有色金属行业跟踪周报：中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格 2026 年 03 月 01 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《需求超预期，开启 26-27 年向上新周期——碳酸锂专题》 2026-02-26 《春节前交投进一步下降，有色金属价格震荡偏弱 》 2026-02-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（2 月 23 日-2 月 27 日），有色板块本周上涨 9.77%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨 9.32%，金属新材料板块上涨 9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨 7.75%。工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着 3-4 月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨。贵金属方面，随着周末战事的快速发酵，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口，我们认为短期需警惕市场预期哈梅内伊身亡后战争趋于尾声的“卖现实”交易，中期则继续看好地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势。 ◼ 周观点： 铜：春节期间冶炼厂持续交货至库存大增，宏观转暖叠加旺季来临铜价环比上涨。截至 2 月 27 日，伦铜报收 13,296 美元/吨，周环比上涨 2.56%；沪铜报收 103,920 元/吨，周环比上涨 3.53%。供给端，截至 2 月 27 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-51 美元/吨，矿端紧缺延续，预计 3 月开始国内部分冶炼厂将开始检修，精炼铜供应趋紧；需求方面，春节后阶段性补库释放刚性需求，地产基建及工程端暂未见需求好转，电网订单成为核心支柱。春节期间国内冶炼厂持续出货，上海、纽约、伦敦三地交易所库存续创近一年来新高，压制铜价上行动能，然而随着跨资产负反馈的告一段落，以及市场对未来 3-4 月需求的乐观预期，以及后续国内冶炼厂检修后对库存压力的缓解，铜价于本周录得环比上涨，关注 3 月需求落地情况。 铝：海外电解铝产能波动引发后续紧缺预期，旺季来临铝价环比走强。截至 2 月 27 日，本周 LME 铝报收 3,142 美元/吨，周环比上涨 1.26%；沪铝报收 23,835 元/吨，周环比上涨 2.76%。供应端，本周内蒙地区新投产产能小幅投放，我国电解铝理论开工产能为4432 万吨，周环比增加 0.5 万吨；海外方面 South32 莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026 年财年产量指引较 2025 财年下降 32%；世纪铝业冰岛 20 万吨电解铝项目则宣布将于 4 月底提前复产；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升 0.44pct，铝棒产能利用率环比上升 0.57pct，本周电解铝的理论需求环比上升，本周电解铝社会库存环升 26.14%至 113.11 万吨，触及 2023 年以来高位。我们预计下游逐步复工复产，且随着 South32 正式宣布停产，海外整体电解铝供给增速再次下调，后续关注中东地缘能否延续，中东近 700 万吨电解铝产能将面临氧化铝等原料短缺影响。 黄金：中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格。截至 2 月 27 日，COMEX黄金收盘价为 5296.40 美元/盎司，周环比上涨 3.24%，SHFE 黄金收盘价为 1147.90 元/克，周环比上涨 1.93%。美国 1 月 PPI 年率录得 2.9%，高于预期的 2.6%；美国 1 月核心 PPI 年率录得 3.6%，高于预期的 3%。本周经济数据整体显示通胀再抬头趋势初现，此外美联储公布 1 月会议纪要显示，部分参会者支持在利率前瞻指引中采用“双向”表述，我们认为此举意味着美联储的决策关注点将再次从劳动力市场转向通胀风险，市场降息预期被打压。当地时间 2 月 28 日，以色列对伊朗发动“预防式”打击，随即伊朗开启反击并宣布反面封锁霍尔木兹海峡，当地时间 3 月 1 日，伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗宣布将进行更为猛烈的反击。市场整体避险情绪在上周美伊会议期间已开始上升，随着周末战事的快速发酵，黄金价格暗盘一度上行至 5500 美元/盎司关口，我们认为短期需警惕市场预期哈梅内伊身亡后战争趋于尾声的“卖现实”交易，中期则继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -8%7%22%37%52%67%82%97%112%127%142%2025/3/32025/7/12025/10/292026/2/26有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 1.98%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：降息预期略有下行，国内传统旺季来临带动工业金属价格上涨..................... 6 2.1.1. 铜：春节期间冶炼厂持续交货至库存大增，宏观转暖叠加旺季来临铜价环比上涨...................................................................................................................................................... 8 2.1.2. 铝：海外电解铝产能波动引发后续紧缺预期，旺季来临铝价环比走强................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：外部扰动加剧，锡价强势上涨............................................................................. 11 2.2. 贵金属：中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格................................... 12 2.3. 稀土：镨钕供应紧张，稀土价格环比上涨..