疫苗行业周报：政策推进全人群全生命周期疫苗接种，业绩仍有待修复

敬请阅读末页之重要声明 政策推进全人群全生命周期疫苗接种，业绩仍有待修复 相关研究： 1. 《新兴传染病布局加速，HPV长效数据公布》20260321 2. 《研发端保持活跃，市场表现偏弱》20260327 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 -20-10010203025/0425/0725/1026/0126/04沪深300_累计疫苗_累计 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2 0 -29 绝对收益 -2 -5 -14 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： 国内外疫苗动态 （1）康泰生物：吸附破伤风疫苗获得药品注册证书。由公司全资子公司民海生物研发的吸附破伤风疫苗收到国药监局签发的药品注册证书。目前国内已获得吸附破伤风疫苗批准文号的厂家包括成都欧林生物科技股份有限公司、武汉生物制品研究所有限责任公司、华兰生物疫苗股份有限公司、北京科兴中维生物技术有限公司等。（来源：Wind-康泰生物公司公告）（2）羽冠生物：B群脑膜炎球菌 OMV 疫苗启动Ⅰ期首次人体临床试验。公司自主研发的 B 群脑膜炎球菌 OMV 疫苗 DX-104 已启动Ⅰ期首次人体临床试验并完成首批哨兵受试者给药。本项Ⅰ期临床试验为一项随机、双盲、阳性对照研究，旨在评估DX-104 在健康成人中的安全性与免疫原性。目前，该研究正在澳大利亚珀斯开展，试验正按计划推进至更大规模受试者入组阶段。全球范围内，B 群脑膜炎球菌已成为 IMD 的主要致病血清群，占比约 50%，且呈上升趋势。Ⅰ期临床试验的启动，不仅标志着 MenB 项目的关键进展，也为 OMV Plus®平台提供了重要的临床验证。（来源：羽冠生物官网）（3） 甘肃省适龄人群 HPV 疫苗和带状疱疹疫苗接种惠民减免活动落地。甘肃省发布适龄人群 HPV 疫苗和带状疱疹疫苗接种惠民减免实施方案，面向 9-45 岁未接种 HPV 疫苗且无禁忌人群，以及 50 及以上未接种带状疱疹疫苗且无禁忌人群实施费用减免，以进一步提升成人疫苗可及性和接种完成率。（来源：张掖市人民政府网站）（4）“十五五”实施全人群全生命周期疫苗接种策略。3 月 31 日，2026 年全国卫生与免疫规划工作会议在天津召开。会议指出，“十五五”时期，各地疾控部门要实施全人群全生命周期疫苗接种策略，深入推进公共卫生干预工作，推动卫生与免疫规划工作高质量发展。（来源：国家疾病预防控制局） 上周（2026.03.27-2026.04.04）沃森生物、华兰生物、华兰疫苗、康希诺、欧林生物发布 2025 年财报。沃森生物实现营收 24.18 亿元，同比下降 14.29%；归母净利润 1.78 亿元，同比增长 25.03%。华兰生物实现营收 45.95 亿元，同比增长 4.93%；归母净利润 9.4 亿元，同比下降 13.55%。华兰疫苗实现营收 12.03 亿元，同比增长 6.62%；归母净利润 1.83 亿元，同比下降 10.99%。康希诺实现营收 10.68 亿元，同比增长 26.18%；归母净利润 2787 万元，同比增长 107.36%。欧林生物实现营收 7.04 亿元，同比增长 19.58%；归母净利润 2226 万元，同比增长 7.24%。截至 2026.04.04，A 股市场共有 5 家上市公司发布 2025 年年报，营收及归母净利润双正增长的仅康希诺和欧林生物，多数企业利润端仍承压，反映出疫苗行业整体景气度仍有待修复。政策端与研发端不断释放积极信号，成人疫苗战略升级、创新管线不断推进，但行业业绩底部修复仍需时间，短期内个股分化将继续。 市场回顾： ❑ 市场表现：疫苗上涨 0.1%，医药三级子板块中疫苗涨幅相对较小 根据 wind 数据，上周（2026.03.27-2026.04.04）医药生物报收 8152.75 点，上涨2.26%；原料药报收 10878.55 点，下跌 0.06%；化学制剂报收 8926.54 点，上涨3.73%；中药Ⅲ报收 6203.69 点，上涨 1.32%；血液制品报收 7264.92 点，下跌证券研究报告 2026 年 04 月 05 日 湘财证券研究所 行业研究 疫苗行业周报 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1.74%；疫苗报收 10572.55 点，上涨 0.1%；其他生物制品报收 11191.66 点，上涨 5.33%；医疗设备报收 8752.95 点，下跌 2.12%；医疗耗材报收 6126.81 点，上涨 0.73%；体外诊断报收 8291.06 点，上涨 0.57%；医药流通报收 3104.38 点，上涨 7.75%；线下药店报收 12161.59 点，上涨 0.58%；医疗研发外包报收 12870.83点，上涨 6.14%；医院报收 4526.31 点，下跌 2.75%。医药板块整体反弹，疫苗涨幅相对较小。2026 年以来疫苗累计跌幅为 4.58%。 从公司表现来看，根据 wind 数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：华兰疫苗、沃森生物、智飞生物、辽宁成大、华兰生物；表现靠后的公司有：金迪克、万泰生物、百克生物、康希诺、康华生物。 ❑ 估值：上周疫苗板块 PE（ttm）为 65.37X，PB（lf）为 1.21X 根据 wind 数据，上周疫苗板块 PE（ttm）为 65.37X，环比下降 1.47X，近一年PE 最大值为 111.89X，最小值为 31.95X。疫苗板块 PB（lf）为 1.21 倍，环比下降 0.03 倍，近一年 PB 最大值为 2.15X，最小值为 1.60X。PE 处于 2013 年以来 47.24%分位数，PB 处于 2013 年以来 0.72%分位数。 投资建议： ❑ 疫苗业绩依然承压，行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海 疫苗行业 2025Q3 业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业 Me-too 类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。 面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。 政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投