海运行业研究：油轮的搅局者，长锦商船

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨海运 [Table_Title] 油轮的搅局者：长锦商船 报告要点 [Table_Summary]地缘波动加快需求合规化进程，韩国长锦商船的“搅局”创造了有效供给的真空期。短期内，长锦商船将自身控制运力提升至 118 艘（占合规市场份额 16%），同时有意延迟接货，控制运力投放，带动即期运价不断创新高。节奏上，季节性、VLCC 交付节奏和油轮周转次数是核心因素，二季度或是观察长锦“停航挺价”策略如何转变的核心窗口期。油轮股地缘期权的强化，以及长锦商船“搅局”带来格局端超预期发展。投资上，油轮进入周期股的盈利弹性释放期，继续推荐核心标的招商轮船、中远海能。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 油轮的搅局者：长锦商船 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 为什么要关注长锦商船？——接力需求的供给端搅局者 历史上，VLCC-TCE（超大型油轮等效期租水平）有两次达到约 25 万美元/天的水平（2019 年和 2020 年），均是部分运力被动退出导致。因此供给紧张对 VLCC 运价弹性的释放有迹可循。近期，韩国长锦商船（Sinokor）在市场上通过购买/租入等方式扫货 VLCC 运力，将其控制运力从 26 艘提高至 118 艘，并有意通过延迟接货，控制运力投放，导致供给紧张加剧。年初以来，以美国对委内瑞拉实施军事打击为代表的地缘波动，带来了合规需求增加，而韩国船东长锦商船（Sinokor）“搅局”供给结构。前者可能是后者的原因，但两者带来了供需双振。因此，本篇报告主要回答市场关切的几个问题：1）长锦是谁？2）为何扩张？3）如何看待其节奏？ 长锦商船是谁？——韩国的海运全业务玩家 “搅局者”韩国长锦商船（Sinokor）成立于 1989 年，是一家涉及集运、油轮、干散货等多个海运板块的船公司。其中，集装箱船队规模为 119,912 TEU，占全球集装箱运力 0.4%，主要聚焦于亚洲区域内航线；干散货船 9 艘，占全球干散货运力 0.1%，包含 4 艘 Capesize 型船。在公司“扫货”VLCC 前（2025 年初数据），公司拥有油轮船队 99 艘，运力规模 1303 万 DWT，占全球份额 2.0%，其中包含 VLCC 26 艘。 为何长锦商船突然发力扩容？——产业看多+控盘做多 首先，长锦“扫货”节奏快、力度大、且以 10-15 年船龄的老龄船为主。2025 年底至今年 1月，长锦大概在二手船市场购买 VLCC 近 40 余艘，同时长期租入 VLCC，使规模达到 118 艘（剔除影子船队，占合规市场运力 16%）。长锦买入的船舶普遍为 10-15 年船龄的 VLCC，个别船舶船龄超过 18 年，老龄化明显，或反映了长锦商船对于油轮景气的乐观预期。我们假设以 1-5 年的投资回报期对其购买二手船的投资回报进行测算，盈亏平衡点对应运价为 7.7~29.3万美元/天。扩张之后，长锦商船的策略类似集装箱海运的“停航挺价”，一方面抬升即期市场运价；另一方面有意延迟接货，减少市场上有效运力的投放。截至 2 月 25 日，VLCC-TCE 当月累计上涨 51%至 166k 美元/天，为 2021 年以来新高。 长锦商船控盘之下，节奏如何把握？——季节性、交付周期和周转周期 季节性、VLCC 交付节奏和油轮周转次数是核心因素。首先，历史上看，油轮运输行业具有明显的季节性。其次，长锦商船当前的有效运力管控效果明显，核心在于并无新船交付的扰动。今年预计仍有 30 艘 VLCC 新船待交付，且交付节奏前低后高，本就不高的交付规模，上半年更是接近“真空期”。最后，油轮平均单船年周转次数约为 5 次，意味着 VLCC 从装船发运到再度释放平均为两个半月，或是观察长锦商船“停航挺价”策略如何转变的关键窗口期。 投资建议：油轮进入趋势性的单边市场 油轮的基本面，进入了类似 2021 年 1 季度集运行业的加速正反馈期，一方面美国长臂管辖带来的“需求意外”持续发酵，另一方面长锦商船的“搅局”控盘了供给，且前者进一步激化后者。投资上，油轮进入周期股的盈利弹性释放期，继续推荐核心标的招商轮船、中远海能。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、美国对于影子船队的打击力度下降； 3、长锦商船现金流枯竭带来抛售压力；4、新造船订单加快。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《格局改善或抬升 VLCC 船东议价能力》2026-02-22 •《平芜尽处是春山——海运行业 2026 年度投资策略》2025-12-23 •《浮天沧海，帆悬待发——干散货海运行业历史复盘与未来展望》2025-10-30 -10%10%30%50%2025/22025/62025/102026/2海运沪深3002026-02-28%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 为什么要关注长锦商船？——接力需求的供给端搅局者 ............................................................... 4 “搅局者”长锦商船是谁？——韩国的海运全业务玩家 ............................................................... 5 为何长锦商船突然发力扩容？——产业看多+控盘做多 ................................................................. 6 长锦商船控盘之下，节奏如何把握？——季节性、交付周期和周转周期 ...................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：BDTI VLCC-TCE（美元/天） ............................................................................................................................ 4 图 2：VLCC 浮舱艘数 ..................................