大算力SoC测试机加速推进

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-022025-042025-072025-092025-112026-02-26%-9%8%25%42%59%76%93%110%127%144%联动科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）116.22总股本/流通股本（亿股）0.71 / 0.36总市值/流通市值（亿元）82 / 4252 周内最高/最低价142.94 / 43.10资产负债率(%)6.1%第一大股东张赤梅研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com联动科技(301369)大算力 SoC 测试机加速推进l投资要点营收稳健增长，股份支付短期影响业绩表现。2025 年前三季度，公司营业收入 2.33 亿元，同比增长 3.48%，归属于上市公司股东的净利润 0.14 亿元，同比下降 4.79%。得益于公司积极开拓市场，产品销售收入有所增加。前三季度共计产生 0.12 亿元股份支付费用，股权激励股份支付分摊一定程度影响了公司的利润水平。锚定自主创新发展主线，旗下产品填补国内技术空白。公司产品关键技术指标达国内领先、国际先进水平，核心竞争力突出；集成电路测试系统兼具模拟与数字信号测试能力，核心性能指标与同类进口设备相当，具备较强的国产化替代潜力。公司已构建自主研发的功率半 导 体 及 数 模 混 合 信 号 IC 测 试 系 统 产 品 矩 阵 ， 涵 盖 QT-3000/4000/6000/8400 系列及 QT-8000 集成电路测试系列。其中，功率类测试系统聚焦 IGBT、SiC、GaN 等第三代半导体的晶圆、KGD 及模块测试，下游覆盖新能源汽车、风电、光伏、储能等新能源赛道及工业控制领域；QT-8000 系列集成电路测试系统主攻模拟 IC 与射频器件测试，下游应用以消费电子市场为核心。市场开拓多点发力，业务规模有序扩容，进一步夯实核心竞争壁垒。公司延续“深耕核心赛道、拓展新兴应用”的市场策略，凭借深厚技术积淀与优质客户资源，业绩实现稳健增长。公司与安森美集团、力特半导体、威世集团等国际头部企业及芯联集成、中国中车、三安光电、通富微电、华天科技、华润微、扬杰科技等本土领军企业合作广度与深度不断提升，通过定制化测试解决方案有效扩大产品导入范围。2025H1，重点产品表现突出：QT-8400 系列测试平台在第三代半导体晶圆及模块全性能测试领域技术突破持续落地，已批量切入国内外重要客户供应链；QT-4000 系列凭借高压大电流测试与动态参数测试核心技术优势，在功率器件及功率模块测试领域构建起测试性能领先、功能模块覆盖最广的标准化测试方案。公司产品矩阵持续优化，朝着封测产线测试系统全覆盖、测试能力高端化、激光打标全自动化方向发展，可为封测企业提供更多元化的产品组合，显著增强公司在配套解决方案领域的市场竞争力。大算力 SoC 测试机加速推进。公司全力推进大规模数字 SoC 类集成电路测试领域新产品的研发与验证工作，因产品技术复杂度高，验证周期相对较长。当前国内高端 SoC 测试机国产化率仍处较低水平，在国产替代、自主可控趋势明确的背景下，叠加测试成本优化需求以及 AI 数据中心算力与端侧 AI 应用快速发展，该领域确定性市场机遇凸显，公司将持续加大研发与市场投入，抢抓行业发展红利。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 3.6/6.0/10.0 亿发布时间：2026-02-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2元，实现归母净利润分别为 0.4/1.2/2.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；原材料境外采购占比较高风险；原材料价格上涨风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）311360601995增长率(%)31.6015.7066.9465.46EBITDA（百万元）-7.6755.21149.09292.91归属母公司净利润（百万元）20.3036.30122.16246.06增长率(%)-17.4178.81236.47101.43EPS(元/股)0.290.511.733.49市销率（P/S）26.3522.7813.648.25市净率（P/B）5.505.505.204.68EV/EBITDA-440.44144.6154.5528.25资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31.1 相对估值公司聚焦半导体后道封测领域专用设备的研发、生产与销售，核心产品涵盖半导体自动化测试系统、激光打标设备及其他机电一体化设备，其中半导体自动化测试系统主要用于晶圆及芯片的功能、性能参数检测，测试范围覆盖功率半导体、模拟类及数模混合信号类集成电路等品类，激光打标设备则聚焦半导体芯片打标环节。公司坚持创新驱动发展战略，自主研发的功率半导体测试系统成功实现进口替代，凭借过硬的技术实力，公司不仅稳居国内功率半导体测试系统领先供应商行列，更是少数成功切入国际封测市场供应链体系的中国半导体设备企业，全球化竞争优势凸显。我们参考长川科技、华峰测控、金海通进行相对估值分析，参考公司 2025年 iFind 一致预期 PS 均值为 23.04x，首次覆盖给予“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，联动科技营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入311360601995营业收入31.6%15.7%66.9%65.5%营业成本136155255411营业利润-84.2%1,506.1%252.4%109.2%税金及附加3358归属于母公司净利润-17.4%78.8%236.5%101.4%销售费用485276115获利能力管理费用38425780毛利率56.4%56.9%57.5%58.7%研发费用11897114159净利率6.5%10.1%20.3%24.7%财务费用-19-6-6-7ROE1.4%2.4%7.7%14.0%资产减值损失-3-2-2-2ROIC-10.8%1.9%6.9%11.9%营业利润235124260偿债能力营业外收入0000资产负债率6.1%6.9%13.9%23.1%营业外支出0000流动比率14.2811.965.913.59利润总额235124260营运能力所得税-161414应收账款周转率3.122.613.123.3