首次覆盖：装备出海+结构件扩张驱动增长，固态电池设备前景广阔

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2026 年 02 月 02 日电力设备装备出海+结构件扩张驱动增长，固态电池设备前景广阔——先惠技术（688155.SH）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为3.50/5.25/6.10 亿元，对应 PE 为 34/22/19 倍。考虑新能源车和储能前景广阔，结构件和设备需求景气，公司开发结构件新品，开拓高毛利率海外市场，有望增厚利润，公司在固态电池干法辊压和整线设备布局，成长空间大。公司 PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）公司主营锂电池精密结构件和锂电模组/PACK 等设备，积极开展固态电池干法辊压等设备的开发，积极开拓海外市场。全球新能源汽车销量持续提升，海外新能源车渗透率和销量有望快速增长。固态电池产业化进程持续推进，对设备需求或逐步提升；2）公司锂电池精密结构件和模组/PACK 生产设备业务市占率较为领先，在锂电池出货量持续提升背景下相关业务收入有望持续提升；3）公司积极开展固态电池生产设备研发工作，与清陶能源合作研发的干法辊压设备已成功交付；4）公司积极开拓具有高毛利的海外市场，海外新能源车渗透率仍有较大提升空间，公司海外业务或有较大增量。有别于市场的观点：1）市场普遍认为锂电结构件行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司可通过丰富结构件品类、优化产线效率和客户资源三方面提升盈利能力。结构件品类方面：公司开发的 CCS 新品市场空间广阔；产线效率方面：公司为设备厂商，对收购的福建东恒产线能够进行持续优化，提升产线效率；客户资源方面：公司和宁德时代合作关系稳定，大部分产能供应宁德时代，随着公司新客户的开拓，收入和利润规模有望进一步提升；2）市场普遍认为锂电设备市场规模增长空间有限且竞争激烈，固态电池生产设备需求量不明朗。我们认为海外车企自制模组/PACK 趋势、国内锂电行业扩产和固态电池产业化加速等拉动锂电设备需求提升。海外车企自制模组/PACK 是产业趋势，促进模组/PACK 设备需求；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段，设备需求量持续提升；固态电池产业化趋势加速，清陶能源和公司深度合作，其扩产加大固态电池设备需求。关键假设点：1）结构件：假设 2025-2027 年收入增长率分别为 19%/34%/25%，毛利率分别为 22.3%/22.5%/22.5% ；2）自动化装备：假设 2025-2027 年收入增长率分别为43%/70%/14%，毛利率分别为 32.0%/32.5%/32.5%。催化剂：1）清陶能源设备招标及 IPO 进展；2）2024 年海外订单进入交付确收高峰拉动业绩兑现；3）宁德时代等行业龙头新一轮扩产和设备招标。风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险；4）固态电池产业化进度不及预期风险。市场数据：2026 年 01 月 30 日收盘价（元）93.00一年内最高/最低（元）94.33/33.5市净率5.6股息率（分红/股价）0.64流通 A 股市值（百万元）11,759上证指数/深证成指4,118/14,206注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）16.9资产负债率%54.55总股本/流通 A 股（百万）126/126流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）2,4482,4643,1334,6335,537同比增长率（%）35.6%0.6%27.1%47.9%19.5%归母净利润（百万元）40223350525610同比增长（%）-142.3%458.2%56.8%50.3%16.2%每股收益（元/股）0.321.762.774.154.83毛利率（%）25.1%25.3%26.9%27.6%27.3%ROE（%）3.4%11.4%15.1%18.5%17.7%市盈率178.552.133.622.419.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2先惠技术（688155.SH）2026 年 02 月 02 日日图表 2：公司收入主要来源包括动力电池结构件和新能源车智能装备（亿元）图表 3：2024 年以来国外收入占比迅速提升资料来源：iFind，爱建证券研究所资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 4：近年来公司结构件产品毛利率稳定，新能源车装备毛利率呈上升趋势图表 5：2025H1 结构件产品贡献毛利较高资料来源：iFind，爱建证券研究所资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 1：公司利润增长逻辑项目观点利润增长逻辑1）新能源车保持高销量，储能装机量快速提升，推动锂电池电芯出货量持续高增长，锂电池结构件和锂电模组/PACK 设备需求持续景气，公司在上述领域市占率领先；2）公司开发的 CCS 等新品逐渐放量；3）公司积极推进固态电池生产设备的开发工作，持续发力固态电池干法辊压等核心工艺装备，与清陶能源签署全面合作协议，2025 年 6 月设备已交付至客户现场且指标达预期，公司布局固态电池整线安装，整线价值量更高，在固态电池产业化加速背景下，有望构建公司利润新增长极；4）公司积极推进海外业务开展，聚焦欧洲市场，布局东南亚，海外车企呈现自制模组/PACK 趋势，利好设备厂商，且毛利率较高，有望增厚公司利润。行业需求核心变量1）新能源车销量；2）锂电池储能装机量；3）固态电池产业化节奏。季度业绩趋势判断公司 2025Q4 智能装备业务或集中出货，业绩有望提升；财政部官网发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》调低锂电池出口退税税率，2026Q2 开始实施，或驱动锂电产品集中于 2026Q1 出口，短期推动结构件需求，预计 2026Q1 公司业绩增长。公司跟踪的核心指标1）新能源车销量；2）锂电池储能装机量；3）固态电池产业化节奏；4）公司固态电池设备研发和交付节奏。关键假设点1）结构件：假设 2025-2027 年收入增长率分别为 19%/34%/25%，毛利率分别为 22.3%/22.5%/22.5%；2）自动化装备：假设 2025-2027 年收入增长率分别为 43%/70%/14%，毛利率分别为32.0%/32.5%/32.5%。资料来源：公司公告，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3先惠技术（688155.SH）2026 年 02 月 02 日日图表 6：公司在手订单较为充足科目（亿元）202020212022202320242025Q1-Q3存货1.233.336.647.419.7416.36合同