有色金属行业矿业巨头启示录之五：艾芬豪的崛起之路，从勘查先锋到世界级矿企

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 24 [Table_Main] 矿业巨头启示录之五：艾芬豪的崛起之路，从勘查先锋到世界级矿企 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.12.12 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 联系人 李博 ： 021-61102510 ： libo3@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/12/11 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《需求边际改善，锂价反转上行 ——A 股锂矿行业 2025 年三季报梳理分析》(2025/12/4)  《有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶》(2025/12/1)  《铜产业链的脱碳挑战》(2025/11/25)  《“低 TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑》(2025/11/25)  《反转将至——2026 年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)  《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI 浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)  《 2025H2 全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)  《行业缓出清，周期慢企稳——A 股锂矿行业2025 半年报梳理分析》(2025/10/9)  《降本已达瓶颈期——澳矿 2025Q2 财报梳理分析》(2025/8/25)  《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25) 报告要点 矿产勘查是决定矿业公司核心竞争力与行业可持续发展的重要基础，2025年全球矿产勘查投资预算约 124.01 亿美元，连续 5 年超 100 亿美元。艾芬豪作为以勘查起家的矿业公司，主营业务聚焦关键矿产勘查开发，核心矿 种涵盖铜、锌、铂族金属、镍等，现有 Kamoa-Kakula、Kipushi、Platreef 三大旗舰项目及以 Western Forelands 为代表的多个勘查项目。截至 2025 年 11 月，艾芬豪市值 142 亿美元，2025Q3 净利润达 3100 万美元，EBITDA 为 8700万美元。艾芬豪先后发现 Kamoa-Kakula、Platreef 等多个世界级矿床 ，且不同于传统矿业公司“重开发、轻勘查”的模式，艾芬豪始终将勘查投入 视为长期发展的基础，其勘查投资强度（1.55%）及勘查投资回报率（2.99% ）均位于行业中上游。基于此，本文以艾芬豪矿业为研究对象，探寻其发展经 验对中国矿业企业的借鉴意义。 艾芬豪矿业投资的核心逻辑是，在资源价值被市场充分认知前介入布局，在价格周期高点退出。这一逻辑在其早期 Voisey’s Bay 镍铜矿、缅甸 Monywa铜矿、蒙古 Oyu Tolgoi 铜金矿等项目的交易中得到充分印证。后期， 艾芬豪将战略重心转向非洲地区，重点推进 Kamoa-Kakula、Kipushi、Platreef 三大旗舰项目。艾芬豪在转型过程中，并未放弃其勘查基因，而是将其转 化为“长期运营旗舰项目+持续勘查储备资源”的双轮驱动发展战略，以成熟运 营项目保障稳定盈利，通过持续勘查工作储备优质资源以保障增长潜力。目前 ，公司仍在非洲、中亚等资源潜力区域持续推进勘查，现有 Western Forelands、Mokopane Feeder、Chu-Sarysu Copper Basin 等 5 个主要勘查项目，按权益比例，公司铜资源量 2702 万吨，镍资源量 171 万吨，铂资源量 2682 万盎司，钯资源量 2733 万盎司。 艾芬豪的成功得益于其勘查战略、技术创新，以及与市场周期深度协同的资本运作能力。公司始终聚焦资源富集区域，在资本市场尚未充分关注的 阶段率先启动勘查开发，同时凭借技术创新，实现全链条赋能。资本运作 方面，艾芬豪通过多元化融资模式，成功引入紫金矿业、中信金属及日本财团等 外部战略投资者，为项目全生命周期提供稳定资金支持；并通过构建资源国政 府、产业链合作伙伴等多元主体参与的利益共同体，有效降低地缘政治、项 目运营等风险，为项目的长期运营开发打好基础。 结合中国矿业企业的实际需求，可从以下方面借鉴：1）聚焦“低勘查程度+高资源潜力”区域，如蒙古、哈萨克斯坦等，与当地相关机构通过技术 、基建等合作，获取探矿权及控股权，降低资金成本及后续开发运营风险；2）发行勘查矿业基金，选取初级勘查公司、绿地项目进行投资，同时可与国际矿 业、金融机构合作，约定“勘查阶段按出资比例承担风险，发现资源后中资 企业享有优先收购权”，降低单一企业勘查资金压力。3）以技术升级与绿色 转型为抓手，向海外项目输出中国矿业技术方案，增强国际影响力；4）构建 风险管控体系，降低项目海外运营风险，提高本地化雇佣比例，将项目部分收 益投入当地基础设施建设，建立社区协商机制等。 风险提示： 1、研究报告所用公开信息更新不及时的风险；2、公司项目进展不及预期的风险； 3、地缘政治风险。 -11%4%20%35%50%65%2024/122025/32025/62025/9有色金属沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 24 2025 年 12 月 12 日 内容目录 一、艾芬豪矿业：以勘查为基石的价值创造之路 ........................................................................................ 4 二、艾芬豪的发展历程：从勘查起步到全球布局 ........................................................................................ 8 2.1 初创期：勘查基因的奠定 ......................................................................................................................... 8 2.2 扩张期：深耕亚洲市场，巨头雏形显现 .................................................................................................... 9 2.3 成熟期：非洲战略聚焦，世界级矿企成型..