有色金属行业跟踪周报：能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调 2026 年 03 月 09 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格 》 2026-03-02 《需求超预期，开启 26-27 年向上新周期——碳酸锂专题》 2026-02-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 2 日-3 月 6 日），有色板块本周下跌 5.47%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌 4.83%，金属新材料板块下跌 6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌 9.22%。工业金属方面，中东地缘困境存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀的隐患，降息预期大幅弱化，工业金属价格迎来显著回调。贵金属方面，中东地缘长期化风险加大，能源价格高企，输入性通胀担忧下贵金属价格下跌，中期看，美国劳动力市场延续下滑，“滞涨经济”背景下黄金价格上行空间打开。 ◼ 周观点： 铜：国内社库延续累库叠加能源价格上涨抑制远期需求，铜价环比走弱。截至 3 月 6日，伦铜报收 12,869 美元/吨，周环比下跌 3.21%；沪铜报收 101,050 元/吨，周环比下跌 2.76%。供给端，截至 3 月 6 日，本周进口铜矿 TC 维持-51 美元/吨，刚果与赞比亚边境一座关键运输桥梁坍塌，铜矿跨境运输受阻，此外霍尔木兹海峡短期无法通航，导致全球海运成本提升，短期基于国内港口铜矿库存高企，预计暂不会对国内供需产生重大影响；需求方面，旺季初期需求已见边际好转，元宵节后下游复工进度加快。本周由于冶炼厂库存持续交付，需求尚未完全释放，国内社库延续累库趋势；此外，中东地缘局势出现长期化迹象，原油价格高企，市场预期海外降息节奏料放缓，远期需求恐被压制，本周海内外铜价均录得环比下跌，预计短期沪铜 10W 整数关口将获得支撑，关注旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。 铝：中东及欧洲电解铝产能风险暴露概率正在放大，LME 铝价预计持续偏强。截至 3月 6 日，本周 LME 铝报收 3,431 美元/吨，周环比上涨 9.22%；沪铝报收 24,715 元/吨，周环比上涨 3.69%。供应端，我国电解铝理论开工产能为 4432 万吨，环比持平；海外方面卡塔尔 Qatalum 铝厂宣布因天然气暂停供应，将暂停电解铝生产（产能 64.8 万吨）；巴林铝业宣布基于不可抗力因素，将暂停铝产品发运（产能 160 万吨）；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升 0.38pct，铝棒产能利用率环比上升 3.22pct，本周电解铝的理论需求环比上升，本周电解铝社会库存环升 8.14%至 122.32 万吨，延续累库趋势。随着中东地缘局势的长期化，中东 703 万吨电解铝产能风险暴露的概率正在进一步提高；此外，随着欧洲天然气价格的上移，海外电解铝面临成本快速上涨的风险，预计短期 LME 铝价将维持偏强走势。 黄金：能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调。截至 3 月 6 日，COMEX黄金收盘价为 5181.30 美元/盎司，周环比下跌 2.17%，SHFE 黄金收盘价为 1140.80 元/克，周环比下跌 0.62%。本周随着中东局势的持续紧张，战争进程长期化风险显露，能源价格迎来显著上涨，市场开始担忧输入性通胀对美国后续降息进程的影响，本周美元成为市场唯一避险资产并录得可观涨幅，贵金属估值端受到压制，环比下跌。美国 2 月非农新增就业录得-9.2 万，远低于预期值 5.5 万；2 月失业率录得 4.4%，高于预期的 4.3%；2 月平均时薪环比录得 0.4%，高于预期的 0.3%。我们认为即使考虑到美国1 月底以来医护人员罢工事件以及 2 月初的极寒天气影响，此次非农数据延续了此前市场担忧的劳动力疲软趋势；此外，考虑到当下整体通胀仍具黏性，中东地缘冲突存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀的隐患，本周市场重回“滞涨交易”，黄金的中长期向上空间已经打开。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -12%2%16%30%44%58%72%86%100%114%128%2025/3/102025/7/82025/11/52026/3/5有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.93%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国非农数据与中东地缘冲击共同催生“滞涨交易”，工业金属价格大幅回调..................................................................................................................................................... 6 2.1.1. 铜：国内社库延续累库叠加能源价格上涨抑制远期需求，铜价环比走弱............... 8 2.1.2. 铝：中东及欧洲电解铝产能风险暴露概率正在放大，LME 铝价预计持续偏强 ..... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：缅甸复产进度加快，锡价大幅回落..................................................................... 11 2.2. 贵金属：能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调....................................... 12 2.3. 稀土：基本面无明显变化，稀土价格环比下跌................................................................... 14 3. 本周新闻 ..........................