公司信息更新报告：字节跳动核心合作伙伴正起航

通信/通信服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 光环新网（300383.SZ） 2026 年 03 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/11 当前股价(元) 16.52 一年最高最低(元) 21.93/12.13 总市值(亿元) 296.96 流通市值(亿元) 296.30 总股本(亿股) 17.98 流通股本(亿股) 17.94 近 3 个月换手率(%) 387.65 股价走势图 数据来源：聚源 《短期业绩承压，亟待国产算力卡放量—公司信息更新报告》-2025.10.23 《机柜交付速度加快，加速多点布局 —公司信息更新报告》-2025.8.27 《IDC 领军企业开启 AIDC 新篇章—公司深度报告》-2025.8.7 字节跳动核心合作伙伴正起航 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） 杜致远（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064  火山引擎核心合作伙伴，维持“买入”评级 光环云数据有限公司（简称“光环云”）成立于 2018 年，是光环新网控股子公司，是其智能算力创新业务承载主体，专注于智算网络创新业务，光环云作为火山引擎区域核心授权合作伙伴，与火山引擎共同构建高效、协同、创新的企业服务生态，携手推动 AI 赋能企业加速数智化转型发展。2026 年 3 月 11 日，光环云正式宣布收购 Agent 工程化交付团队湃阳智能，同时重磅发布双方联合打造的“Panacea 智能体训推平台”。此次收购标志着公司全面加码 AI 智能体开发与全流程运营布局，正式推动大模型技术从实验室研发走向产业场景深处落地，开启国内企业级 AI 规模化落地的序章。由于公司收购中金云网及光环赞普后计提商誉减值准备，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为-7.73/3.85/4.93亿元，当前股价对应 2026-2027 年 PE 为 77.0/60.3 倍，对应 2025-2027 年EV/EBITDA 分别为 218.2 倍、19.1 倍、16.2 倍，维持“买入”评级。  智算与工程化深度协同，破解企业级 AI 落地核心瓶颈 从行业趋势看，当前企业级 AI 普遍面临模型幻觉、落地成本高、部署周期长、合规难达标等核心痛点，此次公司收购湃阳智能，本质是智算新基建底层能力与AI Agent 工程化交付能力的精准战略协同，双方联合推出的 Panacea 智能体训推平台，聚焦 AI 智能体全生命周期运营，搭建起适配产业落地的核心能力体系。  AIDC 领军企业，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等多个项目建设交付 截至 2025 年 9 月，公司已投产机柜总数超 7.2 万个，全国规划机柜规模超 23 万个，随着 AIGC 发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益。公司积极推进多地 AIDC 布局：内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座 110KV 电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于 2025 年初陆续交付；杭州项目已启动 110KV 变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。  风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,855 7,281 7,201 7,712 8,458 YOY(%) 9.2 -7.3 -1.1 7.1 9.7 归母净利润(百万元) 388 381 -773 385 493 YOY(%) 144.1 -1.7 -302.6 149.9 27.8 毛利率(%) 16.0 16.5 10.5 15.4 16.2 净利率(%) 4.9 5.2 -10.7 5.0 5.8 ROE(%) 3.1 2.6 -6.3 3.1 3.7 EPS(摊薄/元) 0.22 0.21 -0.43 0.21 0.27 EV/EBITDA 23.7 23.9 218.2 19.1 16.2 P/E(倍) 76.5 77.9 -38.4 77.0 60.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2025-032025-072025-112026-03光环新网沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6010 4824 4917 5288 5800 营业收入 7855 7281 7201 7712 8458 现金 2424 1477 1440 1542 1692 营业成本 6596 6076 6444 6521 7088 应收票据及应收账款 2184 2296 2204 2615 2671 营业税金及附加 48 52 45 50 55 其他应收款 181 202 167 218 194 营业费用 38 41 50 35 38 预付账款 625 330 615 398 713 管理费用 264 271 295 258 292 存货 14 13 16 13 18 研发费用 255 293 295 262 288 其他流动资产 582 506 475 501 513 财务费用 218 83 144 111 91 非流动资产 12861 14789 15547 16159 16712 资产减值损失 0 -3 -891 0 0 长期投资 29 48 55 62 69 其他收益 26 1 8 10 11 固定资产 7780 8716 9844 10696 11352 公允价值变动收益 11 27 11 13 11 无形资产 1168 1234 1278 1306 1332 投资净收益 31 0 7 13 7 其他非流动资产 3884 4792 4370 4095 3960 资产处置收益 52 30 20 25 32 资产总计 18871 19613 20464 21447 22513 营业利润 491 465 -953 491 612 流动负债 3357 3952 5524 6286 6828 营业外收入 8 5 5 5 5 短期借款 966 1471 2514 3207 2969 营业外支出 12 3 5 5 5 应付票据及应付账款 1727 1851 2054 2021 2552 利润总额 487 467 -952 491 612 其他流动负债 664 630 956 1058 1307 所得税 82 120 -171 98 124 非流动负债 24