资产配置专题报告：以对冲配置思路应对美股／黄金“畏高”

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 资产配置资产配置 | 专题专题报告 研究结论 ⚫ 当前多元投资的困境之一在于投资者对黄金/美股“畏高”。当前美股估值较高，黄金涨幅较快，但过去的估值锚无法锚定当下，刻舟求剑不可取，我们应更加关注尾部风险。具体而言，一方面进一步拓展资产类型，例如以券商的结构性产品或衍生工具对冲尾部风险。一方面则观察资产之间的负相关性，从对冲配置的思路出发对风险进行管控，旨在降低组合尾部风险。 ⚫ 黄金和美股的对冲有两类。投资属性驱动的背景下黄金和美股存在更强的长期对冲效果，货币属性驱动的背景下黄金和美股存在更强的短期对冲效果。当前黄金的行情是货币属性主导，通过在黄金和美股之间进行分散化可以降低组合风险。历史上美股黄金双弱的情形，除了短期事件冲击，主要受到美联储迅速加息和股市金融危机的影响，当前仍在降息周期，科技产业发展仍值得期待，黄金美股双弱的概率较小。 ⚫ 黄金和铜的对冲效果主要基于黄金的货币属性。金铜的对冲效果不及黄金和美股，主因黄金和铜的对冲主要基于避险情绪也即黄金的货币属性，投资属性驱动的黄金行情中黄金和铜的对冲效果相对较弱。当前海外仍在降息周期，黄金和铜双弱的尾部风险相对可控。 ⚫ 海外权益资产可进一步分散。不同国家权益资产的分散化效果主因各国货币周期的阶段性不同步，以及各国产业结构的差异等。海外权益资产分散化的效果好于单一资产的表现。具体而言，中国和美国之间的对冲效果好于美日/美德。相比中/美，美日/美德都呈现出短期更优的对冲效果，可以在短期进行适当的分散化配置。 风险提示 1、 极端风险事件出现可能影响结果； 2、 量化模型失效的风险。 报告发布日期 2026 年 01 月 18 日 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 zhengyueling@orientsec.com.cn 021-63326320 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 dongaoxiang@orientsec.com.cn 021-63326320 配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报 202601 2026-01-04 当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：——2026 年多资产配置展望 2025-12-12 资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路 2025-11-27 大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探 2025-09-29 股债跷跷板的成因、影响和策略应对 2025-09-17 基于风险因子择时的动态全天候思路 2025-08-18 全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路 2025-07-09 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高” 资产配置 | 专题报告 —— 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、多元投资的困境之一：美股黄金“畏高” .................................................... 5 二、美股和黄金的对冲有两类 ........................................................................ 6 （一）金价与美国 ETF 申购相关性高 ................................................................................ 6 （二）投资属性催生长期对冲，货币属性催生短期对冲 ..................................................... 7 （二）美股黄金的风险平价表现优于单一资产 ................................................................. 11 （三）美股黄金同时走弱的尾部风险相对可控 ................................................................. 11 三、其他对冲配置组合 ................................................................................. 12 （一）货币属性主导下铜金双弱的概率较小 ..................................................................... 12 （二）海外权益可以进一步分散化 ................................................................................... 14 四、结论 ...................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 17 资产配置 | 专题报告 —— 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：美股估值较高...................................................................................................................... 5 图 2：黄金涨幅较快...................................................................................................................... 5 图 3：美国 ETF 增量和金价变化相关性更高且稳定 ...................................................................... 6 图 4：中美黄金 ETF 申购与金价相关性 ..............................