汽车零部件行业专题报告：从研发支出看零部件行业

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从研发支出看零部件行业 汽车零部件行业专题报告｜2020.2.20 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 汽车零部件板块研发投入不断增长，零部件公司已经从“来图制造”代工厂成长为与主机厂“同步开发”的合作伙伴。通过分析零部件板块公司研发投入水平，我们发现新能源产业链龙头和汽车电子核心标的的研发投入水平显著高于行业平均水平，与汽车电动化、智能化技术升级趋势相符。重点推荐特斯拉产业链的拓普集团、均胜电子、宁波华翔、银轮股份和三花智控，以及汽车电子标的保隆科技、均胜电子、德赛西威、科博达、华域汽车和星宇股份。 ▍A 股汽车零部件企业研发的总体情况：我们统计了 A 股 119 家汽车零部件公司的研发费用情况，自 2009 年上市至今的公司 2018 年研发投入总计 126.7 亿元，9 年CAGR 为 18.3%，2013 年至今 5 年 CAGR 为 20%，2018 年同比增速为 40.5%，研发费用增长有逐渐加速趋势。板块研发费用率由 2009 年的 3.2%增长至 2018 年的 3.6%；研发费用与净利润比值由 35.7%提升至 73.7%。2018 年，119 家零部件企业 2018 年研发费用中位数为 0.66 亿元，相较 2009 年中位数 0.17 亿元大幅提升。 ▍A 股零部件企业研发的结构情况：A 股 119 家汽车零部件公司中，2018 年研发费用超过 1 亿元的公司共有 48 家，占总数的 40.3%。其中，研发投入最高的国企为华域汽车（51.3 亿元），研发投入最高的民企为均胜电子（39.0 亿元）。从累计研发费用率看，4%以上的公司共有 40 家，占总数的 33.6%。其中，累计研发费用率最高的国企为德赛西威（8.0%），最高的民企为新坐标（7.4%）；德赛西威、宁德时代、保隆科技、均胜电子、科博达和拓普集团等汽车电子和新能源产业链公司的累计研发费用率在整个板块中排名靠前。从累计研发费用和累计净利润的比值看，均胜电子、德赛西威和保隆科技等公司比例较高。 ▍从研发费用筛选“后劲足”、“长跑型”的优秀企业：综合考虑研发投入金额（1 亿元以上）、研发费用率（4%以上）和研发投入占净利润比重（30%以上）等条件，我们认为德赛西威、宁德时代、保隆科技、均胜电子、科博达和拓普集团等标的研发投入显著高于行业平均水平。如果我们将研发费用加回净利润后计算估值，可以发现估值水平明显下降，且与同行业企业更加可比；德赛西威、均胜电子和保隆科技等汽车电子标的的估值与行业平均水平实际差距不大。 ▍风险因素：特斯拉配套进度不及预期；下游核心客户销量不及预期；公司产能利用率不及预期。 ▍盈利预测、估值及投资建议：汽车零部件板块研发投入不断增长，板块公司已经从“来图制造”代工厂成长为主机厂具备“同步开发”能力的合作伙伴；新能源产业链龙头和汽车电子核心标的的研发投入水平显著高于行业平均水平，与汽车电动化、智能化技术升级趋势相符。重点推荐特斯拉产业链的拓普集团、均胜电子、宁波华翔、银轮股份、华域汽车和三花智控，以及汽车电子标的保隆科技、均胜电子、德赛西威、科博达、华域汽车和星宇股份。 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车零部件行业专题报告｜2020.2.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（x） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 拓普集团 25.50 0.71 0.47 0.74 35 53 33 买入 保隆科技 34.00 0.93 1.06 1.39 35 31 23 买入 宁波华翔 23.18 1.17 1.52 1.85 19 14 12 买入 均胜电子 28.75 1.07 0.84 1.01 27 34 28 买入 银轮股份 11.72 0.44 0.41 0.49 24 26 22 买入 华域汽车 27.90 2.55 2.09 2.23 10 13 12 买入 爱柯迪 14.43 0.55 0.55 0.69 23 23 19 买入 德赛西威 36.37 0.76 0.47 0.68 47 75 53 买入 科博达 70.60 1.21 1.25 1.47 59 57 48 增持 星宇股份 96.52 2.21 2.71 3.34 42 35 28 增持 万里扬 9.48 0.26 0.36 0.56 35 25 16 买入 精锻科技 12.77 0.64 0.45 0.57 19 27 21 买入 岱美股份 38.54 1.39 1.62 1.96 28 24 20 买入 继峰股份 8.19 0.30 0.26 0.33 26 29 23 买入 新泉股份 24.18 1.24 0.87 1.15 18 25 19 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 18 日收盘价 mNnOrPuNqRnNoRsRpQnRrQ8O8Q7NtRqQpNnNfQnNsQlOmOpP9PoMtQxNmQyRvPmOpO 汽车零部件行业专题报告｜2020.2.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 从 “来图加工”到“同步开发” ............................................................................................ 1 从研发费用筛选“长跑选手” ............................................................................................. 2 从研发费用率看研发投入 ................................................................................................. 2 从“累计研发费用/累计净利润”看研发投入 ........................................................................ 3 从研发费用看重点零部件标的估值 .................................................................................. 5 风险因素 .......................................................................................................................... 6 投资建议 ...................................................