水泥焦化超低排放改造目标明确，政策加码非电领域大气治理订单释放

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 龙净环保（600388） 水泥焦化超低排放改造目标明确，政策加码非电领域大气治理订单释放 2026 年 03 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.75 一年最低/最高价 11.17/20.79 市净率(倍) 2.48 流通 A股市值(百万元) 26,353.46 总市值(百万元) 26,353.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.37 资产负债率(%,LF) 62.01 总股本(百万股) 1,270.05 流通 A 股(百万股) 1,270.05 相关研究 《龙净环保(600388)：自主研发纯电动矿用自卸车正式交付，开启绿色矿山新篇章》 2025-12-30 《龙净环保(600388)：圭亚那二期光储项目成功并网，海外矿山绿电项目持续推进 》 2025-12-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 10,973 10,019 12,097 13,285 14,299 同比（%） (7.64) (8.69) 20.74 9.82 7.64 归母净利润（百万元） 508.97 830.40 1,231.75 1,525.37 1,745.88 同比（%） (36.74) 63.15 48.33 23.84 14.46 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.65 0.97 1.20 1.37 P/E（现价&最新摊薄） 51.78 31.74 21.40 17.28 15.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：生态环境部表示将高质量推进重点行业超低排放改造，明确提出到 2026 年完成 1 亿吨水泥熟料、5000 万吨焦化产能超低排放改造。 ◼ 持续加码重点行业超低排放改造，26 年水泥、焦化改造规模稳健释放。根据生态环境部新闻发布会，“十四五”期间持续推进现有产能绿色化转型升级，累计完成 9.4 亿吨粗钢产能、4.7 亿吨水泥熟料产能、3.6 亿吨焦化产能、1.7 亿千瓦煤电机组超低排放改造，年化来看，“十四五”期间每年完成粗钢/水泥熟料/焦化 1.88/0.94/0.72 亿吨。2026 年生态环境部明确提出完成水泥熟料 1 亿吨、焦化 0.5 亿吨产能超低排放改造，水泥、焦化改造需求延续“十四五”规模节奏，稳健释放。 ◼ 钢铁超低排放改造基本完成，水泥、焦化改造潜力释放。根据中国钢铁工业协会，截至 2025 年底，我国钢铁行业超低排放改造工程圆满收官，80%以上粗钢产能实现超低排放。2024 年 1 月，生态环境部等多部门联合印发《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，要求 1）水泥熟料：2025 年底，重点区域力争50%产能完成改造，2028 年底，全国力争 80%产能完成改造，截至 2024年底，中国水泥熟料产能 17.9 亿吨，已完成改造 4.7 亿吨，假设产能维持且 2028 年完成 80%改造，仍需完成改造规模 14.3 亿吨，2026 至 2028年年均改造规模 9.6 亿吨, 2026 至 2028 年年均改造规模 3.2 亿吨；2）焦化：2025 底，重点区域力争 60%产能完成改造，2028 年底，全国力争 80%产能完成改造。截至 2025 年底，中国焦化产能 6.3 亿吨，已完成改造 3.6 亿吨，假设产能维持且 2028 年完成 80%改造，仍需完成改造规模 1.4 亿吨，2026 至 2028 年年均改造规模 0.5 亿吨。水泥、焦化超低排放改造潜力释放，水泥有望加速，焦化维持稳健。 ◼ 非电大气污染治理需求明确，龙头充分受益。电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025 年前三季度公司新增环保设备工程合同 76.26 亿元（电力占61.51%，非电占 38.49%），同比增长 1.1%，第三季度新增环保设备工程合同 22.56 亿元，单季度同比增长 12%。截至 20250930，公司在手订单 197 亿，较 20250630 下降 3 亿，较 2024 年底增加 10 亿，在手订单充足，收入确认加速。 ◼ 盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持 25-27 年归母净利润预测 12.3/15.3/17.5 亿元，25-27 年 PE 21.4/17.3/15.1x（2026/2/27），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目落地节奏不及预期、政策执行不及预期，竞争加剧等。 -11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%2025/3/32025/7/12025/10/292026/2/26龙净环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 龙净环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15,744 17,318 17,845 17,698 营业总收入 10,019 12,097 13,285 14,299 货币资金及交易性金融资产 2,474 1,977 1,450 390 营业成本(含金融类) 7,531 9,035 9,766 10,427 经营性应收款项 4,352 5,238 5,734 6,156 税金及附加 85 86 93 102 存货 5,128 6,092 6,530 6,920 销售费用 287 323 355 372 合同资产 954 1,136 1,234 1,316 管理费用 610 605 611 615 其他流动资产 2,837 2,875 2,897 2,916 研发费用 447 436 438 458 非流动资产 11,048 14,051 16,828 19,481 财务费用 102 96 114 139 长期股权投资 39 39 39 39 加:其他收益 149 60 60 60 固定