家电行业深度研究报告：国补政策延续，2026年内需压力可控

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 家电 2026 年 03 月 09 日 家电行业深度研究报告 推荐 （维持） 国补政策延续，2026 年内需压力可控 ❑ 2025 年 12 月 30 日，国家发展改革委、财政部印发《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了 2026 年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026 年以旧换新政策明确了 6 类家电产品参与补贴，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，要求能效或水效在 1级，补贴标准统一定位销售价格的 15%，且单件补贴金额不超过 1500 元。第一批国补资金 625 亿元已于 12 月 30 日下达，确保元旦及春节销售旺季得到刺激。 ❑ 2025 年国补效果呈前高后低态势。2025 年全国 12 类家电以旧换新产品销售超 1.29 亿台，我们预计带动当年销售额约 4400 亿元，考虑到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。自 2025Q3 以来，因国补下发资金的减少以及高基数影响，家电各品类增速开始放缓，25Q4 主要补贴品类内销额合计下滑达 14%。 ❑ 2026 年国补政策追求平稳有序，补贴力度有所收紧，扩围品类或受冲击。相较 2025 年，2026 年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧。但在资金下达上更追求平稳有序以及资金均衡有效使用，将有望解决国补资金失衡、发放节奏不均匀的问题，进而提升消费者购买体验和缓解企业应对国补资金断续的压力。考虑到 2026 年国补刺激品类收窄，我们认为对 2025 年扩围品类或将带来高基数冲击。 ❑ 家电 26Q2 或迎高基数压力，2026 年全年压力可控。2026 年国补资金或将以较平均的规模（第一批下达资金 625 亿元）进行逐季发放，我们测算 25Q2 家电补贴金额或超 400 亿元，因此 26Q2 在资金平稳的背景下，或将迎来高基数压力。全年维度看，考虑到 25H2 国补刺激力度的下滑以及 2026 年全年更为平稳的资金下达节奏，我们认为 2026 年全年压力可控。定量角度看，我们测算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响。中性假设下（2026 年家电国补资金 700 亿元，2027 年 350 亿元），我们预计四大家电产品 2026 年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027 年同比分别+0.9%和+0.8%。于此同时，我们考虑最悲观情况，即 2026 年国补资金达到 750 亿元，但 2027 年无国补支持（假设此前国补刺激的需求均在 2027 年体现透支影响），在此情况下，我们预计 2027 年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和-15.4%。 ❑ 投资建议：白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，同时业绩确定性较高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份。黑电方面，黑电企业在 Mini LED 领域技术领先，全球竞争力不断提升，建议关注海信视像及TCL 电子。两轮车方面，新国标切换后，市场需求有望向头部企业集中，建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股。厨房小家电方面，企业不断通过自主品牌扩品类追求新业务增长，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份。另外，我们建议关注对美出口韧性较强，存在多项新业务外扩预期的标的，推荐安克创新、影石创新及春风动力。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、以旧换新政策延续不及预期、测算或与实际情况存在偏差。 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪 邮箱：lusicong@hcyjs.com 执业编号：S0360525050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 19,878.84 1.55 流通市值(亿元) 17,806.14 1.72 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.2% 3.0% 9.4% 相对表现 -3.5% -1.5% -8.4% 相关研究报告 《家电行业专题研究报告：从人民币升值看汇率波动的传导影响》 2026-03-04 《家电行业 2025Q4 基金重仓分析：重仓家电比例略有回升，白电、黑电及两轮车获增配》 2026-01-30 《资金面系列专题一：从业绩博弈到稀缺性溢价——家电板块估值重构与白电龙头新机遇》 2026-01-05 -9%2%12%22%25/0325/0525/0825/1025/1226/032025-03-10~2026-03-06家电沪深300华创证券研究所 家电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 从定量角度详细剖析国补影响。市场多通过政策描述和政策比较对 2026 年国补政策对家电行业的影响进行定性判断，但鲜有进行详细的定量分析。我们认为，在 2026 及 2027 年总国补资金规模不确定的背景下，针对国补的刺激影响进行定量的敏感性分析，能帮助投资者更清晰了解各补贴水平下的需求刺激情况。由此，我们区别于市场，提出了一套国补刺激下更新需求和内销量增长的计算模型，并在此模型下进行敏感性分析，判断各种补贴情景下，更新需求和内销量的增长情况，通过严谨计算得出中性情景下，2026 年内需压力整体可控的关键判断。 投资逻辑 2026 年家电内需压力可控。2026 年第一批国补资金 625 亿元已于 2025 年 12月 30 日下达。相较 2025 年，2026 年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧，定性上我们判断 26Q2 家电行业或迎来高基数压力，但 2026 年全年内需压力可控。从定量角度看，我们测算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响，在中性假设下（2026 年家电国补资金 700 亿元，2027 年 350 亿元），我们预计四大家电产品 2026 年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027年同比分别+0.9%和+0.8%，在国补延续的背景下，内需压力从定量角度看同样可控。我们同时考虑若 2026 年国补资金较多，但 2027 年无国补支持的最悲观情况，在此情况下，预计 2027 年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和-15.4%，国补透支需求的情况将集中释放。 家电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 2025 年国补拉动效果明显，2026 年内需压力可控 ......................................