农业：我们想投什么样的企业 寻道修身 择企同行

证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：行业推荐维持2026年02月02日◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002行业专题报告寻道修身 择企同行我们想投什么样的企业2深耕一行顺势而为我们深信，卓越的领导者，往往对市场规律心存敬畏，对自身能力边界有清醒认知，因而在战略上懂得顺势而为。在此基础上，伟大的企业缔造者展现出一种极致的专注与强大的定力。“深耕一行”，即在自身最具优势的领域，聚焦全部资源与心力，构筑深厚且可持续的竞争壁垒。唯有在主业确立不可动摇的顶端优势之后，企业的拓展才拥有坚实的根基与真正的协同价值。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明顺势而为，深耕一行，止于至善，洞察规律，择企同行范例详述分析框架我们认为，企业的长期价值创造能力，取决于两个关键维度：接下来我们会以农牧行业的两个优秀的标的：牧原股份和海大集团为例，详述我们想寻找的企业的特点。投资的本质，是投资于“人”。一家企业的长期价值，不仅取决于其所在的赛道与商业模式，更深层次地根植于其创始人或核心领导者的认知格局与行动哲学。道术企业的根本性战略定位与持续构建竞争优势的方向保障战略得以有效落地的管理体系与执行能力目 录CONTENTS1. 道：构建可持续的竞争优势2. 术：验证可信的执行体系3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4在筛选标的时，我们首要关注公司所处行业是否处于成长早期或中期，仍具备显著的扩容空间，而非已步入高度成熟、增速显著放缓的阶段。在行业整体成长的背景下，企业核心竞争力的放大效应更为突出，更有利于长期价值的积累。（一）行业阶段的匹配一、 道：构建可持续的竞争优势诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：ifind，公司年报温氏股份牧原股份正邦科技新希望天邦食品新五丰罗牛山其他2016 年中国生猪出栏量市占率2016年中国饲料产量市占率CR5: 3.54%市场集中度低，行业发展空间大020040060080010001200140016001800海大集团大北农唐人神禾丰股份天康生物金新农正虹科技百洋股份天马科技其他01002003004005006007008005同时，我们还关注公司是否构建了与其所处行业特质高度契合的核心竞争力，并能否将这一优势持续强化至行业顶尖水平。从企业的发展逻辑观察，优秀公司往往更聚焦于其优势核心业务。首先在细分领域或核心业务上建立起绝对领先优势，稳居行业第一梯队，继而向产业链上下游进行延伸。（二）核心竞争力与行业阶段的匹配一、 道：构建可持续的竞争优势诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明在生猪养殖行业，持续领先的成本控制能力是构建竞争壁垒的核心。公司从种猪、饲料、管理费用多维度严控成本，在行业中保持优势地位。以牧原股份为例：-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%020040060080010001200140016002016201720182019202020212022202320242016-2024年牧原股份生猪养殖业务营业收入营业收入（亿元）增长率0%200%400%600%800%1000%050100150200250300123452020-2024年牧原股份屠宰产品营业收入营业收入（亿元）增长率生猪养殖下游屠宰1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.389101112131415161720212022202320242025牧原2021-2025生猪养殖完全成本（元/kg）完全成本豆粕年均价格资料来源：ifind，公司公告6（二）核心竞争力与行业阶段的匹配一、 道：构建可持续的竞争优势诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明在饲料行业，海大集团凭借强大的产品和服务能力构建起了竞争壁垒。以海大集团为例：客户服务业务协同：饲料 - 种苗 - 动保三体联动•依托三大核心业务，以优质种苗 + 高性价比饲料为基础，联动技术服务带动动保产品发展•输出全套养殖解决方案，形成 “产品 + 服务” 一体化模式，助力养殖户实现健康养殖 + 成本控制，强化客户粘性与业务绑定价值导向：以客户为中心•以客户需求为核心，整合种苗 / 饲料 / 动保 / 养殖模式 / 管理指导，打造差异化服务范式•服务范式逐步推广至其他水产及畜禽品种，扩大体系优势，助力提升产能利用率与市场份额产品资料来源：公司年报，招股说明书品类齐全、针对性强•水产预混料覆盖鱼、虾、蟹、龟、鳖、蛙等几乎所有水产养殖动物，品种丰富且针对性极强•相较行业竞品，产品种类更齐全、专业化程度更高、质量优势更突出。技术水平突出，产品功能优异•核心技术（功能性饲料添加剂、预混料配方等）均为自主研发，技术水平达国际领先•产品具备鱼虾生长速度快、抗病力强、养殖成本低的核心功能优势7行业格局始终处于一个动态调整的过程。对于已构建核心竞争力而市场地位暂未充分显现的公司，只要能持续巩固自身优势，并敏锐把握对手失误或环境变化带来的窗口，便有望实现市场份额与行业排位的跃升。因此，我们的标的筛选亦是持续跟踪、动态评估的过程。（三）行业格局的动态演进一、 道：构建可持续的竞争优势诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：ifind，公司年报2016 年与 2024 年生猪养殖行业生猪销量对比2016 年与 2024 年饲料行业饲料销量对比证券代码证券名称生猪销量（万头）300498.SZ 温氏股份1,712.73002714.SZ 牧原股份311.39002157.SZ 正邦科技226.45000876.SZ 新希望116.69002124.SZ 天邦食品58.01600975.SH 新五丰44.67000735.SZ 罗牛山20.59证券代码证券名称生猪销量（万头）002714.SZ牧原股份7,160.20300498.SZ温氏股份3,018.27000876.SZ新希望1,652.49002124.SZ天邦食品599.16600975.SH新五丰416.63002157.SZ正邦科技414.66603477.SH巨星农牧275.52605296.SH神农集团227.15000048.SZ京基智农214.61001201.SZ东瑞股份87.44证券代码 证券名称 销售量（万吨）002311.SZ 海大集团2,652.42002567.SZ 唐人神628.04002385.SZ 大北农540.55603609.SH 禾丰股份396.18002100.SZ 天康生物282.83603363.SH 傲农生物172.18603668.SH 天马科技126.32002548.SZ 金新农88.08001313.SZ 粤海饲料78.71603151.SH 邦基科技76.43证券代码证券名称 销售量（万吨）002311.SZ 海大集团733.43002385.SZ 大北农399.78002567.SZ 唐人神379.75603609.SH 禾丰股份215.49002100.SZ 天康生物91.21002548.SZ 金新农73.18000702.SZ 正虹科技41.87002696.