计算机行业点评报告：Tesla（TSLA.O） ：汽车营收短期承压，AI、机器人及储能构建增长新极

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2026 年 01 月 30 日Tesla（TSLA.O）：汽车营收短期承压，AI、机器人及储能构建增长新极—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)10.04.331.8沪深 3002.20.924.5市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《计算机行业点评报告：Netflix（NFLX.O）：广告驱动盈利创新高，生态整合开启增长新篇章》2026-01-302、《计算机行业周报：Cowork 获得永久记忆，AI 协作迎来范式革新》2026-01-283、《计算机行业周报：DeepSeek开源含 Engram 模块，千问助理重塑人机交互》2026-01-19Tesla 于 2026 年 1 月 28 日发布第四季度财报。公司当季实现营收249.01 亿美元，同比下降 3.1%，环比下降 11.4%。营业利润为 14.1 亿美元，同比下降 11.0%，运营利润率同比下降 0.5 个百分点至 5.7%。投资要点▌营收与盈利表现：汽车收入承压，能源与软件业务增长亮眼营收端：公司第四季度总收入为 249.01 亿美元，同比下降 3.1%。其中，汽车业务收入为 176.93 亿美元，同比下降 11% ； 能 源 业 务 收 入 为 38.37 亿 美 元 ， 同 比 增 长25%；服务与其他收入为 33.71 亿美元，同比增长 18%。能源及服务业务成为营收增长核心支撑。盈利端：公司非 GAAP 净收入为 17.61 亿美元，同比下降16%；GAAP 毛利率为 20.1%，同比提升了 3.86 个百分点，运营利润率为 5.7%，同比下降 0.5 个百分点。现金流方面，自由现金流为 14.2 亿美元，同比下降 30%，期末现金及投资余额为 440.59 亿美元，同比增长 21%，资金储备仍保持充裕。▌AI 与自动驾驶：Robotaxi 商业化落地与 FSD生态扩张公司加速向物理 AI 公司转型，Robotaxi 在奥斯汀率先实现无安全员运营，FSD 订阅模式转型与数据闭环能力持续提升软件业务粘性。公司在 2025 年 12 月于奥斯汀启动无人驾驶 Robotaxi 测试，并于 2026 年 1 月开始在有限范围内移除安全员，计划 2026 年上半年扩展至达拉斯、休斯顿、凤凰城及佛罗里达多城。FSD（Supervised）V14 版本基于端到端基础模型，依托全球车队每日采集相当于 500 年连续驾驶的真实数据迭代优化。用户层面，FSD 月度订阅量在 2025 年较 2024 年翻倍增长，公司宣证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效布自本季度起逐步淘汰一次性购买选项，全面转向月度订阅制以提升长期收入可见性。▌制造与机器人：Cybercab、Semi 与 Optimus 量产在即公司新一轮产品周期即将开启，Cybercab 与 TeslaSemi产线准备就绪，Optimus 人形机器人进入规模化量产前夜，2026 年将成为公司制造业扩张的关键年份。公司已完成新 ModelY 全系焕新，并正在北美筹备 Cybercab 与TeslaSemi 的生产爬坡，两者均计划于 2026 年上半年启动量产。机器人业务方面，OptimusGen3 作为首款面向大规模生产的设计，将于 2026 年底前启动生产，规划年产能达 100 万台；第一代 Optimus 产线正在加州工厂安装。为支撑上述业务，公司计划在 2026 年新增六条生产线，覆盖整车、机器人、储能和电池制造。▌能源存储：部署量与盈利能力创历史新高能源业务成为增长核心引擎，季度部署量与毛利润连续刷新纪录，垂直整合优势在储能领域持续释放。2025 年第四季度储 能 部 署 达 14.2GWh ， 创 历 史 单 季 新 高 ； 全 年 部 署46.7GWh，同比增长 49%。利润方面，储能业务毛利润在Q4 达到创纪录的 11 亿美元，实现连续第五个季度创新高。产能布局上，公司计划于 2026 年在休斯顿 Megafactory 投产Megapack3 及 Megablock，加州与上海工厂合计 80GWh 产能已全面运营。▌投资建议尽管 Tesla 在 2025 年第四季度受车辆交付量下降等的拖累，营收与利润同比有所下降，但其凭借“垂直整合制造+端到端AI+能源生态”的协同优势，正加速从硬件制造商向物理 AI公司转型，Cybercab、Semi 及 Optimus 均计划于 2026 年启动量产，六条新增产线将支撑规模化扩张。展望未来，尽管短期汽车交付承压，但强劲的资产负债表和垂直整合能力为技术迭代与产能扩张提供坚实支撑。我们认为，公司有望在维持充裕现金储备的同时，通过 FSD 订阅转型与 Robotaxi 出行网络持续打开长期增长空间。建议投资者重点关注 2026 年新车型量产爬坡进度、Robotaxi 监管扩张节奏及储能业务盈利持续性。▌风险提示（1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效重点关注公司及盈利预测公司代码名称2026/1/30EPSPE投资评级股价（美元）20242025E2026E20242025E2026EMSFT.O微软433.5011.8613.715.8736.5531.6427.32未评级GOOGL.O谷歌 A338.258.1310.1110.9541.6133.4630.89未评级资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表