有色金属行业周报：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升

4000000000000000005 2026 年 01 月 27 日 铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 24.5 37.5 131.2 沪深 300 1.1 -0.2 23.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：1 月美联储进一步降息的概率较高，黄金上行动力较足》2026-01-20 2、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行》2026-01-13 3、《有色金属行业周报：LME 铜库存注销，推动铜价走高》2025-12- 09 ▌贵金属：PCE 数据温和叠加年内仍将降息，支撑贵金属价格 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4946.25 美元/盎司，环比 1 月16 日+335.20 美元/盎司，涨幅为 7.27%。周内伦敦白银价格为99.00 美元/盎司，环比 1 月 16 日+8.20 美元/盎司，涨幅为9.03%。 数据方面，美国三季度实际 GDP 年化季环比终值 4.4%，前值4.3%，预期 4.3%。美国 1 月 17 日当周首次申请失业救济人数20 万人，前值 19.8 万人，预期 20.9 万人。美国 11 月核心 PCE物价指数环比 0.2%，前值 0.2%，预期 0.2%。美国 11 月 PCE 物价指数环比 0.2%，前值 0.3%，预期 0.2%。美国 1 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9，前值 51.8，预期 52。 即将迎来一月议息会议，从 CME Fedwatch 工具来看，1 月美联储维持利率保持在 3.50-3.75%的概率为 97.2%。年内下次降息预计在 6 月，降息 25BP 的概率为 46.8%。 总结而言，本周公布美国的 PCE 数据较为温和，年内美联储仍将降息，看好贵金属价格进一步上行。 ▌铜、铝：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升 国内宏观：中国 1 至 12 月全国房地产开发投资-17.2%，前值-15.9%。中国 12 月规模以上工业增加值同比 5.2%，前值 4.8%。中国 12 月社会消费品零售总额同比 0.9%，前值 1.3%。中国四季度 GDP 同比 4.5%，前值 4.8%。中国 1 月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%，前值 3%。中国 1 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值 3.5%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 12980 美元/吨，环比 1 月16 日+55 美元/吨，涨幅为+0.43%。SHFE 铜收盘价 101050 元/吨，环比 1 月 16 日+460 元/吨，涨幅为+0.46%。库存方面，LME 库存为 171700 吨（环比 1 月 16 日+28125 吨，同比-87350吨）；COMEX 库存为 562605 吨（环比 1 月 16 日+19691 吨，同比+465088 吨）；SHFE 库存为 225937 吨（环比 1 月 16 日+12422 吨）。2026 年 1 月 22 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 33.02 万吨，环比 1 月 15 日+0.93 万吨，同比+22.21 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-50.00 美元/干吨，-50050100150(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 环比-3.40 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 67.98% ， 环 比 -+10.51pct。再生铜制杆开工率 13.52%，环比持平。电线电缆开工率为 58.71%，环比+2.72pct。 总结而言，精铜杆开工率大幅回升，下游对高铜价接受程度有所提升。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 24130 元/吨，环比 1 月 16日+130 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 507275 吨（环比 1月 16 日+19275 吨，同比-90400 吨）；国内上期所库存为197053 吨（环比 1 月 16 日+11174 吨，同比+20684 吨）。2026年 1 月 22 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 74.3 万吨，环比 1 月 15 日+0.7 万吨，同比+28.8 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7477 元/吨，环比1 月 16 日+141 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 7654 元/吨，环比 1 月 16 日+141 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 49.4%，环比+1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 60.6%，环比+1.0pct。 综合而言，需求有所恢复。供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升，预期短期内仍然维持产量上行趋势。需求端，近期铝价波动幅度收窄，市场逐步进入企稳运行区间，在下游在手订单的支撑下，加工企业开工率较前期出现小幅回升。 ▌锡：高价抑制需求，需要持续关注需求情况 价格方面，国内精炼锡价格为 423740 元/吨，环比 1 月 16 日+9100 元/吨，涨幅为 2.19%。库存方面，本周国内上期所库存为 9720 吨，环比 1 月 16 日+171 吨；LME 库存为 7195 吨，环比1 月 16 日+1260 吨。 高价抑制需求。现货市场呈现显著的“有价无市”特征，高价严重抑制下 游采购意愿，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑少量高端锡材成交，普通锡材交投冷淡，贸易商则多捂 货惜售。 ▌锑：供应持续偏紧，价格有支撑 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 16.00 万元/吨，环比 1 月 16 日+0.0 万元/吨。 供应端仍然偏紧。供应端方面，据最新海关数据显示，12 月锑精矿进口量为 4776 吨，环比增长 31.3%。短期内进口量的增加虽在部分商家预期之内，且与国内外价差收窄有关，但长期来看，国家对进口矿质量的严格管控仍将对锑精矿进口总量形成制约。因此，供应端整体仍处于相对紧张状态，多数冶炼厂反映低价原料采购困难，叠加前期高成本库存，共同为锑锭价格提供了底部支撑，市场上低价现货资源难寻。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火