全球化产能布局完善，先进制程加速推进

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-042025-072025-092025-112026-02-18%-7%4%15%26%37%48%59%70%81%92%富创精密电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）88.70总股本/流通股本（亿股）3.06 / 3.06总市值/流通市值（亿元）272 / 27252 周内最高/最低价105.57 / 46.68资产负债率(%)43.8%市盈率112.28第一大股东沈阳先进制造技术产业有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com富创精密(688409)全球化产能布局完善，先进制程加速推进l投资要点战略投资核心资产，利润阶段性承压。公司预计 2025 年年度实现归母净利润-1,200.00 万元到-600.00 万元，扣非归母净利润-6,000.00 万元到-4,000.00 万元，亏损主要系公司持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入，一方面，产能前置布局的折旧影响持续释放；另一方面，人才储备先行的人工成本刚性增加，这些面向未来的战略性举措导致公司利润指标出现阶段性承压。随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升。全球化产能布局，筑牢产能增长根基。截至 2025 年 12 月 31 日（以下简称：报告期末），公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局。随着境内外新增产线逐步投产并完成转固，固定资产规模显著增大，固定资产折旧费用相应刚性增加。截至报告期末，公司固定资产规模已达约 49 亿元，较 2022 年累计增长约 35 亿元，产能基础实现质的飞跃。固定资产规模的大幅扩张直接带动折旧费用增长，截至报告期末，公司折旧费用较 2022 年增加约 2.7 亿元。新增匀气盘等五大专项，加码先进产能建设。当前，公司正迎来半导体行业增长、先进制程国产与国产替代加速的多重机遇。为把握先进制程迭代的行业机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程；其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产。公司始终坚持创新驱动发展战略，聚焦核心技术研发与前瞻技术储备。截至报告期末，公司研发费用约 2.7 亿元，较 2022 年增长约 1.5 亿元，研发投入强度与规模均大幅提升。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 37.5/50/70 亿元，归母净利润分别为-0.08/3.0/6.6 亿元，维持“买入”评级。l风险提示规模增长带来的管理风险，产能储备与市场开发错配的风险，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险，应收账款风险，存货增加导致的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-02-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3040375350107004增长率(%)47.1423.4833.4939.80EBITDA（百万元）507.87600.39945.091406.14归属母公司净利润（百万元）202.65-7.90303.88660.43增长率(%)20.13-103.903948.49117.34EPS(元/股)0.66-0.030.992.16市盈率（P/E）134.03-3439.8489.3841.13市净率（P/B）5.925.945.755.37EV/EBITDA32.6647.8930.4520.54资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值我们参考 A 股半导体设备零部件公司（华亚智能、新莱应材、江丰电子、神工股份）进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 13.02x。公司作为国内半导体设备精密零部件的领军企业，积极把握半导体行业增长、先进制程国产与国产替代加速的多重机遇，持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入，已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局，同时新增聚焦先进制程的匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项。当前，全球半导体发展趋势下国内设备零部件行业迎来“双轮驱动”向好格局：一方面，随着海外头部晶圆厂资本开支重回扩张周期，相关需求同步增长；另一方面，国内下游客户加速供应链本土化，对国产设备零部件的需求快速提升。公司产能储备充足，有望深度受益于零部件国产化。另外，随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，富创精密营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3040375350107004营业收入47.1%23.5%33.5%39.8%营业成本2255282536855135营业利润2.3%-79.1%723.2%119.4%税金及附加24384056归属于母公司净利润20.1%-103.9%3,948.5%117.3%销售费用618790105获利能力管理费用342435471511毛利率25.8%24.7%26.4%26.7%研发费用221275336406净利率6.7%-0.2%6.1%9.4%财务费用15617675ROE4.4%-0.2%6.4%13.1%资产减值损失-77-120-120-120ROIC2.7%-0.5%4.7%9.0%营业利润20543353774偿债能力营业外收入1111资产负债率43.8%51.7%53.0%55.0%营业外支出13456流动比率2.171.511.521.52利润总额19239349769营运能力所得税275552115应收账款周转率3.082.863.013.07净利润165-16296654存货周转率2.502.783.013.23归母净利润203-8304660总资产周转率0.380.420.500.65每股收益（元）0.66-0.030.992.16每股指标（元）资产负债表每股收益0.66-0.030.992.16货币资金1275122512041089每股净资产14.9814.9415.4416.52交易性金融资产10000估值比率应收票据及应收账款1262156420572884PE134.03-3439.8489.3841.13预付款项193