有色金属行业-海外季报：NAL项目2025Q4锂精矿产量／销量环比-15%／+154%至4.4万吨／6.6万吨，26财年锂精矿产量下调至18至19万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] NAL 项目 2025Q4 锂精矿产量/销量环比-15%/+154%至 4.4 万吨/6.6 万吨，26 财年锂精矿产量下调至 18 至 19 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►北美锂业 NAL 项目生产运营情况 1）产量 2025Q4，锂精矿产量下降至 44,154 吨（环比下降15%），主要原因是铁含量高导致回收率降低，以及锂原料品位下降。 2025Q4，选矿厂处理矿石 351,592 吨（环比增长 3%），平均原料品位为 0.98% Li₂ O，部分低品位库存矿石与开采矿石互补。 2025Q4，选矿厂利用率为 89%，环比增长 2%，基本符合目标水平。选矿厂利用率受到计划内棒磨机衬板更换停机的影响，但 2025Q4 选矿厂处理量创历史新高。 2025Q4，Li₂ O 回收率为 62%，低于 2025Q3 的 69%，原因是原料品位下降和铁含量上升对回收率产生了不利影响。本季度选矿厂的进料情况导致 WHIMS（选矿厂设备）的使用量增加，从而降低了产量，并将平均精矿品位降至 4.9%。 2025Q4，为了应对三期矿区高铁矿脉的开采，公司将采取以下措施：提高品位控制钻探密度、调整堆场和混合策略，并持续致力于最大限度地减少矿石稀释。所有这些措施都旨在提高矿石回收率，同时帮助顺利过渡到矿区这一高铁矿脉区域。 2）销量 2025Q4，锂精矿总销量为 66,016 吨，共售出两批货物，环比增长 154%。 3）售价 2025Q4，平均实际售价（FOB）为 998 美元/吨。强劲的价格表现反映了市场状况的改善，受需求增长和近期闲置产能重启预期降低的影响，锂精矿价格已升至多年来的高位。 4）单位运营成本 2025Q4，NAL 的单位运营成本（FOB）略低于上一季度，为 812 美元/吨。 2025Q4，矿石开采和剥离废石的总成本环比增长 14%，这与矿石开采量增长 15%以及剥离和开采的废石量增长 1%相吻合。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 4 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2025Q4 矿石加工支出下降 3%，主要归因于破碎机和磨机的可用性提高。 2025Q4 末的矿坑内和原矿库存较上一季度有所下降，主要原因是由于历史地下采矿活动导致矿坑内矿石数量减少。为了减轻冬季潜在的天气影响，破碎矿石堆场中增加了额外的破碎矿石，作为破碎回路和磨机之间的缓冲，事实证明，这是一个有效的策略。 5）库存 与 2025Q3 相比，由于出货量增加和产量减少，成品库存有所下降。截至 2025 年 12 月 31 日，NAL 仓库、运输途中或魁北克港共储存了 29,913 吨锂精矿成品。预计今年剩余时间的出货量将平均分配到 Q1 和 Q2 两个季度。 ►2025Q4 财务情况 2025Q4，营收达 6600 万美元，创下季度运营纪录。营收增长主要得益于 NAL 公司锂精矿销量增长 154%，以及平均每吨离岸价(FOB)上涨 27%。 ►上游在开发项目情况 1、NAL 棕地扩建项目 继 2025 年 9 月中旬发布 NAL 扩建项目范围界定研究报告后，项目进展持续推进，重点在于确认许可要求、推进环境和技术研究以及为可行性研究做准备。 扩建方案已提交至相关联邦和省级政府部门，以进行环境和社会影响评估（ESIA）。支持性研究也在稳步推进，包括生态实地考察、初步岩土工程、水文地质和水文调查，以及在计划扩建区域附近进行的额外水文地质测试。 2025Q4 结束后，Elevra 宣布了 NAL 的加速扩建计划，该计划体现了对项目开发路径的进一步完善。通过利用 2025Q4收到的额外许可信息，公司制定了一系列分阶段的瓶颈消除措施，预计将以严谨且资本高效的方式逐步提高产量。修订后的战略预计将在 2027 年中期实现锂辉石精矿年产量较目前水平初步增长 15-20%，并分阶段逐步扩大产能，最终达到每年31.5 万吨的既定产量目标。 为支持这一战略，Elevra 计划于 2026 年第二季度初更新可行性研究报告，并直接进入详细工程设计阶段，以进一步降低项目执行风险，并加速 NAL 的价值创造。 2、Moblan Moblan 项目实地考察工作已完成，生态研究也已竣工，预计未来几周内还将完成其他研究。项目推进通知书的发布也计划于 2026 财年下半年完成，这标志着监管和开发流程进入了下一个阶段. 3、Ewoyaa Ewoyaa 矿区的开发仍取决于采矿租约的批准、当前的市场状况以及能否获得合适的项目融资。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 在议会因圣诞节和新年休会之前，土地和自然资源部还提交了一份新的立法文件，其中规定了加纳采矿项目的阶梯式特许权使用费率。该立法文件将按照既定的议会程序进行审议，与采矿租约分开审议。 4、卡罗莱纳锂矿项目 在 2025Q4，Elevra 公司继续推进卡罗莱纳锂矿项目的许可审批和利益相关者沟通工作。公司已获得涵盖拟建矿山和转化厂运营的一般雨水排放许可证，这是环境许可审批流程中的重要一步。同时，公司继续与北卡罗来纳州环境质量部空气质量司积极合作，推进项目的空气排放许可证申请。 此外，公司与县政府官员和当地社区利益相关者保持持续对话，为卡罗莱纳锂矿项目下一阶段的开发做好准备。同时，Elevra 公司继续与美国联邦政府相关机构沟通，探讨卡罗莱纳锂矿项目的战略重要性，并探索增加国内锂供应和支持更广泛的能源安全举措的潜在机会。 5、西澳大利亚 1）莫雷拉锂矿合资项目 Elevra 公司持有莫雷拉锂矿合资企业 49%的股权，该合资企业拥有皮尔巴拉和南默奇森地区的锂矿开采权。该合资企业由莫雷拉有限公司（ASX：1MC）管理。 在皮尔巴拉合资区，对裸露伟晶岩露头进行的岩屑取样计划证实了整个项目区存在锂铯钽（LCT）型伟晶岩。虽然取样结果显示锂浓度较低，但证实了铷矿化的存在，并表明该地区具有开发 LCT 体系的地质潜力。 在南默奇森的埃顿山，伊迪斯科文大学开展的湿法冶金试验工作取得了较高的铷提取率，在第二阶段试验中最高达到93.6%，为评估加工工艺和经济效益奠定了基础。 2）Tabba Tabba 项目 Elevra 公司拥有