智算云驱动业绩增长，全球化布局优势凸显

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.59 总股本/流通股本（亿股） 5.03 / 3.92 总市值/流通市值（亿元） 129 / 100 52 周内最高/最低价 33.33 / 14.88 资产负债率(%) 49.6% 市盈率 -41.77 第一大股东 曲宁 研究所 分析师:孙业亮 SAC 登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:刘聪颖 SAC 登记编号:S1340525100001 Email:liucongying@cnpsec.com 首都在线(300846) 智算云驱动业绩增长，全球化布局优势凸显 事件  公司发布 2025 年度业绩预告，预计 2025 年度实现营收 12 至 13亿元，同比减少 14.09%至 6.93%；预计实现归母净利润-1.75 至-1.60 亿元，同比减亏 42.27%至 47.22%。 点评  亏损逐年缩窄，战略转型及提质增效成果显著。公司归母净利润较去年同期大幅收窄，整体毛利率稳步回升。智算云方面，收入大幅增长，公司通过精细化规划资源采购与平台建设节奏，保障智算云业务出售率与毛利率稳定；计算云方面，在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长；IDC 方面，通过区域性低毛利业务结构调整，毛利率实现快速回升。同时，公司通过强化内部管理、完善组织建设与人才激励提升经营效率，有效推动期间费用整体同比下降。  营收结构优化，智算云收入规模持续提升。受国内互联网市场增速放缓、运营商政策调整等因素影响，传统 IDC 行业发展承压，公司对 IDC 业务进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，同时缩减低毛利传统 IDC 业务，以提升整体经营质量，IDC 业务收入有所下降。同时，公司聚焦“智算转型”战略，转型成效显著，智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，有望成为驱动公司收入增长的核心引擎。  持续研发积累核心技术，全球云网一体化稀缺布局。公司一直重视核心技术的自主研发，已经积累形成了全球一张网和一体化云平台等核心技术资产。全球一张网是公司基于全球多环冗余网络实现的专线解决方案，将在全球范围内部署的任意虚拟数据中心接入到云互联网络服务，即可实现高速、稳定、安全的虚拟数据中心内网互通；一体化云平台是公司自研的云计算服务平台，提供从虚拟化、分布式存储、SDN 网络、数据库服务、大数据服务到管理控制台等一整套云资源管理能力，具有安全稳定、简单高效等特性，可以满足客户高性能计算及弹性业务的核心需求。 投资建议  预计公司 2025-2027 年分别实现营收 12.60/ 18.08/ 23.89 亿元，实现归母净利润-1.69/ -0.49/ 0.86 亿元，EPS 分别为-0.34/ -0.10/ 0.17 元，对应 2026 年 1 月 30 日收盘价 25.59 元，PB 分别为 16.94/ 18.11/ 16.16，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示  AI 商业化落地进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户算力需求不及预期风险；地缘政治风险等。 -11%2%15%28%41%54%67%80%93%106%119%2025-022025-042025-062025-092025-112026-01首都在线计算机发布时间：2026-02-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1397 1260 1808 2389 增长率(%) 12.35 -9.79 43.46 32.18 EBITDA（百万元） 126.49 195.81 306.72 312.36 归属母公司净利润（百万元） -303.14 -168.67 -49.16 85.99 增长率(%) 10.86 44.36 70.85 274.91 EPS(元/股) -0.60 -0.34 -0.10 0.17 市盈率（P/E） -42.45 -76.30 -261.77 149.66 市净率（P/B） 13.82 16.94 18.11 16.16 EV/EBITDA 56.03 66.23 41.43 39.91 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1397 1260 1808 2389 营业收入 12.3% -9.8% 43.5% 32.2% 营业成本 1284 1063 1448 1768 营业利润 5.7% 44.1% 70.4% 287.1% 税金及附加 4 4 5 7 归属于母公司净利润 10.9% 44.4% 70.9% 274.9% 销售费用 64 76 81 108 获利能力 管理费用 166 151 208 275 毛利率 8.1% 15.6% 19.9% 26.0% 研发费用 66 88 90 119 净利率 -21.7% -13.4% -2.7% 3.6% 财务费用 23 26 22 23 ROE -32.6% -22.2% -6.9% 10.8% 资产减值损失 -69 0 0 0 ROIC -13.3% -9.7% -1.7% 6.6% 营业利润 -289 -162 -48 89 偿债能力 营业外收入 1 2 2 2 资产负债率 49.6% 54.2% 61.0% 62.4% 营业外支出 0 1 1 1 流动比率 0.96 1.16 1.41 1.59 利润总额 -288 -161 -47 90 营运能力 所得税 7 3 1 2 应收账款周转率 4.37 4.58 5.66 5.47 净利润 -294 -164 -48 89 存货周转率 399.11 1041.61 1383.99 1319.17 归母净利润 -303 -169 -49 86 总资产周转率 0.69 0.67 0.96 1.12 每股收益（元） -0.60 -0.34 -0.10 0.17 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.60 -0.34 -0.10 0.17 货币资金 327 496 878 1240 每股净资产 1.85 1.51 1.41 1.58 交易性金融资产 100 100 100 100 估值比率 应收票据及应收账款 288 263 377 498 PE -42.45 -76.30 -261.77 149.66 预付款项 4