周期拐点已至，炼化新材料龙头蓄势待发

证券研究报告·公司深度研究·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方盛虹（000301） 周期拐点已至，炼化新材料龙头蓄势待发 2026 年 02 月 22 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.56 一年最低/最高价 7.36/13.52 市净率(倍) 2.48 流通A股市值(百万元) 83,003.46 总市值(百万元) 83,037.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.06 资产负债率(%,LF) 82.26 总股本(百万股) 6,611.23 流通 A 股(百万股) 6,608.56 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 140,440 137,675 126,182 138,523 141,990 同比（%） 119.87 (1.97) (8.35) 9.78 2.50 归母净利润（百万元） 717.03 (2,296.84) 135.52 3,533.08 4,503.83 同比（%） 17.35 (420.33) 105.90 2,506.99 27.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 (0.35) 0.02 0.53 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 115.81 (36.15) 612.71 23.50 18.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 东方盛虹是全球领先的大炼化企业，核心依托 1600 万吨/年盛虹炼化以及斯尔邦石化，在炼化、新能源新材料、聚酯化纤领域蓬勃发展。公司形成了烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，具备独特的“油头”“煤头”“气头”多头并举的烯烃制取能力，是全产业链垂直整合的化工综合体。截至 2025 年底，公司产能情况：1）炼化业务：1600 万吨/年炼油能力、110 万吨/年乙烯、280 万吨/年 PX、630 万吨/年 PTA、190 万吨/年乙二醇等；2）新能源新材料业务：90 万吨/年 EVA、10 万吨/年POE、104 万吨/年丙烯腈、34 万吨/年 MMA 等。3）聚酯化纤业务：360万吨/年涤纶长丝，产品以差别化 DTY 为主，其中再生聚酯纤维产能约60 万吨/年，位居全球首位。 ◼ 炼化反内卷持续推进，公司多个产品链条景气度底部回升，公司潜力有望释放。公司以油化比最优的策略进行可研设计，以乙烯及烯烃下游化工产品为主要产品方向，化工产品产出超过 70%。1）成品油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油板块毛利率长期保持 20%以上，盈利水平优异。2）化工品：我国芳烃、烯烃板块反内卷持续进行中，公司的 PX 自供比例高，且在 2025Q3 新投产 240 万吨/年 PTA 三期项目，项目采用行业最先进的 P8++技术，盈利能力可期。此外，公司深耕新能源新材料领域，产品具有高附加值。另外，公司拥有 60 万吨/年硫磺产能，作为炼厂的副产物，对公司的业绩拉动较为明显。 ◼ 资本开支进入尾声，公司迈入收获期：公司大部分装置已经按照前期规划建成投产，尚有 EVA、涤纶长丝等少量项目仍处于建设期，除此外暂时没有其他新的大型项目建设规划。我们预计未来公司资本开支会呈现逐步下降趋势，随着公司整体产品景气度回暖，经营水平值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于炼化行业反内卷情况，以及公司产品投产进度，我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 1262、1385、1420 亿元，同比增速分别为-8%、+10%、+3%；归母净利润分别为 1.4、35、45亿元，2025 年实现扭亏为盈、2026-2027 年同比增速分别为+2507%、+27%；按 2026 年 2 月 13 日收盘价计算，对应 PE 分别为 613、24、18倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE 等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险、行业产能出清不及预期的风险、主要原材料及产品价格波动风险、环保和安全生产风险。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2025/2/212025/6/202025/10/172026/2/13东方盛虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 东方盛虹：炼化一体化巨头，新材料价值凸显 .............................................................................. 4 1.1. 从传统聚酯化纤业务，逐步发展成为全球领先的大炼化一体化企业................................. 4 1.2. 公司经营向好+行业景气度修复，业绩触底回升 .................................................................. 5 1.3. 核心竞争力：产业链一体化优势显著，引领产业高质量、绿色发展................................. 7 2. 反内卷推进，炼化产品景气度回暖，东方盛虹全面受益 .............................................................. 9 2.1. 炼油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油盈利水平优异................................... 10 2.2. PX-PTA-涤纶长丝：反内卷推进中，产品价差持续修复..................................................... 11 2.3. 烯烃：聚烯烃产品周期磨底，反内卷有望带动周期回暖................................................... 13 2.4. 新材料：公司产品布局众多，技术引领行业发展............................................................... 14 2.5. 副产物：硫磺价格攀升，带来业绩弹性............................................................................... 15 3. 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................