医药生物行业JPM MNC肿瘤进展梳理：IO和ADC为焦点，联用将迎突破

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 事件：2026 年 1 月 12 日至 15 日，第 44 届全球医疗健康大会（JPM 大会）在美国旧金山举行，该大会是业内最大、最具信息量的医疗投资研讨会，汇聚了全球行业领袖、新兴公司以及投资界成员，被视作新药研发趋势、资本流向和 BD 合作的关键信号，我们对 JPM 大会上肿瘤领域头部 MNC 的布局要点进行了梳理，并进一步对焦点领域探讨和分析。 ⚫ 二代 IO 和 ADC 仍为焦点，国产创新领衔。MNC 在肿瘤领域的布局仍以二代 IO 和ADC 等为主，其中国产创新占据了重要地位，默沙东明确将引进自科伦博泰的 sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）作为肿瘤领域的发展重心，已开展 16 项 III 期临床；PD-(L)1/VEGF 双抗也被视为肿瘤领域的发展基石，辉瑞今年将推进 4 项 SSGJ-707 的III 期临床， BNT327 到今年底前将有 8 项 III 期临床进行。另一方面，围绕 IO 和ADC 的联用探索正全面加速，默沙东已开展 9 项 sac-TMT 联用 K 药的 III 期临床研究，BMS 将推进 BNT327 与 ADC 的联用，辉瑞计划今年开展 SSGJ-707 和 ADC联用的 III 期临床。 ⚫ “IO+ADC”联用确定之年，ADC 需求有望提升。IO 联合化疗已在当前肿瘤治疗中取得了核心地位，未来 IO 和 ADC 的联用是重要发展方向：1）一代 IO+ADC：起步最早竞争激烈，仅 EV 联合 K 药获批，在研关键临床中最常联用 TROP2 ADC，其中 sac-TMT 地位突出；2）二代 IO+化疗：AK112 进度领先，26 年将迎来监管和数据里程碑，BNT327 和 SSGJ-707 已开始加速布局；3）二代 IO+ADC：处于初期阶段，适应症零散，阿斯利康进度领先，SSGJ-707 迅速跟进。 “一代 IO+ADC”和“二代 IO+化疗”均在今年读出 1L 驱动基因阴性 NSCLC 的关键数据，届时在联用背景下，ADC 相对化疗，以及二代 IO 相对一代 IO 表现如何的关键问题将得到解答，IO 联合 ADC 的确定性将显著提升。当前，IO 已开展和各种ADC 的联用方案探索，在二代 IO 布局火热的同时，手握 ADC 产品的丰富程度或者普适性可能亦是未来胜负的关键。因此，对于 ADC 的需求有望进一步提升。 ⚫ JPM 2026 大会上肿瘤领域头部 MNC 将 IO 和 ADC 作为战略重心，且十分重视联合疗法的开发，其中二代 IO 多来自国产企业，sac-TMT 在 ADC 中地位突出，今年是IO 联合 ADC 确定性提升的关键节点，未来 ADC 尤其是泛瘤种 ADC 的需求有望进一步提升。 ⚫ 相关标的包括：康方生物、三生制药、荣昌生物、信达生物、科伦博泰生物-B、中国生物制药、迈威生物-U、百利天恒、复宏汉霖、恒瑞医药等。 风险提示 ⚫ 创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 01 月 28 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 胡俊涛 执业证书编号：S0860124030026 hujuntao@orientsec.com.cn 021-63326320 减脂保肌强协同，小核酸开启减重新纪元：—医药行业专题报告 2026-01-14 ESMO 会议：中国源头创新唱响国际舞台：——2025 ESMO 部分重点研究梳理 2025-10-24 国产创新药具备全球竞争力，出海正盛：——医药行业周专题 2025-08-01 IO 和 ADC 为焦点，联用将迎突破 ——JPM MNC 肿瘤进展梳理 看好（维持） 医药生物行业动态跟踪 —— IO和ADC为焦点，联用将迎突破 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、二代 IO 和 ADC 仍为焦点，国产创新领衔 ............................................... 4 1.1 默沙东：sac-TMT 为战略重心，27 年催化密集 ............................................................ 4 1.2 阿斯利康：8 款 ADC 和 2 款二代 IO 不可轻视 .............................................................. 5 1.3 辉瑞：重点推进二代 IO、ADC 和 CDK4i ..................................................................... 6 1.4 强生：占据多发性骨髓瘤，剑指肿瘤第一 .................................................................... 7 1.5 BMS：PD-L1/VEGF 和 CELMoD 为核心资产 .............................................................. 7 1.6 罗氏：聚焦乳腺癌，口服 SERD 即将上市.................................................................... 8 二、“IO+ADC”联用确定之年，ADC 地位提升 ................................................ 9 2.1 一代 IO+ADC：sac-TMT 地位突出，半年肺癌揭盲 ...................................................... 9 2.2 二代 IO+化疗：AK112 领先，两年多个里程碑 ........................................................... 10 2.3 二代 IO+ADC：初步探索中，适应症相对零散 ........................................................... 11 2.4 路径确定性提升，ADC 或为远期胜负手 ..................................................................... 12 三、投资建议与投资标的 ..................