中银航空租赁(02588.HK)资产负债双重改善的头部飞机租赁商

敬请参阅最后一页特别声明 1 资产负债双重改善的头部飞机租赁商 公司简介 公司是全球领先的飞机经营租赁商，2016 年于港交所上市。根据Cirium 披露，25Q2 末公司飞机资产价值排名行业第五。 投资逻辑 1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求持续回暖，根据 IATA 披露，25 年 10 月全球航空业 RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至 2019 年同期的 112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来 20 年会新增43,420 架飞机采购需求。公司披露，截至 25 年 1 月末，飞机停场占比已下降至略高于 10%的水平，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性将有所下降。供给端，飞机交付速度缓慢，波音、空客等主要制造商有大量在手积压订单。截至 24 年末，全球主要客机交付数量仅恢复至 2018 年的约 75%。供不应求的状态将推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机 25 年初租金水平已超 19 年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。 2、公司经营稳健，收益率及飞机资产规模均有望增长：1）经营租赁收益率：受益于行业因素带来的租金价格上行以及公司较强的运营能力，经营租赁收益率自2022年的9.2%提升至25H1的10.3%；2）飞机资产账面净值：公司机队规模持续扩张，2025 年末自有飞机共 462 架，但飞机资产账面净值自 2021 年后有所下行，主要是涉俄飞机计提减值、公司加大购机回租所致，25H1 末飞机资产净值较年初已恢复 1%的小幅增长。目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升。 3、融资成本较低且有望继续下行：1）股东给予大力支持：背靠大股东中国银行，公司具备信用评级优势，25H1 惠誉评级为 A-。2）资金成本偏低：得益于良好的信用评级，与部分同业相比公司资金成本较低，25H1 公司平均资金成本为 4.6%）。公司约 30%-40%的负债是浮动费率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近。25 年美联储三次降息，公司的浮动利率部分负债的成本有望继续下行。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司归母净利润为 7.5/8.5/9.5 亿美元，同比增速为-19%/13%/13%。25 年利润下降主要是因为 24 年有涉俄飞机一次性的减值拨回导致基数较高。飞机租赁行业景气度上行，公司拥有高经营效率、低融资成本等优势，给予 2026 年 1.15 倍 PB，对应目标价 95.11 港元（USDHKD：7.80），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率波动风险；地缘政治风险。 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 市价（港币）：81.750 元 目标价（港币）：95.11 元 主要财务指标 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万美元) 2,461 2,557 2,574 2,746 2,938 营业收入增长率 6.68% 3.90% 0.67% 6.67% 6.98% 归母净利润(百万美元) 764 924 747 846 952 归母净利润增长率 3708.09% 20.90% -19.08% 13.17% 12.60% 基本每股收益(美元) 1.10 1.33 1.08 1.22 1.37 每股净资产（美元） 8.28 9.17 9.81 10.61 11.50 ROE(归属母公司) 13.95% 15.25% 11.35% 11.94% 12.42% P/B 1.27 1.14 1.07 0.99 0.91 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.00250115250415250715251015260115港币(元)成交金额(百万元)成交金额中银航空租赁 中银航空租赁（02588.HK） 买入（首次评级） 港股公司深度研究 证券研究报告 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：经营稳健的航空租赁龙头，业绩恢复增长 ............................................. 4 1.1 发展历程：深耕行业三十余载的飞机租赁龙头 ............................................... 4 1.2 高管团队：具备丰富行业经验及专业管理能力 ............................................... 4 1.3 业绩概况：减值影响消退，业绩重回稳定增长 ............................................... 5 二、行业概况：飞机价值及租金呈增长趋势，经营租赁渗透率有望提升 ................................. 6 2.1 业务模式：经营性租赁模式灵活，渗透率提升 ............................................... 6 2.2 供需情况：飞机交付速度恢复缓慢，供给长期紧张 ........................................... 8 2.3 竞争格局：飞机租赁商集中度较高，公司排名全球第五 ...................................... 10 三、公司优势：收益率提升、机队利用率高，成本率有望进一步下行 .................................. 11 3.1 收入及资产端：收益率边际回升叠加机队规模扩大，租金收入稳健增长 ........................ 11 3.2 负债及成本端：高信用评级及美联储降息带来成本优势 ...................................... 14 四、盈利预测与估值 ............................................................................ 16 4.1 盈利预测 .............................................................................. 16 4.2 投资建议与估值 ........................................................................ 17 五、风险提示 ...............