2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奈科技（688116） 2025 年业绩快报点评：出货结构持续优化，26 年单壁放量确定性增强 2026 年 03 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.67 一年最低/最高价 33.80/69.99 市净率(倍) 4.72 流通A股市值(百万元) 17,472.58 总市值(百万元) 17,472.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.09 资产负债率(%,LF) 34.44 总股本(百万股) 366.53 流通 A 股(百万股) 366.53 相关研究 《天奈科技(688116)：2025 年三季报点评：Q3 单壁贡献利润增量，持续高增可期》 2025-10-27 《天奈科技(688116)：2025 半年报点评：Q2 产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即》 2025-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,404 1,448 1,299 2,210 2,922 同比（%） (23.75) 3.13 (10.30) 70.11 32.21 归母净利润（百万元） 297.16 250.20 235.72 532.21 752.34 同比（%） (29.96) (15.80) (5.79) 125.78 41.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.68 0.64 1.45 2.05 P/E（现价&最新摊薄） 58.80 69.84 74.12 32.83 23.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 结构调整，25Q4 业绩略低于预期：公司 2025 年业绩快报，营业收入13 亿元，同比-10.3%；归母净利润 2.4 亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润 2 亿元，同比-15.1%；25Q4 营收 3 亿元，同环比-26.9%/-14.1%；归母净利润 0.4 亿元，同环比-41.2%/-50%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同环比-54%/-59%。 ◼ 多壁碳管：Q4 出货环比回落，结构优化拖累收入，26 年量稳价稳。25年多壁产品出货约 7.1 万吨，同比略降，系战略性调整产品结构，一代产品占比 30%，同比-13pct；Q4 多壁碳管出货约 1.6 万吨，环比-11%，系主动压缩一代产品出货。盈利端，25Q4 毛利率承压，系出货下降及Q4 新增折旧、研发费用、汇算清缴税费等约 2000 多万元，但单吨盈利维稳。我们预计 26 年多壁产品出货 7-8 万吨，同比微增，价格及盈利维持 2500-3000 元/吨，一二三代产品占比分别为 25%/ 35%/40%，结构持续优化。 ◼ 单壁碳管：26 年放量确定性增强、贡献业绩弹性。25 年单壁产品合计出货约 4300 吨，Q4 出货约 1700 吨，环比略增。26 年单壁产品在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等场景完成关键客户验证，需求确定性提升。我们预计 26 年单壁粉体出货 80-100 吨，对应浆料出货 3 万吨，我们预计 26Q1 单壁浆料排产 3000 吨以上，较 25Q4 明显提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们调整 25-27 年公司归母净利润为 2.4/5.3/7.5 亿元（原预测值为 3.0/7.1/10.0 亿元），同比-5.8%/+125.8%/+41.4%，对应 PE 为 74/33/23 倍，由于 26 年公司多壁碳管量价维稳，单壁碳管放量确定性强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，竞争加剧。 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2025/3/32025/7/12025/10/292026/2/26天奈科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天奈科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,472 2,415 3,139 3,914 营业总收入 1,448 1,299 2,210 2,922 货币资金及交易性金融资产 1,272 1,259 1,163 1,329 营业成本(含金融类) 939 811 1,279 1,656 经营性应收款项 930 900 1,605 2,122 税金及附加 20 16 24 32 存货 207 173 273 354 销售费用 15 12 20 23 合同资产 0 0 0 0 管理费用 82 70 113 131 其他流动资产 63 83 98 109 研发费用 109 100 153 193 非流动资产 2,667 2,840 3,001 3,265 财务费用 22 38 44 46 长期股权投资 38 38 38 38 加:其他收益 24 18 26 26 固定资产及使用权资产 1,424 1,532 1,610 1,760 投资净收益 5 1 2 3 在建工程 837 887 937 987 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 278 293 327 390 减值损失 (4) (1) (2) (4) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 286 271 613 874 其他非流动资产 90 90 90 90 营业外净收支 (6) (1) (1) (1) 资产总计 5,139 5,255 6,140 7,178 利润总额 280 270 612 873 流动负债 949 837 1,237 1,583 减:所得税 31 35 80 114 短期借款及一年内到期的非流动负债 237 196 231 281 净利润 249 235 533 760 经营性应付款项 653 565 890 1,152 减:少数股东损益 (1) (1) 1 8 合同负债 3 2 3 3 归属母公司净利润 250 236 532 752 其他流动负债 56 74 115 147 非流动负债 1,227 1,227 1,227 1,227 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.68 0.64 1.45 2.05 长期借款 294 294 294 294 应付债券 821 821 821 821 EBIT 302 290 621 885 租赁负债 29 29 29 29 EBITDA