北交所信息更新：2025完成五新重工利润并表，预计全年归母净利升至1.99亿元

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 五新隧装（920174.BJ） 2026 年 03 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/10 当前股价(元) 42.85 一年最高最低(元) 98.99/25.03 总市值(亿元) 92.94 流通市值(亿元) 37.28 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 0.87 近 3 个月换手率(%) 112.17 《重大资产重组获批，打造“隧道+港口+路桥”协同新篇章—北交所信息更新》-2025.12.23 《前三季度矿山水电持续增长、增发审议通过，2025Q1-3 营收 5.84 亿元—北交所信息更新》-2025.10.31 《矿山/水电业务亮眼，并购五新重工切入港机新赛道—北交所信息更新》-2025.8.31 2025 完成五新重工利润并表，预计全年归母净利升至 1.99 亿元 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 余中天（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yuzhongtian@kysec.cn 证书编号：S0790525050003  2025 全年预计营收 14.01 亿元，归母净利润 1.99 亿元，维持“买入”评级 五新隧装公布 2025 业绩快报。五新隧装于 2025 年 12 月 25 日完成重大资产重组标的公司资产过户手续，2025 年合并资产负债表新增湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司，合并利润表新增湖南中铁五新重工有限公司（重组前同一控制下），对应全年实现营收 14.01 亿元，归母净利润 1.99 亿元。因 此 我 们 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 五 新 隧 装 实 现 归 母 净 利 润1.99/4.66/5.29 亿元（原值 0.96/1.41/1.75），对应 EPS 为 0.92/2.15/2.44 元，当前股价对应 PE 为 46.7/19.9/17.6X。考虑到并购已经完成，五新隧装切入港口+路桥新赛道，我们维持“买入”评级。  标的公司与五新隧装在采购、销售、服务、研发、生产全链条展现协同性 兴中科技在交通基建专用设备领域的产品和服务可与公司主营业务深度融合，增强铁路、公路施工装备综合服务能力；五新重工则助力切入港口物流智能设备新赛道，打造第二增长曲线。三个主体原材料与零部件采购存在较强共性；在铁路、公路领域，五新隧装原有业务与五新科技桥梁板块客户重叠度高，可提升销售效率；三个主体在智能化、自动化设备方向均有较高研发投入，并在各自专业领域积累了深厚的研发经验与技术；生产/产能协同：三个主体均属机械制造，各方可在人员、设备及场地等生产要素上实现高效配置，提升整体资源利用率。  两家标的截至 2025Q3 在手订单合计超 20 亿，2025Q1-3 净利润合计 2.54 亿 标的公司兴中科技 2025 年 1-9 月实现营业收入 10.29 亿元、净利润 1.91 亿元；标的公司五新重工 2025 年 1-9 月实现营业收入 3.25 亿元、净利润 0.63 亿元。截至 2025 年 9 月 30 日，兴中科技子公司五新科技在手订单金额为 17.98 亿元，2022年、2023 年、2024 年的订单转化率分别为 99.41%、96.26%、75.98%；截至 2025年 9 月 30 日，五新重工在手订单金额为 4.82 亿元，2022 年、2023 年、2024 年的订单转化率分别为 100.00%、97.03%、60.76%。  风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、行业政策变化风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 954 799 1,400 3,007 3,227 YOY(%) 76.3 -16.3 75.2 114.8 7.3 归母净利润(百万元) 164 105 199 466 529 YOY(%) 110.5 -36.1 90.1 134.3 13.6 毛利率(%) 34.1 32.8 32.1 34.6 34.8 净利率(%) 17.2 13.1 14.2 15.5 16.4 ROE(%) 23.2 13.7 6.1 12.7 12.7 EPS(摊薄/元) 0.75 0.48 0.92 2.15 2.44 P/E(倍) 56.8 88.8 46.7 19.9 17.6 P/B(倍) 13.2 12.2 2.9 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 923 977 3434 3833 4428 营业收入 954 799 1400 3007 3227 现金 230 216 526 885 1462 营业成本 628 536 951 1966 2105 应收票据及应收账款 508 479 1533 1572 1522 营业税金及附加 6 5 9 18 19 其他应收款 4 4 11 19 14 营业费用 60 71 98 165 168 预付账款 3 3 8 13 12 管理费用 26 28 49 161 169 存货 133 138 726 704 773 研发费用 56 43 70 162 168 其他流动资产 44 137 631 639 645 财务费用 -3 -3 -5 -9 -17 非流动资产 126 130 1325 1231 1138 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 12 10 11 11 固定资产 86 82 620 544 467 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 19 333 316 300 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 24 29 372 371 370 资产处置收益 1 -1 1 0 0 资产总计 1048 1107 4759 5063 5566 营业利润 182 119 220 518 589 流动负债 341 338 1516 1397 1406 营业外收入 2 0 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 3 1 2 2 应付票据及应付账款 252 258 631 599 664 利润总额 183 116 221 518 588 其他流动负债 89 80 885 798 742 所得税 19 12 22 52 59 非流动负债 1 4 3 3 3 净利润 164 105 199 466 529 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 4