中药行业：规则优化，价值为王

敬请阅读末页之重要声明 规则优化，价值为王 相关研究： 1. 《“十五五”中医药传承创新有望步入快车道》 20260315 2. 《医保政策激活基层市场，中药及慢病用药迎扩容机遇》 20260322 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 1 0 -22 绝对收益 -1 -4 -1 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 集采扩围提质，政策从以价换量走向价值竞争 第四批全国中成药集采共纳入 28 个采购组、90 个产品，覆盖 8 大治疗领域，采购周期延长至 2028 年底，覆盖面和力度居历次集采之首。规则层面主要体现在：K 值开方次数增加，历史价差被进一步压缩；入围企业数量及比例大幅提升，保证充分竞争的同时也加剧了价格竞争；价格评分引入“降幅+日均费用”二维评价；技术评价新增中药注射剂上市后研究加分项，扣分力度下降；直接拟中选降幅要求下调，复活品种基础量从 0%提至40%。整体来看，政策在控费与提质间寻求平衡，行业正式迈入“价值竞争”阶段。 ❑ 竞争格局分化，独家品种与独家剂型压力增大 90 个产品竞争格局分化明显：部分品种如穿心莲片、归脾丸、感冒清热颗粒等，企业数超 100 家，相关采购组竞争极度激烈；而另一批品种如银杏叶提取物、银丹心脑通、银杏二萜内酯葡胺、尪痹、瘀血痹等，企业家数不超过 5 家，竞争相对温和。独家剂型若处于竞争激烈组别，降价压力依然巨大；独家品种若处于竞争缓和组别，仍具备一定防御性。独家品种与独家剂型压力增大，行业洗牌将围绕组内竞争的激烈程度展开。 ❑ 三类企业预计表现各不相同 受益型企业：竞争缓和组中的独家品种/剂型持有者，因组内厂家少、议价能力强，降价压力较小，盈利韧性突出。分化型企业：头部综合药企旗下既有受益的独家品种，也有面临激烈竞争的大品种，整体影响多空交织，具体影响需后续根据集采推进分品种评估。承压型企业：产品集中于竞争激烈组别的企业，降价压力较大，盈利能力或显著下滑，院内市场空间或将被压缩。 ❑ 投资策略：价值重塑之年，寻找确定性α 基于第四批中成药集采规则变化，我们建议重点关注三类企业：一是竞争较为缓和的独家品种或独家剂型企业；二是凭借规模化生产、成本控制能力和技术评价优势，可通过“以价换量”扩大市场份额的头部综合企业；三是对于集采压力较大的品种，已布局院外市场、具备 OTC 渠道优势和品牌认知度的企业。 2026 年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级，从政策导向看，具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业更具竞争优势。在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线，在分化中寻找确定性α。重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷。 -10010203025/0225/0525/0825/11沪深300_累计中药_累计证券研究报告 2026 年 04 月 10 日 湘财证券研究所 行业研究 中药行业 2 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 ❑ 风险提示 （1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降； （2）基药目录调整进度低于预期； （3）上市公司在研产品进展低于市场预期； （4）内需回暖速度及程度不及预期。 1 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 1 第一批至第四批集采规则复盘 1.1 采购覆盖面及力度持续扩大 2026 年 3 月 30 日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，标志着第四批中成药集采正式进入实质性阶段，征求意见截至 4 月 3 日。 第四批全国中成药集采共纳入 28 个采购组、90 个产品，涉及活血止痛膏、银杏叶提取物注射液、小儿肺热咳喘颗粒等临床常用品种，以及银丹心脑通软胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液等年销售额超亿元的大品种，采购周期延续至2028 年底。从品种的覆盖面来看，第四批集采居四批集采之首，表明集采对差异化品种的穿透力进一步加强，同时采购周期较前三批延长，也意味着中选企业将获得 3 年的市场准入保障，有利于稳定企业预期，同时，未中选企业或面临较长时间的院内市场弱势。 表 1、全国中成药集采一至四批覆盖范围持续扩大 第一批 第二批 第三批 第四批 启动时间 2021.09 2022.09 2024.10 2025.11 公布时间 2021.12 2023.06 2025.02 采购组数量 17 16 20 28 中选企业数量 97 63 157 中选药品数量 111 68 174 中选率 62% 71.6% 53%（第三批+第一批接续为 75%） 价格平均降幅 42.27% 49.36% 68% 最大降幅 82.63% 76.80% ＞95% 涉及省份 湖北、河北、山西、内蒙古、辽宁、福建、江西、河南、湖南、海南、重庆、四川、贵州、西藏、陕西、甘肃、宁夏、新疆、兵团等 19 省 湖北、北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等 29个省市自治区及新疆建设兵团（不含湖南、福建） 31 个省市自治区及新疆建设兵团 31 个省市自治区及新疆建设兵团 品种特点 口服中成药为主 品种范围扩大 首次纳入中药注射剂、独家品种 口服与注射剂并重，首次纳入 OTC 资料来源：湖北省医疗保障局、鸿松医药、湘财证券研究所 2 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 1.2 规则不断优化，价值竞争加速 第四批全国中成药集采大体沿用了第三批的规则，但在第三批的规则上继续进行了优化，规则更加细致，体现出扩容提质、价值竞争加速的特点。 K 值优化，历史价差更为平滑。中成药由于自身特点，在剂型、通用名等方面均存在价差较大、难以分组等问题，整体而言标准化程度较差，因此 K 值的引入在一定程度上可以缩小历史价差、降低最高有效申报价。自第三批集采开始，规则中便引入了 K 值，第四批规则中，K 值的计算从第三批的开四次方根变为开六次方根，原始价差压缩程度更大，历史价差更为平滑，同时也意味着竞争更为激烈。 入围企业增加，保证充分竞争。与第三批相比，第四批在入围企业数量及入围比例上均有明显提升。从符合申报资格的实际申报企业数为 12 家开始，最多入围企业数均有明显增多。在第三批中，符合申报资格的实际申报企业数≥51 家时，最多入围企业数为 25 家，入围比例≤49%。而第四批中，符合申报资格的实际申报企业数在 51-55 家时，最多入围企业数为 34 家，该档最高入围比例提升至 67%；当符合申报资格的实际申报企业数≥76 家时，最多入围企业数为 52 家，入围比例≤68%。最多入围企业数的调整，保证了充分竞争，给予更多企业尤其是中小企业参与机会，但后续竞争更加激烈。 价格竞争采用二