疫苗行业周报：研发端获新进展，经营端挑战犹存

敬请阅读末页之重要声明 研发端获新进展，经营端挑战犹存 相关研究： 1. 《短期业绩普遍承压》20260201 2. 《智飞在研获进展推进技术迭代，乙脑免疫政策扩容释放需求》20260208 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 -20-10010203025/0225/0525/0825/11沪深300_累计疫苗_累计 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -3 -12 -31 绝对收益 -4 -7 -14 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： 国内外疫苗动态 （1）智飞生物：重组带状疱疹 ZFA01 佐剂疫苗（CHO 细胞）获临床试验批准。公司全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹 mRNA 疫苗获得国药监局颁发的药物临床试验批准通知书，同意在 40 岁及以上人群中开展预防带状疱疹的临床试验。国内目前有 2 款带状疱疹疫苗获批上市使用。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（2）沃森生物：水痘减毒活疫苗获得临床试验批准通知书。公司及子公司云南疫苗实验室有限公司、北京沃森创新生物技术有限公司和玉溪沃森生物技术有限公司联合研发并共同申请临床试验的水痘减毒活疫苗，于近日获得国药监局签发的《药物临床试验批准通知书》。该疫苗为采用水痘-带状疱疹病毒（Varicella-zoster virus，VZV）减毒株接种人二倍体细胞，经冻干工艺制成的减毒活疫苗。（来源：Wind-沃森生物公司公告）（3）成大生物：流感病毒裂解疫苗（高剂量）获临床试验批准。公司全资子公司本溪子公司于近日收到国药监局批准流感病毒裂解疫苗（高剂量）开展临床试验。该疫苗是用 WHO 推荐的甲型和乙型流行性感冒病毒株分别接种鸡胚，经培养、收获病毒液、纯化、病毒裂解、灭活后制成，有效成分是常规剂量流感的四倍。（来源：Wind-成大生物公司公告）（4）康乐卫士：暂停三价和九价HPV 疫苗临床试验。由于公司临床试验经费支付逾期，现场研究经费短缺，无法继续开展后续妇科访视工作，湖南省疾病预防控制中心暂停公司重组三价 HPV 疫苗Ⅲ期临床试验，广东省疾病预防控制中心暂停公司重组九价 HPV疫苗（女性适应症）Ⅲ期临床试验，云南省疾病预防控制中心暂停公司三价HPV 疫苗Ⅲ期临床试验及九价 HPV 疫苗（女性适应症）小年龄桥接临床试验。（来源：Wind-康乐卫士公司公告）（5）金迪克：发布 2025 年度业绩快报。2025年公司实现营业总收入 1.13 亿元，同比增长 40.13%；归母净利润-1.73 亿元（上年同期-9350.28 万元），同比增亏 85.53%；扣非归母净利润-1.8 亿元（上年同期-1.06 亿元），同比增亏 69.46%。利润增亏主要是由于研发投入大幅增加及因设备故障、耗材批间差异等原因造成的计提资产减值准备及存货报废处置。（来源：Wind-金迪克公司公告） 上周疫苗行业在研发端继续呈现活跃态势，多款重磅品种的临床进展取得突破。其中，智飞生物的重组蛋白佐剂疫苗紧随 mRNA 技术路线之后获批临床，进一步巩固了在该市场的产品矩阵。同时，传统大单品领域竞争持续升级，沃森生物与成大生物分别在水痘疫苗和流感疫苗的升级产品上获得临床批件，前者采用减毒株接种人二倍体细胞技术，后者则聚焦高剂量抗原策略，均在探索通过技术迭代寻求差异化优势。但经营端挑战犹存，康乐卫士核心HPV 疫苗管线临床试验被暂停，金迪克营收实现恢复性增长，但利润端增亏，反映出疫苗企业从研发到商业化生产全链条目前所面临的复杂挑战。行业在加速技术迭代的同时，分化亦在加剧，稳健的经营策略与持续创新能力对于疫苗企业而言都非常重要。 市场回顾： ❑ 市场表现：疫苗下跌 1.69%，表现相对靠后 证券研究报告 2026 年 02 月 14 日 湘财证券研究所 行业研究 疫苗行业周报 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 根据 wind 数据，上周（2026.02.08-2026.02.14）医药生物报收 8282.27 点，下跌0.81%；原料药报收 10930.06 点，下跌 1.19%；化学制剂报收 8806.88 点，下跌0.41%；中药Ⅲ报收 6328.37 点，下跌 1.75%；血液制品报收 7952.35 点，下跌1.13%；疫苗报收 11015.24 点，下跌 1.69%；其他生物制品报收 10690.12 点，下跌 0.35%；医疗设备报收 9984.93 点，下跌 1.37%；医疗耗材报收 6047.08 点，下跌 0.34%；体外诊断报收 7993.14 点，下跌 1.48%；医药流通报收 3044.82 点，下跌 2.74%；线下药店报收 12894.84 点，下跌 2.53%；医疗研发外包报收 12907.14点，上涨 0.98%；医院报收 5075.6 点，下跌 1.91%。医药三级子行业仅医疗研发外包上涨，其余均下跌，疫苗表现相对靠后，2025 年以来疫苗累计跌幅为12.86%。 从公司表现来看，根据 wind 数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、康华生物、成大生物、华兰生物、康希诺；表现靠后的公司有：康泰生物、华兰疫苗、万泰生物、金迪克、沃森生物。 ❑ 估值：上周疫苗板块 PE（ttm）为 65.37X，PB（lf）为 1.21X 根据 wind 数据，上周疫苗板块 PE（ttm）为 65.37X，环比下降 1.47X，近一年PE 最大值为 111.89X，最小值为 31.95X。疫苗板块 PB（lf）为 1.21 倍，环比下降 0.03 倍，近一年 PB 最大值为 2.15X，最小值为 1.69X。PE 处于 2013 年以来 54.04%分位数，PB 处于 2013 年以来 0.88%分位数。 投资建议： ❑ 疫苗业绩依然承压，行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海 疫苗行业 2025Q3 业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业 Me-too 类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。 面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。 政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的