与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月27日优于大市利民股份（002734.SZ）与拜耳签订 16 亿元供货合同，持续深化与大客户合作核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.48 元总市值/流通市值10697/9764 百万元52 周最高价/最低价24.87/8.84 元近 3 个月日均成交额530.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记》 ——2025-10-10《利民股份（002734.SZ）-杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长》 ——2025-08-15《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善》 ——2025-07-13《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善》 ——2025-05-25公司与国际农化巨头拜耳签订 6 年期 16 亿元重大合同。利民股份于 2026 年2 月 26 日与 BAYER S.A.（拜耳）签订农用化学品长期供货合同，首期 3 年，若无异议自动续期 3 年，合计最长 6 年。按照拜耳年度采购量预估，前 3 年合同金额约 8 亿元，6 年合计约 16 亿元，最终以实际订单为准。拜耳与先正达、巴斯夫、科迪华为全球农化行业四大跨国公司，在新农药创制、终端制剂品牌、销售渠道等方面具备强大的竞争优势，据世界农化网，2024 年拜耳的植保产品销售额达 110.86 亿美元，排名全球第二。BAYER S.A 注册地为巴西圣保罗州，而拉丁美洲是拜耳仅次于北美洲的第二大销售区域，杀菌剂销售额较大，利民股份等中国农药企业在拉丁美洲杀菌剂市场具有较强的竞争优势，2025 年中国出口到巴西的杀菌剂数量较 2022年大幅增长 833.38%。此次利民股份与拜耳签订长期供货合同，是对利民股份在代森锰锌等杀菌剂品类上的龙头地位与供货可靠性的认可，我们预计未来利民股份向拜耳供应量将大幅增长，长协价格和利润率将得到保障。与巴斯夫深化在 AI+新农药创制领域的合作。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。此外，公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。公司核心产品百菌清市场价格已从 2024 年 1 月的 1.8 万元/吨上涨至 2026 年 2 月的 2.8 万元/吨，甲维盐和阿维菌素市场价格自 2024 年 3 月中旬至今分别从 50、35 万元/吨上涨至 61、43 万元/吨，草铵膦价格自低点的 4.39 万元/吨上涨至目前的 4.6 万元/吨，公司多个产品价格较前期低点上涨，对利润增厚起到积极作用。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与拜耳、巴斯夫等国际农化巨头的合作加深，多个主营产品涨价将带来利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026/2027 年的盈利预测，结合 2025 年业绩预告，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.82/5.88/6.47 亿元，EPS 为 1.14/1.40/1.54 元，对应当前股价 PE 为 19.6/16.1/14.6X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2244,2374,9585,2555,513(+/-%)-15.8%0.3%17.0%6.0%4.9%归母净利润(百万元)6281482588647(+/-%)-71.7%31.1%492.5%22.0%10.0%每股收益（元）0.170.221.141.401.54EBITMargin3.5%4.4%14.8%16.7%17.2%净资产收益率（ROE）2.2%3.1%17.0%19.2%19.4%市盈率（PE）132.9101.419.616.114.6EV/EBITDA24.521.412.110.710.2市净率（PB）2.973.123.343.082.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年02月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司与国际农化巨头拜耳签订 6 年期 16 亿元重大合同。利民股份于 2026 年 2 月26 日与 BAYER S.A.（拜耳）签订农用化学品长期供货合同，首期 3 年，若无异议自动续期 3 年，合计最长 6 年。按照拜耳年度采购量预估，前 3 年合同金额约 8亿元，6 年合计约 16 亿元，最终以实际订单为准。拜耳与先正达、巴斯夫、科迪华为全球农化行业四大跨国公司，在新农药创制、终端制剂品牌、销售渠道等方面具备强大的竞争优势，据世界农化网，2024 年拜耳的植保产品销售额达 110.86亿美元，排名全球第二。BAYER S.A 注册地为巴西圣保罗州，而拉丁美洲是拜耳仅次于北美洲的第二大销售区域，杀菌剂销售额较大，利民股份等中国农药企业在拉丁美洲杀菌剂市场具有较强的竞争优势，2025 年中国出口到巴西的杀菌剂数量较 2022 年大幅增长833.38%。此次利民股份与拜耳签订长期供货合同，是对利民股份在代森锰锌等杀菌剂品类上的龙头地位与供货可靠性的认可，我们预计未来利民股份向拜耳供应量将大幅增长，长协价格和利润率将得到保障。图1：中国向巴西出口的杀菌剂数量图2：中农立华原药价格指数资料来源：Wind、海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、中农立华，国信证券经济研究所整理与巴斯夫深化在 AI+新农药创制领域的合作。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。此外，公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。核心产品景气度持续向好，盈利能力增强代森锰锌：公司拥有 4.5 万吨/年产能，国内市占率 70-80%，全球产能第二。2025年 3 月以来，代森锰