制药企业恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、健友股份（603707）以及 CRO/CMO 行业优质龙头凯莱英（002821）、泰格医药（300347），此外建议关注不受医保约束的消费类药品供应商，如我武生物（300357）、安科生物（300009）。 风险提示：政策推进不及预期，创新药热潮消退，产品研发进度不及预期。 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 70 目 录 1.第二批集采基本情况 ................................................................................................................................................... 7 2.典型分析：同一产品不同规格下的替代效应 .......................................................................................................... 10 2.1 强替代：曲美他嗪缓释剂型 ........................................................................................................................... 10 2.2 弱替代：对乙酰氨基酚 ...............................................................